Продолжающееся ускорение потребительской инфляции выше 8 годовых, перебои с импортом и сохранение высоких темпов роста кредитования заставило Банк России предупредить о возможном ужесточении денежной политики. В случае повышения ключевой ставки её уровень в реальном выражении (за вычетом инфляции) станет максимальным за 22 года. Поэтому повышение, если оно всё же произойдёт, с большой вероятностью будет умеренным и не приведёт к продолжительной дестабилизации рынков. Сигнал к смягчению денежной политики может быть дан ближе к концу года, когда проявится эффект мер по сдерживанию ипотечного и потребительского кредитования. Это окажет серьёзную поддержку большинству финансовых активов, и в первую очередь долгосрочным облигациям.Реальная ключевая ставка уже на рекордном уровнеMedia Реальный рост ВВП РФ в 1 м квартале, по предварительной оценке Росстата, составил 5,4% над уровнем 1 го квартала 2023. Основной движущей силой экономики остаётся потребительский спрос, поддерживаемый ускоренным ростом доходов и покупательской активности населения в мае индекс потребительских настроений достиг очередного максимума. Как следствие, компании потребительского сектора и сферы услуг удерживают лидерство по динамике прибыли. Другим лидирующим сегментом фондового рынка остаётся технологический сектор, выигрывающий от форсированного замещения импорта в сфере IT и программного обеспечения. Компании этих трёх секторов, на наш взгляд, в наименьшей степени пострадают от предстоящего повышения налогов и сохраняют предпосылки для дальнейшего опережения рыночных индексов.Ожидания повышения ключевой ставки и трудности с оплатой импорта вывели курс доллара к рублю на нижнюю границу семимесячного диапазона. Однако устойчивое укрепление рубля остаётся маловероятным в условиях ускоренного роста денежной массы в РФ и её нулевой динамики в США, а также при относительной слабости нефтяного рынка. Как и в 2023 году, с началом периода отпусков и сезонной слабости экспорта вероятен новый виток умеренной девальвации, которая может вернуть курс к 95 рублям за доллар. Соответственно, валютная переоценка будет снова вносить позитивный вклад и в доходность инвестиций в драгметаллы. Начало цикла смягчения денежной политики в Еврозоне и США должно также способствовать продолжению восходящего тренда долларовых цен на золото после короткой весенней паузы.Ключевые макроиндикаторыMedia