Мы возобновляем аналитическое освещение Сургутнефтегаза в момент, когда привилегированные акции компании достигли исторического максимума, продемонстрировав рекордную премию относительно обыкновенных акций группы (136% против среднего уровня 13% до начала украинского конфликта). Рыночные котировки «префов» Сургутнефтегаза, с 2015 г. до 2022 г. не покидавшие торговый диапазон 27-47 руб., накануне протестировали отметку 72 руб., заставив инвесторов гадать – на каких ценовых уровнях они закрепятся в ближайшие месяцы. Так, привилегированные акции компании выросли более чем на 23% с начала года на фоне весьма позитивной динамики рынка (ранее индекс Мосбиржи тестировал отметку 3 200 пунктов). В отсутствие опережающего роста операционных и финансовых показателей группы и значимых корпоративных событий ключевым драйвером роста привилегированных акций по-прежнему выступают ожидания рекордных дивидендных выплат за 2023 г. в размере 12,29 руб., что обеспечивает весьма впечатляющую доходность (порядка 18,0% в текущих ценах). Тем не менее, уже через шесть недель «префы» Сургутнефтегаза будут торговаться без дивидендов за 2023 г., что позволяет предположить, что текущая стоимость привилегированных акций близка к своим пиковым значениям. На это косвенно указывает и рост волатильности в котировках группы, стоимость которых снижалась до уровня 65 руб. в ходе торгов в начале летнего сезона. При этом рыночные прогнозы допускают разброс цен от 40 руб. до 79 руб. за акцию к концу года, и хотя дальнейшее ослабление рубля может оказать поддержку SNGSP в среднесрочной перспективе, мы не ожидаем, что акции компании смогут закрыть рекордный «дивидендный гэп», который грозит им откатом до январских значений в случае дальнейшей коррекции на рынке.<strong>Динамика SNGS/SNGSP за 2 года</strong><a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1672785/3_db5aa1a407.jpg">Media</a>Источник: МосбиржаНесмотря на то, что мы не ожидаем резкого снижения уровня дивидендных выплат, мы сомневаемся, что в условиях ограниченного потенциала роста акционерной стоимости совокупный доход по этой бумаге может оказаться привлекательнее доходности гособлигаций, торгующихся ниже номинала при средней доходности более 15%. Так, в случае подтверждения прогнозов наших экономистов (ослабление валютного курса до 100 руб. за доллар) расчётный дивиденд по «префам» вполне может составить 9,52 руб., что предполагает сбалансированную, но не слишком привлекательную доходность в размере 13,9%. Поскольку дивиденды по-прежнему остаются ключевым фактором инвестиционной привлекательности привилегированных акций Сургутнефтегаза, снижение их доходности сулит «префам» волну распродаж после дивидендной «отсечки» 18 июля, что, впрочем, не отменяет того факта, что рынок может в значительной степени недооценивать потенциал сохранения высоких дивидендных выплат в долгосрочной перспективе.В случае обыкновенных акций Сургутнефтегаза, мы, напротив, видим значительный потенциал их переоценки рынком: будучи отражением операционной деятельности группы, SNGS по-прежнему торгуется с 19%-м дисконтом к своей справедливой стоимости (35,74 руб. за акцию), что составляет чуть более половины текущей стоимости привилегированных акций компании. При этом в условиях операционных и рыночных ограничений – будь то квоты ОПЕК+, полоток цен или нефтяное эмбарго – бизнес-модель Сургутнефтегаза с его многолетним опытом эффективного управления, ориентированного на поддержание стабильного уровня добычи (высокая буровая активность при низких капитальных затратах за счёт собственных нефтесервисных мощностей) и генерацию устойчивого денежного потока (благодаря стабильным процентным доходам, формирующим значительную долю СДП группы), позволяет рассчитывать на не менее стабильный финансовый результат.В условиях санкционных ограничений и роста волатильности на рынке его устойчивость к колебаниям цен на нефть выделяет Сургутнефтегаз среди конкурентов, имеющих ограниченный контроль за общей денежной себестоимостью (TCC) производства. Так, компания отличается самыми низкими удельными…