ПАО «Полюс», одна из пяти крупнейших золотодобывающих компаний мира, планирует на этой неделе разместить облигации, номинированные в долларах США. Планируется выпуск объемом не менее $150 млн на срок 5 лет с выплатой купона ежемесячно. Ориентир купона установлен не выше 6,5%, что соответствует доходности на уровне 6,9%, т. е. близко к уровням, на которых торгуются замещающие облигации Газпрома, и предполагает премию порядка 40 б. п. к доходности размещенного недавно долларового выпуска НОВАТЕК – 001Р-02. Мы считаем ориентир щедрым и ожидаем высокого интереса инвесторов к размещению. Мы полагаем, что облигации Полюса могут заинтересовать крупных частных инвесторов, учитывая дефицит инвестиционных инструментов в долларах, отсутствие инфраструктурных рисков, высокую частоту выплаты купона (ежемесячно), а также высокое кредитное качество эмитента. Значительный рост цен на золото во 2К24 может стать дополнительным фактором поддержки кредитоспособности Полюса. Мы не исключаем, что по итогам сбора заявок ставка купона может быть снижена до 6,0—6,25%, а объем выпуска увеличен.<strong>Параметры выпуска:</strong><strong>Объем</strong>Не менее $150млн<strong>Срок</strong>5 лет<strong>Номинал</strong>$100<strong>Ставка купона</strong>Не выше 6,5%<strong>Периодичность выплатыкупона</strong>ЕжемесячноИсточник: компания, Альфа-БанкСильные операционные показатели за 2023 г. В 2023 г. компания увеличила объем реализации золота на 20% г/г, до 2,9 млн унций (с 2,4 млн унций в 2022 г.), преимущественно, благодаря росту производства на месторождениях Олимпиада и Благодатное. Увеличение производства на низкозатратном месторождении Олимпиада, а также ослабление рубля в 2023 г. обеспечили снижение совокупной денежной себестоимости (TCC) на 25% г/г, до $389 на унцию (с $519/унция в 2022 г.). По итогам 2023 г. выручка Полюса составила $5,44 млрд (+27,7), EBITDA увеличилась до $3,89 млрд (+50,5%), а рентабельность по EBITDA по итогам 2023 г. достигла внушительного уровня 71,5% (против 60,7% по итогам 2022 г.).Выкуп акций – основная причина роста долговой нагрузки. В августе прошлого года Полюс провел выкуп пакета собственных акций объемом 29,99%. На обратный выкуп компания потратила $6,36 млрд, сделка была преимущественно профинансирована за счет привлечения долга. На 31 декабря 2023 г. общий долг составил $8,65 млрд (+145%), а коэффициент «чистый долг/EBITDA» увеличился до 1,9, по сравнению с 0,9 на конец 2022 г. Тем не менее, кредитные метрики Полюса не вызывают опасений. Компания имеет существенный запас по уровню покрытия процентных платежей – мультипликатор «EBITDA/процентные расходы» превысил 10,0 на конец 2023 г. Структура долга является благоприятной – на отчетную дату доля долгосрочного долга составила 92%, при этом банковские кредиты сформировали 76% долга, 13% составили локальные облигации, а 12% – еврооблигации. Порядка 84% долга составили обязательства по фиксированной ставке, средняя процентная ставка по долговому портфелю составила 6,0%. Мы не исключаем, что компания может в будущем монетизировать свой внушительный пакет казначейских акций путем размещения конвертируемых облигаций, что может обеспечить низкую ставку привлечения долга.<a href="https://cdn.finam.ru/images/publications/1666744/5_414e11c625.jpg">Media</a>Источник: CBonds, Альфа-БанкПрогнозы производственных показателей на 2024 г. Полюс ожидает некоторого снижения производства золота в 2024 г. до 2,7-2,8 млн унций (по сравнению с 2,9 млн унций в 2023 г.), ввиду снижения коэффициентов содержания металла в руде на Олимпиадинском месторождении. На фоне снижения коэффициентов содержания металла в руде, уменьшения доли золота в составе флотоконцентрата, а также инфляционной составляющей (повышение тарифов на электроэнергию, увеличение оплаты труда) Полюс ожидает роста TCC в 2024 г. до $450-500 на унцию. Полюс также прогнозирует на 2024 год рост капитальных затрат до $1,6-1,7 млрд в связи с инфляционным давлением и увеличением капиталовложений в Сухой Лог по сравнению с предварительными оценками. Заметим, что средняя цена золота…