Минфин снова вышел на рынок с ОФЗ, но большого ажиотажа не получилось.
Формально деньги заняли: суммарно около 83,8 млрд рублей. Из них 15,1 млрд пришлись на ОФЗ 26228, 53,5 млрд — на длинный выпуск ОФЗ 26244, ещё 15 млрд добрали через допразмещение.
На первый взгляд, размещение нормальное. Спрос был, бумаги купили, Минфин получил деньги.
Но рынок облигаций часто интересен не самим фактом размещения, а тем, по какой цене инвесторы готовы давать деньги государству. И здесь картина уже не такая спокойная.
По ОФЗ 26228 средневзвешенная доходность составила 14,07%. По более длинной ОФЗ 26244 — уже 14,84%.
Разница заметная. И она хорошо показывает настроение крупных игроков: ближний и средний участок рынка им ещё понятен, а вот в длинные бумаги они заходят осторожнее.
Ставку вроде ждём ниже. Почему тогда длинные ОФЗ не разбирают с удовольствием?
Потому что рынок смотрит не только на ставку. Он смотрит на бюджет, инфляцию, планы заимствований и риск, что длинную бумагу придётся держать в гораздо менее приятной среде, чем хотелось бы.
Ставки снижаются, но не везде
Свежий отчёт Банка России по денежно-кредитным условиям хорошо объясняет эту странную картину.
Денежно-кредитные условия — это не только ключевая ставка. Это вся среда вокруг денег: ставки денежного рынка, доходности ОФЗ и корпоративных облигаций, ставки по вкладам, кредитам, ожидания банков и инвесторов.
ЦБ пишет, что в апреле–мае условия в целом сдвигались в сторону смягчения, но оставались жёсткими. В мае снизилась RUONIA — это ставка однодневных межбанковских кредитов, снизились доходности корпоративных облигаций, депозитные ставки и часть кредитных ставок.
То есть трансмиссия работает: ключевая ставка постепенно проходит по системе, и часть ставок начинает сползать вниз.
Но дальше начинается важное «да, но».
На рынке ОФЗ кривая повела себя неоднородно:
- Короткий участок выглядел спокойнее.
- Длинный участок наоборот вырос по доходности.
- 10-летние ОФЗ к концу мая поднялись до 14,89% с 14,54% месяцем ранее.
- Спред между 10-летними и 2-летними ОФЗ расширился до 156 б.п. против 119 б.п.
Если перевести с рыночного языка: инвесторы хотят больше денег за то, что берут на себя долгий риск.
И это уже не просто история про «верю или не верю в снижение ставки». Это история про премию за срок.
Почему длинные бумаги требуют премию
У длинной облигации есть особенность: чем дальше срок погашения, тем сильнее цена реагирует на изменение доходности.
Если доходность падает, длинные ОФЗ могут хорошо вырасти в цене. Именно за это их многие и любят в цикле снижения ставки.
Но если доходность растёт, длинная бумага тоже падает сильнее.
А сейчас инвесторы смотрят на несколько рисков сразу.
Во-первых, у бюджета сохраняется дефицит. Если Минфину нужно занимать много, рынок понимает: предложения ОФЗ будет много. А когда товара много, покупатель требует более интересную цену.
Во-вторых, не до конца понятно, насколько быстро и глубоко ЦБ сможет снижать ставку. Да, аргументы за снижение есть. Но это не выглядит как скоростной спуск вниз.
В-третьих, инфляция остаётся неровной. Май был спокойнее, но июнь уже показал ускорение недельных цифр. Причём часть роста пришлась на овощи, а это волатильная история. Сегодня огурцы тянут индекс вверх, завтра могут тянуть вниз. ЦБ такие колебания видит, но не строит на них всю политику.
В итоге длинная ОФЗ становится не очевидной «покупкой под снижение ставки», а инструментом, где нужно понимать риск.
Доходность высокая — это плюс. Но высокая доходность появилась не просто так.
Что говорит инфляция
На первый взгляд, май дал рынку хороший аргумент: инфляция выглядела спокойнее.
