Друзья, коротко по рынку.
Рынок сейчас сильно льют. Основные продавцы — не физики, а юридические лица: фонды, ПИФы, профучастники и крупные игроки.
По многим бумагам видны огромные шорт-позиции. Шортят не только акции, но и фьючерсы — как на отдельные компании, так и на индекс.
Частично это способ выйти из риска без прямой продажи портфеля. Фонд может держать акции, но одновременно продать фьючерс. В итоге рыночный риск почти обнуляется: акции падают — фьючерс зарабатывает; акции растут — фьючерс дает убыток.
Проблема в масштабе. Юрлица продают почти весь рынок. Исключение — самые слабые и проблемные компании. Скорее всего, их не трогают из-за низкой ликвидности: при развороте там может быть сильный вынос, и шортистов просто порежут.
Что интересно: покупателями остаются физики. Уже 6 месяцев подряд физлица активно выкупают рынок акций, в том числе в июне. Причем покупают не всё подряд, а достаточно грамотно выбирают качественный бизнес и отдельные идеи.
Я также смотрю за действиями публичных управляющих, которых знаю и у которых есть открытые результаты. Вижу, что часть из них продает фонды денежного рынка, продает облигации и тоже активно выкупает рынок акций.
Это одновременно поддерживает и беспокоит. Поддерживает — потому что независимые публичные аналитики и управляющие тоже считают рынок дешевым. Беспокоит — потому что почти все они уже сидят в рынке и продолжают покупать, а значительная часть юрлиц, ПИФов, фондов, банков и профучастников, наоборот, продает и шортит. Получается странное расхождение. Время покажет, кто прав.
Отдельно стоит Сбербанк. Его юрлица шортить не очень решаются. Причина простая: Сбер — самая ликвидная акция российского рынка. Почти все фонды и ПИФы держат его как базовую позицию. При новых деньгах Сбер часто покупают первым. Когда нужно быстро выйти в кэш — из Сбера проще всего выйти.
При этом доля физиков на рынке постепенно снижается и сейчас около 65–70%. Деньги смещаются в сторону ПИФов и профучастников. Но парадокс в том, что именно они сейчас давят рынок через продажи, шорты и фьючерсы.
Почему рынок давят?
Первая причина — геополитика и ситуация вокруг СВО. Риски снова стали очень значимыми.
Вторая причина — курс рубля. Это главный фактор давления на акции. Рубль остается невероятно крепким. Даже на текущей распродаже он укрепляется, хотя раньше в такие моменты валюта обычно резко росла.
Деньги уходят в безриск: фонды денежного рынка и РЕПО с ЦК. Ставка РЕПО с ЦК уже около 13,8%, заметно ниже ключевой ставки. Значит, свободных денег на рынке много, и они размещаются под более низкую доходность.
Третья причина — политика ЦБ и общее ощущение апатии. У рынка есть страх, что текущие вызовы для экономики и страны решаются слишком медленно. Это усиливает желание уходить из риска.
Вчерашний отскок — пример шорт-сквиза. Когда рынок начинает расти хотя бы немного, огромные шорт-позиции начинает выносить. А шортов сейчас действительно много: бумаги, индекс, фьючерсы.
Это опасно и для самих шортистов. Когда слишком много участников встает в одну позицию, рынок становится уязвимым к резкому движению против этой позиции.
Дальше два сценария.
Первый — рынок продолжат давить вниз, если появится фактор, из-за которого держатели акций начнут продавать по любой цене.
Второй — сильный вынос шортов, если появится хотя бы небольшой позитив.
Для меня ключевая дата — заседание 19 июня. Важно понять, какой будет риторика ЦБ и появится ли сигнал на более быстрое снижение ставки.
По-хорошему ставку уже нужно снижать быстрее, потому что короткие деньги в экономике фактически ниже ключевой ставки.
Но главный вопрос для рынка сейчас — валюта. С мая объем валютной выручки стал выше. Эту валюту должен кто-то выкупать. В нормальном сценарии это делает Минфин. Поэтому рынку важно, что будет с зеркалированием операций ЦБ, которое должно завершиться 30 июня.
Если коротко, сейчас три главные проблемы:
1. Слишком крепкий рубль.
2. Ставка снижается недостаточно быстро.
3. Риски СВО снова воспринимаются рынком очень остро.
По личным ощущениям сейчас на рынке снова страшно почти как в 2022 году.
