Шел третий год с момента введения беспрецедентных санкций против России: одни компании получили топливо для роста, другие адаптировались и чувствуют себя комфортно – даже делятся двузначными дивидендами с инвесторами (взять тех же металлургов). Ну а Санта-Барбара с $GMKN продолжается: то не платим, то платим чуть-чуть, то опять денег нет. Реально ли их нет? РазбираемсяСлово – компании: «В 2023 году санкционные ограничения и геополитические вызовы оказали существенное давление на финансовые показатели «Норникеля».Норникель не под санкциями, а геполитические вызовы у всех одинаковые, если мы говорим про логистику, расчеты, отношение покупателей и т.д. Почему тогда, например, $CHMF, которая под самыми жесткими санкциями США и тоже проводит модернизацию, дивиденды платит? (12% ДД).В феврале этого года CFО Норникеля Сергей Малышев говорил: «Ранее менеджмент компании заявлял, что хочет рассматривать свободный денежный поток как базу для выплаты дивидендов. Вопрос выплаты дивидендов относится к компетенции совета директоров и общего собрания акционеров. Однако с точки зрения менеджмента ситуация выглядит так: свободный денежный поток в 2023 году составил $2,7 млрд; если скорректировать денежный поток на выплату процентов (около $800 млн) и дивиденды миноритариям Быстринского ГОКа (около $500 млн), то денежный поток, доступный для распределения акционерам, составит лишь $1,4 млрд».Да, и в целом часто слышен нарратив, что платить дивы в долг компания считает нецелесообразным. Конечно, я согласен: это же глупо – платить дивиденды в долг. Но долговая нагрузка Норникеля 1,17х – это очень мало. К тому же повторю свой тезис: в долг надо делать капитальные затраты (например, ремонт или строительство новых производств), так как в таком случае финансовую эффективность проектов контролируют банки и гораздо тщательнее следят за целевым расходованием средств.Но ведь Интеррос сидит с нами в одной лодке и должен быть заинтересован в выплате дивидендов! Или нет? Ведь Владимир Потанин, которому принадлежит Интеррос, может получать выплаты через Быстринский ГОК (где у него доля в 30%, и на выплаты которому как раз и корректируется денежный поток Норникеля!), через Росбанк и теперь еще через Тинькофф $TCSG И я вижу ситуацию с дивидендами Норникеля как противостояние с миноритарными акционерами – лес рубят, щепки летят (где щепки – это интересы миноритариев).В течение 10 лет, предшествующих решению не платить дивиденды за 2022 год, Норникель был одной из топовых акций на российском рынке, которая справлялась со всеми вызовами и платила 60% от EBITDA при долге ниже 1,8х. Считайте сами: если бы компания продолжила платить дивиденды по прежней схеме, то акционеры за 2023 год получили бы $4,14 млрд, а не $1,5 млрд – и это несмотря на все вызовы, с которыми сталкивается Норникель! В 2,5 раза больше, чем сейчас!Думайте, друзья. Деньги у Норникеля есть – а где тогда наши дивиденды?Источник