ИПЦ за май вырос на 0,17% месяц к месяцу, годовая инфляция была около 5,3%. Для сторонников снижения ставки это звучит неплохо.
Но внутри этой цифры была важная деталь: помогла плодоовощная дефляция. Овощи и фрукты дешевели, отдельные позиции вроде помидоров и огурцов заметно тянули индекс вниз.
А Банк России довольно прямо говорит: цены на плодоовощную продукцию зависят от урожая, погоды и сезонности сильнее, чем от общего спроса в экономике. Поэтому при решении по ставке такие движения не главный ориентир.
Июнь уже показывает обратную сторону этой же логики: за неделю со 2 по 8 июня инфляция ускорилась до 0,20%, плодоовощная продукция подорожала на 2,2%, огурцы — на 11,2%, лук — на 5,1%, картофель — на 4,1%.
Это не значит, что инфляция снова «разгоняется» в широком смысле. Но это хороший пример, почему ЦБ не любит делать резкие выводы по одной удачной или неудачной неделе.
Для рынка ОФЗ это означает простую вещь: снижение ставки возможно, но траектория остаётся осторожной.
Почему я не спешил бы в самый длинный конец
Длинные ОФЗ сейчас выглядят заманчиво на экране: доходность высокая, ставка рано или поздно должна снижаться, потенциал переоценки есть.
Но в реальности вопрос не в том, «будет ли ставка ниже». Скорее всего, цикл снижения продолжится. Вопрос в другом: насколько быстро, насколько глубоко и без каких сюрпризов по бюджету и инфляции.
Если впереди ещё большой объём заимствований Минфина, инвесторы будут требовать премию. Если инфляция будет снижаться неровно, ЦБ будет идти аккуратно. Если бюджетные риски останутся в фокусе, длинный участок кривой может долго не давать того красивого движения, которое многие ждут.
Поэтому я бы сейчас не относился к длинным ОФЗ как к очевидной идее «купил и спокойно жду роста».
Для долговой части портфеля мне ближе более умеренный подход: не забираться сразу в самый длинный конец, а смотреть на бумаги с понятным сроком, качественных эмитентов и нормальной доходностью на горизонте 1–3 года. Да, потенциал переоценки там скромнее. Но и риск ошибиться со скоростью снижения ставки ниже.
Если длинные ОФЗ уже есть в портфеле, это не значит, что их надо срочно продавать. Просто важно понимать, зачем они там лежат. Если это ставка на снижение доходностей и горизонт несколько лет — одна история. Если бумага куплена «на пару месяцев, чтобы быстро заработать на снижении ставки», риск разочарования выше.
На что обратить внимание инвесторам
Я бы смотрел на ситуацию без резких движений.
Сейчас рынок облигаций говорит примерно следующее: краткосрочно смягчение видно, но длинные риски никто не отменял. Поэтому инвесторы готовы покупать ОФЗ, но не хотят бесплатно брать на себя длинный срок.
Для портфеля это означает несколько практичных моментов:
- не перегружать долговую часть только длинными ОФЗ;
- учитывать, что доходность длинных бумаг может ещё колебаться;
- смотреть не только на купон, но и на срок, дюрацию и чувствительность цены;
- часть денег держать в более коротких инструментах или качественных корпоративных облигациях;
- не строить всю стратегию на одном сценарии быстрого снижения ставки.
Мне нравится сравнение не с лифтом, а с лестницей. Ставка действительно может идти вниз, но это не обязательно будет быстрый спуск без остановок. На лестнице можно спокойно спускаться, а можно побежать и оступиться.
С облигациями сейчас примерно так же.
Снижение ставки остаётся базовым направлением. Но длинный конец кривой уже показывает: рынок хочет больше уверенности по бюджету, инфляции и объёму заимствований.
Поэтому за длинными ОФЗ можно наблюдать внимательнее, но покупать их без понимания риска срока я бы не спешил.
🤝 Спасибо, что дочитали до конца.
Если статья была полезной — поставьте лайк и подписывайтесь на канал. Здесь спокойно разбираем ставки, облигации, рынок и решения, которые помогают не превращать инвестиции в угадайку.