13 подписчиков
<strong>Доходность ОФЗ в мае резко выросла. </strong>Доходность индекса гособлигаций RGBI в мае подскочила до 15,33%, что стало новым максимумом с марта 2022 г., когда на пике доходность индекса составляла 15,1%. Рост доходности ускорился во второй половине мая, когда статистика по инфляции в мае и по темпам роста кредитования в апреле в совокупности с высказываниями представителей ЦБ РФ усилили опасения инвесторов, что 7 июня ключевая ставка будет повышена.<strong>Корпоративные облигации в мае также были под давлением. </strong>Доходность индекса корпоративных облигаций превысила 17%. Напомним, что дюрация индекса корпоративных облигаций RUCBCPNS составляет лишь 1,9 лет. Ликвидность торгов корпоративными облигациями существенно уступает ОФЗ.<strong>Ожидаем сохранения напряженной ситуации и в июне. </strong>Консенсус указывает на то, что большинство аналитиков не ожидает подъема ставки на июньском заседании, в то время как ставки денежного рынка предполагают, что его участники ожидают повышения на 100 б. п., до 17,0%. Мы полагаем, что при любом из вариантов давление на рынок ОФЗ сохранится. Отсутствие явных признаков дезинфляции и ослабления потребительского спроса в совокупности со значительным недовыполнением плана по размещению ОФЗ во 2К24 (Минфин разместил 423,7 млрд руб. по номиналу при квартальном плане 1 трлн руб.) отнюдь не создают предпосылок на восстановления вторичного рынка ОФЗ. Вероятно, неопределенность в отношении дальнейшей динамики ключевой ставки сохранится и после заседания ЦБ, что будет препятствовать восстановлению рынка облигаций.<strong>График 1.</strong> Динамика доходности индексов гособлигаций (RGBI) и корп. облигаций (RUCBCPNS), %<a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1672649/1_77428b36ca.jpg">Media</a>Источник: Мосбиржа<strong>График 2. </strong>Динамика спреда доходности RUCBCPNS-RGBI, б. п.<a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1672649/2_34ab3003d3.jpg">Media</a>Источник: Мосбиржа
<strong>Щедрость Минфина в 1К24 обеспечила рост доходности ОФЗ. </strong>Политика Минфина по активному размещению двух долгосрочных выпусков ОФЗ-ПД в 1К24 (26244 и 26243) поспособствовала росту доходности ОФЗ со сроками обращения более 5 лет приблизительно на 150 б. п. по итогам 1К24 – с 12,0% на начало года до 13,5% в конце квартала. После относительно спокойного апреля, по итогам мая доходность ОФЗ выросла более чем на 150 б. п., превысив уровень 15%.<strong>План по размещениям на 2 квартал 2024 года не выполнен. </strong>В условиях стремительного роста доходности ОФЗ Минфин отменил два последних аукциона. Изначально планировалось разместить во 2К24 ОФЗ объем 1 трлн руб. по номиналу, а по данным на 6 июня совокупный объем размещений составил лишь 424 млрд руб. Комментарии министра финансов Антона Силуанова о нежелании наращивать процентный риск в структуре госдолга рынок воспринял как сигнал, что ОФЗ с плавающей ставкой размещаться не будут – это создает «навес» предложения ОФЗ-ПД от Минфина и выглядит как препятствие для восстановления рынка ОФЗ.<strong>Ситуация на рынке ОФЗ остается неустойчивой. </strong>После достижения максимальных уровней доходности в конце мая (15,215,7%), в начале июня напряженность на рынке ОФЗ немного спала – на дальнем участке кривой доходность опустилась до 14,7-14,8%. Однако мы не ожидаем, что рынок ОФЗ перейдет к устойчивому росту до появления явных признаков дезинфляции, а также ослабления потребительского спроса и снижения инфляционных ожиданий.<strong>График 3. </strong>Объем размещений ОФЗ, млрд руб.<a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1672649/3_9cfe619c00.jpg">Media</a>Источник: Минфин<strong>График 4. </strong>Изменение доходности ОФЗ за май<a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1672649/4_48dd5372f6.jpg">Media</a>Источник: Мосбиржа, CBonds, Альфа-Банк<strong>Рынок первичных размещений поддерживают размещения флоутеров. </strong>Несмотря на рост доходности ОФЗ в 1К24-2К24, активность на рынке первичных размещений корпоративных облигаций оставалась высокой. Однако, в отличие от Минфина…
3 минуты
6 июня 2024