На заседании 7 июня Банк России вновь сохранил ключевую ставку на уровне 16%, ужесточив риторику и сигнал. Решение совпало с нашими ожиданиями, в то же время на рынке впервые за длительный срок прогнозы существенно разделились между сохранением ставки без изменения и ее повышением до 17%. Жесткий, направленный сигнал «ЦБ допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» существенно увеличивает вероятность ее повышения на заседании 26 июля (когда будет обновлен макропрогноз и прогноз средней ключевой ставки). Кроме того, ЦБ теперь считает, что «для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле» - это может означать, что к снижению ключевой ставки ЦБ теперь, скорее всего, перейдет лишь в будущем году. Вывод о том, что «на среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных» (в частности, за счет изменения условий внешней торговли) говорит в пользу вероятности очередного пересмотра в сторону повышения траектории средней ключевой ставки на весь 3-летний прогнозный период (на возможное повышение этим летом оценки диапазона нейтральной ставки руководство ЦБ уже намекнуло на апрельском заседании).Регулятор подтверждает приверженность цели по инфляции. Согласно прогнозу Банка России, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к цели в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем. В то же время ЦБ убрал из релиза апрельский прогноз инфляции на конец 2024 года (4,3-4,8%).Мы полагаем, что ближайшее, опорное, заседание ЦБ станет ключевой развилкой для решения, сохраняется ли актуальным базовый сценарий (при котором достигнутой жесткости ДКУ достаточно для возвращения инфляции к цели) или ЦБ придется перейти к сценарию, который он до сих пор считал альтернативным (в котором может потребоваться дальнейшее повышение ключевой ставки).<a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1673630/1280_crossroad_arrow_lines_asphalt_ae65233411.jpg">Media</a>Изображение от freepikОсновные аргументы для ужесточения сигнала - текущие темпы прироста цен перестали снижаться и остаются вблизи значений I квартала 2024 года. Инфляционные ожидания населения и участников финансового рынка выросли. Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Жесткость рынка труда продолжает нарастать. Безработица вновь обновила исторический минимум. В то же время ускорение роста реальных зарплат (вероятно, в марте) ЦБ связал с высокими выплатами годовых премий в I квартале 2024 года (что соответствует и нашей оценке).На наш взгляд, аргументом для не повышения ключевой ставки на этом заседании могло стать ужесточение денежно-кредитных условий со времени предыдущего заседания (повышение доходностей ОФЗ и денежного рынка, депозитных и кредитных ставок), а также ожидания, что в ближайшее время подстройка ставок по кредитам и депозитам к уже произошедшему росту ставок денежного рынка и доходностей ОФЗ продолжится. Еще одним фактором могло стать завершение льготной безадресной ипотеки с июля при ужесточении условий семейной ипотеки. Вероятно, к июльскому заседанию ЦБ будет оценивать в том числе продолжится ли повышение кредитных и депозитных ставок банков и как это повлияет на сберегательную активность и динамику кредитования.Появление определенности с налоговой реформой, по-видимому, ослабило опасения ЦБ в отношении среднесрочных проинфляционных рисков со стороны бюджетной политики. Как говорится в релизе, «планируемые изменения в налоговой политике означают, что рост бюджетных расходов в ближайшие годы будет покрыт за счет увеличения доходов консолидированного бюджета. Эти решения соответствуют срокам нормализации бюджетной политики с 2025 года, которые были утверждены ранее. По оценке Банка России, предлагаемая комбинация налоговых изменений при параллельном росте расходов, вероятнее всего, нейтральна для инфляции».Наша магистральная идея…