Регулятор дал понять, что пространство для дальнейшего движения сужается, и главная причина не в инфляции, а в бюджете. Но Минфин не может не идти на бюджетные риски.
В пятницу Центральный банк снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,25%. Это девятое снижение подряд, но шаг впервые сокращён до минимального. Это выглядит своего рода «отпиской» на фоне публичных намёков прошлой недели Владимира Путина на необходимость более активного смягчения.
На самом деле формальные основания для снижения ставки есть. Рост цен в апреле—мае замедлился до 2,1% в годовом выражении после 8,7% в первом квартале, сообщил Банк России. Базовая инфляция снизилась с 6,2% до 4,2%, а годовая инфляция на 15 июня составила 5,6%, что ниже показателя прошлого месяца. Инфляционные ожидания населения и бизнеса также снизились. После провального первого квартала экономика начала восстанавливаться: потребительский спрос вырос, инвестиционная активность умеренно, но увеличилась.
Но всё портит бюджет ЦБ прямо указывает: «Бюджетная политика на трёхлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии».
Обеспокоены в Банке России и тем, что доходность средне-и долгосрочных ОФЗ растёт. У длинных ОФЗ сегодня она приблизилась к 15%. Это напрямую влияет на рост дополнительных расходов бюджета. Но Минфин не может не занимать дорожающие деньги из-за масштабов дефицита – ведомству нужно закрывать кассовые разрывы прямо сейчас. План заимствований на 2026 год — 5,5 трлн рублей, и по итогам полугодия он уже выполнен почти на 60%. В таких объёмах невозможно размещаться только на коротком конце — рынок не переварит. Поэтому Минфин вынужден выходить с длинными выпусками, даже если это означает платить премию.
И, похоже, рынок, а следом за ним и Центробанк не верят в бюджетную дисциплину правительства. Так что всё логично: правительство тратит больше, чем обещало, и ЦБ предупреждает, что будет компенсировать это жёсткой политикой.
Таким образом, Центральный банк России предоставил Владимиру Путину и представителям бизнеса символическое снижение ключевой ставки — 25 базисных пунктов. Это изменение не повлияет на стоимость кредитов для бизнеса и не изменит динамику спроса. Однако банк публично заявил, что основная угроза инфляции исходит не от процентной ставки, а от государственного бюджета.
Указание на «сохранение первичного структурного дефицита до 2029 года» в текущих условиях звучит почти как политическое заявление. Центральный банк предупреждает правительство: несмотря на требования снизить ставку, пока расходы на военные нужды растут, деньги будут оставаться дорогими из-за жёсткой денежно-кредитной политики…