Торговля цифровым кредитом на основе Биткоина нарушила обещание стабильности: привилегированные акции STRC от Strategy упали до $82,50, а SATA от Strive — до $90 с небольшим. Эти инструменты, ориентированные на доход, столкнулись с маржинальным давлением. — cryptoslate.com
Биткоин-связанная торговля цифровым кредитом на этой неделе нарушила свое обещание стабильности.
На этой неделе привилегированные акции STRC от Strategy упали до $82,50, прежде чем восстановиться, в то время как SATA от Strive просели с уровня около номинала до $90 с небольшим, а затем также восстановились. Оба продукта были выведены на рынок как инструменты для получения дохода, основанные на компаниях с казначейством в Биткоине, с двузначными дивидендами и предполагаемой целью в $100.
Этот пробой всколыхнул рынок, объем которого менее чем за год достиг примерно $10 миллиардов. Он также впервые показал инвесторам, как ведут себя эти приносящие доход продукты, связанные с Биткоином, когда спокойная торговля сталкивается с маржинальным давлением.
Спокойный доходный трейд привлек заемные средства
STRC и SATA занимают новую нишу на рынке казначейства Биткоина. Эти продукты, как правило, структурированы как бессрочные привилегированные акции, что означает, что они выплачивают регулярные дивиденды, но не имеют фиксированной даты погашения.
Strategy, крупнейший публичный держатель Биткоина, помогла создать эту категорию с помощью STRC. Strive последовала этому примеру с SATA. Оба эмитента использовали эти инструменты для привлечения инвесторов, которые хотели получать доход от балансовых отчетов с большим количеством Биткоина, а не прямого владения монетой.
Продукты нашли спрос, поскольку сам Биткоин не приносит дохода. Привилегированная акция, приносящая примерно 11–13%, может привлечь инвесторов, желающих получать дивиденды и верящих, что резервы эмитента в Биткоине обеспечивают долгосрочную прочность баланса.
Трейд стал более привлекательным, поскольку STRC держались близко к $100. Ценная бумага, которая редко сильно отклоняется от номинала, выплачивая двузначные дивиденды, побуждает инвесторов рассматривать ее как стабильный инструмент получения дохода.
Однако некоторые покупатели пошли дальше. Они брали займы под залог акций, чтобы увеличить долю владения и повысить доходность. Дивиденды оставались прежними, но кредитное плечо позволяло инвесторам владеть большим количеством акций при меньшем первоначальном капитале.
Этот трейд требовал одного условия: привилегированные акции должны были оставаться около номинала.
Как только STRC начали падать, держатели, использующие кредитное плечо, потеряли эту подушку безопасности. Цена акций упала, маржинальное давление возросло, и счета, по которым были взяты займы под залог позиции, столкнулись с принудительными продажами.
Ликвидации скопились у минимумов
В сообщении в социальных сетях Паркер Уайт, соучредитель DeFi Development Corp., объяснил, что недавнее падение STRC до $82 указывает на событие принудительной ликвидации.
По его словам, многие покупатели вошли в сделку около $100, где STRC находились большую часть времени. Если эти инвесторы использовали схожие брокерские маржинальные условия, их уровни риска также находились бы около схожих цен.
Уайт отметил, что движение STRC к низким $80-м могло подтолкнуть некоторые счета через пороговые значения поддержания маржи. Как только эти уровни были достигнуты, брокеры могли принудительно продать активы, независимо от того, верил ли инвестор все еще в продукт.
Время всплеска объема подтвердило эту точку зрения. Уайт сказал, что активная торговля в середине дня во время падения выглядела соответствующей ликвидации, управляемой брокерами, а не обычной перестановке позиций.
Традиционные фондовые рынки часто показывают наибольший объем около открытия и закрытия. Всплеск продаж в середине дня свидетельствовал о закрытии счетов по мере того, как цены пробивали уровни маржи.
Продавцы, играющие на понижение (шортисты), могли ускорить движение. Переполненный лонг-трейд, финансируемый заемными средствами, создает очевидную цель. Медвежьи трейдеры могут давить на цену, провоцируя принудительные продажи, а затем откупать акции, когда ликвидационные продажи добавляют объем.
Падение SATA последовало тому же давлению. Инвесторы, столкнувшиеся с маржин-коллами, не всегда продают только ту позицию, которая вызвала проблему. Они часто продают то, что доступно. Это может потянуть связанные ценные бумаги в то же падение, особенно на молодом рынке, где инвесторская база пересекается.
