<strong>Что случилось? </strong>Сегодня власти приняли решение смягчить требование о репатриации валютной выручки экспортерами с 80% до 60%, объяснив это решение «…стабилизацией курса национальной валюты и достижением достаточного уровня валютной ликвидности». Насколько волатильность курса рубля на 3-5% в день с 11 июню можно назвать стабилизацией курса, открытый вопрос, хотя с достаточностью ликвидности сейчас можно согласиться.За последние дни также вышел ряд макро-показателей, а ЦБ опубликовал резюме июньского обсуждения по ставке – тогда сохранили 16%, но дали сигнал о возможности повышения в июле, причём существенного с шагом более 100 б.п. при отсутствии улучшений с инфляцией.На что мы обратили внимание в резюме? По ключевым вопросам ЦБ было сложно сделать однозначный вывод, поэтому основной тезис в тексте звучит как «не знаю (что точно с экономикой и устойчивом инфляцией), но при отсутствии изменений ставку готов повышать».·         Сделать однозначный вывод и ближайших перспективах инфляции было сложно. В апреле-мае она ускорилась, но резко возросла роль волатильных факторов. Резюме устарело в части взгляда на инфляцию, тут важнее последний комментарий ЦБ, где он фиксирует ускорение основных метрик, но их относительную стабильность после исключения буквально единичных факторов (транспорт, туризм).·         Эффекты урожая, укрепления рубля, (не)доступности импорта, бюджетной политики и, теперь, санкций на Мосбиржу – разнонаправленные и могут иметь или не иметь значимого влияния на траекторию инфляции до конца года и в 2025.·         Значительный разрыв выпуска есть, но точно оценить его динамику невозможно – в динамике спроса и кредита могут быть временные (в т.ч. високосный год) и постоянные факторы (платежеспособный спрос), их разделить сложно без данных за май-июнь.·         Ожидаемого замедления кредитования не происходит, а для успешной дезинфляции нужна более высокая норма сбережений. Но денежно-кредитные условия (ДКУ) ужесточились и продолжат эту динамику (с момента заседания ставки ОФЗ выросли, акции упали), а после завершения льготной ипотеки в июле чувствительность кредита к ставке возрастет.·         Более медленное снижение ставок остальными ЦБ - фактор снижения жесткости ДКУ в РФ, но здесь ожидания также быстро меняются вслед за данными.·         Инфляционные риски ЦБ расположит в следующем порядке – рынок труда, сохранение высокой доли льготного кредита, внешние условия/цены на экспорт и геополитика, высокие инфляционные ожидания (ИО), вторичные проинфляционные эффекты от бюджета.С последнего заседания ЦБ мы получили следующую статистику:·         ИО населения в июне выросли с 11.7% до февральских 11.9% из-за их повышения в группе со сбережениями (средний класс), который, вероятно, ощутил резкий рост цен на транспорт и отпускные составляющие (гостиницы, экскурсионные услуги) в мае, для остальных рост цен не изменился, поэтому их ИО снизились.·         Инфляция за май резко ускорилась с 5.8% до 10.6% с.к.г (% м/м сез.-скорр. за год), вкл. базовую инфляцию (с.9.1% до 11.6%), но в них сидят несколько разовых факторов, без которых рост заметно меньше (медиана выросла с 5.8% до 5.9% с.к.г), июньские цифры страдают тем же, т.е. базовый инфляционный импульс остается ~6-8% с.к.г. – это вдвое выше целевых 4% и 5-6% в начале года, но никак не объясняет комментариев «всё пропало».·         ИО бизнеса в июне выросли по балансовым метрикам (с 19.68 до 21.52) и ожидаемому росту цен в следующие 3 месяца (с 4.88% с.к.г. до 5.44%), но на итоговый результат мог повлиять резкий рост ценовых ожиданий в сфере ЖКХ (перед июльским повышением тарифов) и с/хоз-ве (эффекты засухи), в производстве потребтоваров, рознице и сфере услуг рост балансовых показателей не такой сильный, а в ожидаемой 3-мес. инфляции даже снижение к мартовским уровням.·         Индикатор бизнес климата (ИБК) остаётся на повышенных уровнях, но в июне продолжил снижение (с 11.19 до 10.43), а в ряде ключевых для инфляции секторов (в потреб. обработке и рознице) видим более значимый откат назад.·         В…