Уже 19 июня Банк России примет очередное решение по ключевой ставке. После восьми последовательных снижений рынок практически не сомневается, что цикл смягчения продолжится. Главный вопрос заключается уже не в самом факте снижения, а в его масштабе. Большинство аналитиков ожидают уменьшения ставки на 0,5 процентного пункта – до 14% годовых. Однако регулятору по-прежнему приходится балансировать между замедляющейся инфляцией и сохраняющимися проинфляционными рисками.
Замедляющаяся инфляция дает регулятору пространство для маневра
Главный аргумент в пользу снижения ставки – последняя статистика по ценам. По данным Росстата, годовая инфляция в мае замедлилась до 5,31% против 5,58% в апреле и 5,86% в марте. Более того, текущие темпы роста цен в пересчете на годовые показатели уже приблизились к целевому ориентиру Банка России.
Инфляционные ожидания населения также подают позитивный сигнал: по данным ЦБ, опубликованным 17 июня, они снизились до 12,4% с 13% в мае – минимум почти за год. Ценовые ожидания бизнеса тоже пошли вниз: в промышленности – с 2,9% до 2,1%, в розничной торговле – с 6% до 5,6%.
Экономическая активность замедляется, что является еще одним аргументом в пользу смягчения монетарной политики. По предварительной оценке Росстата, в первом квартале 2026 года ВВП России сократился на 0,2% в годовом выражении. Строительство просело на 9,7%, транспортировка и хранение – на 1,8%, обработка – на 1,5%. За январь-апрель рост ВВП в совокупности составил лишь 0,2%. Одновременно аналитики отмечают ослабление внутреннего спроса и сокращение инвестиционной активности в ряде отраслей.
Аналитики, опрошенные самим ЦБ, снизили прогноз роста ВВП на 2026 год с 1% до 0,7%. Если еще весной главным врагом регулятора была инфляция, то сейчас на повестке все заметнее риск чрезмерного охлаждения экономики.
Высокая стоимость кредитов постепенно начинает ограничивать развитие бизнеса и инвестиционные проекты. Именно поэтому многие эксперты считают, что у ЦБ появляется все больше оснований для осторожного смягчения денежно-кредитной политики без серьезного риска нового инфляционного всплеска.
Почему регулятор не спешит снижать ставку быстрее
Несмотря на благоприятную динамику инфляции, Банк России вряд ли позволит себе резкое снижение ставки.
Главная причина – сохраняющиеся бюджетные риски. Дефицит федерального бюджета уже превысил 6 трлн рублей – это более чем в полтора раза выше годового плана, и власти допускают его дальнейшее увеличение. Высокие государственные расходы означают дополнительный спрос в экономике, который способен вновь разогнать инфляцию.Зампред Банка России Алексей Заботкин уже давал понять, что новые бюджетные параметры будут учтены при прогнозировании траектории ставки.
Кроме того, растет денежная масса. С начала года общий объем денег в экономике увеличился на 3,2%, или 4,2 трлн рублей, показав годовой прирост в 13,2% – заметно выше того, что закладывал ЦБ в своем прогнозе.
Отдельную тревогу вызывает дефицит топлива и сохраняющийся дефицит кадров. Рост заработных плат и затрат бизнеса способен поддерживать инфляцию даже при общем замедлении экономики.
Поэтому даже сторонники снижения ставки ожидают от ЦБ достаточно жестких комментариев относительно дальнейших шагов.
Эксперты ждут снижения ключевой ставки до 14%
Консенсус-прогноз рынка предполагает снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов – до 14% годовых. Такой сценарий поддерживает большинство опрошенных крупных банков, инвестиционных компаний и управляющих организаций.
Однако часть аналитиков допускает и более осторожный шаг – снижение до 14,25%, аргументируя это ростом дефицита бюджета, ускорением денежной массы и сохраняющимися инфляционными рисками.
Есть и сторонники сохранения ставки на уровне 14,5%, которые полагают, что совокупность проинфляционных рисков перевешивает аргументы в пользу снижения, а следующее понижение логичнее сделать осенью – когда прояснится бюджетная картина и появятся новые данные по инфляции.
Рынок уже заложил в котировки снижение на 50 б.п. Если регулятор даст понять, что цикл смягчения продолжится летом и осенью, это станет позитивным сигналом для рынка облигаций и акций. Если же ЦБ укажет на возможность паузы в снижении ставки из-за бюджетных и инфляционных рисков, инвесторы могут пересмотреть ожидания по дальнейшему снижению стоимости заимствований.