Для этого движения не потребовалось дефолта, пропуска дивидендов или краха активов эмитента. Потребовалась ценная бумага, выглядевшая достаточно стабильной для залога, и достаточное количество держателей, скучившихся в одной сделке.
Strive заявляет, что резервы не пострадали
В ответ на ситуацию на рынке генеральный директор Strive Мэтт Коул заявил, что волатильность ознаменовала самый трудный день для цифрового кредита, но он отверг идею о том, что ценовое движение отражает ослабление кредитного профиля эмитента.
Коул сообщил, что дивидендные резервы Strive остались нетронутыми и что компания готова выполнить свои обязательства. Он охарактеризовал движение как ликвидацию за счет кредитного плеча, а не ухудшение базового бизнеса.
По его словам:
«Когда рынки движутся против держателей с кредитным плечом, принудительные продажи могут вызвать каскад. Цены падают, маржин-коллы растут, продажи усиливаются, и цикл подпитывает сам себя. Продажи становятся оторванными от фундаментальных показателей и обусловленными ограничениями баланса».
Он добавил, что событие ликвидации не означает, что Strive потеряла способность выплачивать дивиденды.
Сторонники Strategy выдвинули тот же аргумент для STRC. Джесси Майерс, глава по стратегии Биткоина в The Smarter Web Company, заявил, что баланс Strategy не изменился из-за падения STRC.
Он отметил, что компания может продолжать выплачивать дивиденды десятилетиями при текущих условиях, а умеренное удорожание Биткоина продлит этот срок.
Более низкая цена также подняла эффективную доходность для новых покупателей. Привилегированная акция выплачивает тот же заявленный дивиденд независимо от того, по какой цене она торгуется. Инвестор, покупающий около $85, получает более высокую доходность, чем тот, кто купил по $100, одновременно получая потенциальный рост, если акция приблизится к номиналу.
Это помогло вернуть покупателей после самого резкого падения. И STRC, и SATA отскочили от своих минимумов, что указывает на то, что некоторые инвесторы рассматривали это движение как принудительные продажи, а не как постоянное переоценивание эмитентов.
Следующая версия Биткоин-трейда с доходностью обойдется дороже
Хотя STRC и SATA восстановились от своих минимумов, распродажа оставила брокерам, эмитентам и инвесторам меньше пространства для того, чтобы рассматривать привилегированные акции, связанные с Биткоином, как спокойные инструменты получения дохода.
Брокерские компании, вероятно, пересмотрят маржинальные правила после того, как падение STRC показало, как быстро могут накапливаться принудительные продажи вокруг одного уровня. Более жесткие требования затруднят инвесторам создание крупных заемных позиций, снижая риск еще одного скопленного разворота и одновременно уменьшая привлекательность использования акций для увеличения доходности.
Эмитентам, возможно, также придется предложить более сильную защиту. Более крупные денежные резервы, более четкие планы обратного выкупа, более высокие премии за отзыв и более гибкие условия дивидендов могут помочь заверить покупателей в том, что у компаний есть инструменты для поддержки продуктов во время стресса.
Однако любое исправление будет иметь свою цену.
Хотя более высокий дивиденд может помочь приблизить STRC или SATA к номиналу, он также сделает ценные бумаги более дорогими для компаний-эмитентов. Обратный выкуп может сигнализировать об уверенности, но он потребует денежных средств или нового финансирования. Большие резервы укрепят структуру, но могут оставить меньше капитала для покупок Биткоина.
Тем временем распродажа дала инвесторам более четкую меру риска, показав, что привилегированная акция, привязанная к компании с казначейством в Биткоине, может продолжать выплачивать дивиденды и при этом резко падать на рынке. Эмитент может защитить свой баланс, в то время как держатели с кредитным плечом вынуждены уходить. Продукт, созданный для смягчения волатильности Биткоина, все еще может передавать панику, когда вокруг него накапливается слишком много заимствований.
Как отметил Коул:
«Сегодняшние события были трудными для некоторых инвесторов, но они также поучительны. Цифровой кредит все еще находится в зачаточном состоянии. Рынку лучше испытать и изучить эту динамику сейчас, пока рынок относительно невелик, чем годы спустя, когда рынок будет во много раз больше. Инвесторы, эмитенты и участники рынка выигрывают от понимания рисков, связанных с кредитным плечом и ликвидностью, до того, как класс активов достигнет полного масштаба».
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo