Акции Россетей продолжают заметно отставать от рынка. С начала года бумаги потеряли 24%, а только с начала мая — 19%, тогда как индекс Мосбиржи снизился на 9% и 5% соответственно. Давление на котировки оказывают сразу два фактора: отказ от дивидендов и масштабная дополнительная эмиссия акций. При этом операционные результаты компании остаются устойчивыми, а долгосрочные перспективы бизнеса по-прежнему связаны с масштабной инвестиционной программой.
Прогноз составлен 16.06.2026.
Допэмиссия и отказ от дивидендов усилили давление на акции
ПАО «Россети» планирует провести дополнительное размещение до 903 млрд акций номиналом 0,5 рубля в пользу Росимущества. Объем выпуска составляет более 39% от текущего уставного капитала компании. По номинальной стоимости объем эмиссии может достигнуть 451,5 млрд рублей.
Одновременно совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2025 года. Окончательное решение акционеры примут на собрании 26 июня.
На этом фоне рынок продолжает закладывать в котировки риски размытия долей действующих акционеров и отсутствие дивидендной поддержки.
При этом финансовые результаты компании за 2025 год выглядели сильными. Несмотря на небольшое снижение объемов передачи электроэнергии и технологического присоединения, рост тарифов на передачу электроэнергии в среднем на 11,6% позволил увеличить EBITDA до 555,7 млрд рублей против 422 млрд рублей годом ранее.
Чистая прибыль акционеров составила 141,4 млрд рублей против убытка 114,6 млрд рублей в 2024 году. Показатель чистый долг/EBITDA остается на комфортном уровне 1,1х.
Главный вызов — финансирование инвестиций на триллионы рублей
Ключевой вопрос для Россетей сегодня связан с финансированием инвестиционной программы.
По данным руководства компании и представителей правительства, объем инвестиций на 2026–2032 годы составляет около 2,17 трлн рублей с учетом НДС. Ранее руководство компании оценивало инвестиции на 2025–2029 годы более чем в 3,5 трлн рублей.
Даже несмотря на прохождение пика инвестиционного цикла, влияние инфляции на будущие затраты остается высоким. В наших базово-консервативных оценках среднегодовой объем инвестиций составляет около 665 млрд рублей в 2025–2029 годах и около 300 млрд рублей в 2030–2032 годах.
Согласно июньской информации «Коммерсанта», участники рынка пока не смогли выработать единый механизм финансирования дефицита инвестпрограммы Россетей объемом более 1 трлн рублей до 2032 года.
Большинство участников рынка выступают за дальнейшее повышение тарифов, однако такой подход не поддерживает Минэкономразвития.
По оценкам самой компании, реализация обсуждаемых вариантов финансирования позволит увеличить выручку примерно на 700 млрд рублей. Дополнительный долг может вырасти на 450 млрд рублей, при этом показатель долг/EBITDA сохранится около 2,5х.
Почему аналитики сохраняют осторожный взгляд на акции
Высокая неопределенность вокруг источников финансирования инвестиций, дивидендной политики и будущего регулирования отрасли привела к повышению используемой нами поправки на риски до 60%. Это один из самых высоких уровней среди бумаг в нашем покрытии.
Дополнительным фактором давления стало ужесточение позиции Минэнерго в отношении дивидендов. Ведомство считает целесообразным продлить мораторий на выплаты Россетей и после 2026 года, направляя свободные средства на инвестиционные проекты.
На данный момент устойчивых предпосылок для возобновления дивидендных выплат не наблюдается. Поэтому выплаты за 2026 и 2027 годы в наших оценках не закладываются.
В то же время дополнительная эмиссия частично компенсируется ожидаемым ростом активов и выручки компании. Исходя из опыта предыдущих размещений, оцениваем эффект примерно в 15%.
Позитивное влияние на стоимость бизнеса оказывает и снижение ключевой ставки, которое уменьшает стоимость обслуживания долга.
Тем не менее с учетом планируемого роста капитальных вложений до 900 млрд рублей в 2026 году прогноз EBITDA на 2026 год снижен до 536,4 млрд рублей против 594,4 млрд рублей ранее. Прогноз чистой прибыли составляет 42,9 млрд рублей.
Справедливая стоимость акций Россетей после пересмотра снижена до 0,05953 рубля за акцию против 0,1018 рубля ранее. Текущая оценка предполагает потенциал роста около 13% и соответствует рекомендации «держать».
При этом бумаги сохраняют потенциал для существенной переоценки в случае снижения геополитических рисков или появления более понятного механизма финансирования инвестиционной программы компании.
Подпишитесь на в канал в Telegram, чтобы оперативно следить за новостями фондового рынка.
Откройте индивидуальный инвестиционный счет, чтобы получить налоговый вычет до 88 000 рублей. Акция ПАО «Татнефть» в подарок.