В акциях "Делимобиля" традиционно инвестиционная история не просматривается: компания убыточна, капитал минимален, дивидендов нет и не предвидится. Но облигации — принципиально другой разговор, заслуживающий отдельного, внимательного взгляда.
Рынок: от роста к сжатию
До недавнего времени каршеринг был одним из немногих сегментов потребительского рынка с устойчиво двузначными темпами роста. По итогам 2025 года оборот рынка достиг 88 млрд рублей против 62 млрд годом ранее. Рост на 42% подстёгивало подорожание личных автомобилей: средняя цена новой машины за четыре года выросла на 60%, превратив каршеринг в рациональную альтернативу для всё большего числа горожан.
Однако в 2026 году картина изменилась радикально. По данным Росстата, в январе–апреле оборот рынка сократился на 17,7%, до 17,3 млрд рублей. В Москве — ключевом рынке для всех операторов — число поездок в I квартале упало на 25% год к году.
Причин несколько, и они действовали одновременно. Операторы в 2024–2025 годах повышали тарифы — московский пользователь оказался куда чувствительнее к цене, чем рассчитывали: рядом метро, автобус и такси. Параллельно перебои с мобильным интернетом в марте 2026 года физически блокировали возможность открыть машину через приложение, нанося прямой операционный урон.
На этом фоне «Яндекс Драйв» — конкурент без долговых проблем и с ресурсами материнской компании — нарастил выручку на 24%, а количество минут в аренде на 54% за январь–апрель. Стратегия простая: снижение цен и ускоренная региональная экспансия.
Для "Делимобиля" это означает не просто сложный рынок, а рынок с резко усилившейся конкуренцией именно там, где исторически была наибольшая доля.
I квартал 2026: сильнее, чем кажется
Недавно "Делимобиль" опубликовал финансовые результаты за первые три месяца 15 мая.
Формально цифры скромные:
- Выручка 6,6 млрд рублей (+3% г/г)
- EBITDA 0,92 млрд (+8% г/г)
- Чистые финансовые расходы: 1,295 млрд (-12,3% г/г)
- Чистый убыток: 1 млрд (годом ранее - 1,22 млрд)
Понять, что за этим стоит, без контекста невозможно.
Компания сознательно сократила автопарк на 11%, до 27 300 автомобилей. В конце 2025 года менеджмент сменил стратегию: вместо наращивания парка любой ценой — фокус на утилизацию, сокращение дорогих городских машин в пользу эконом-сегмента, перераспределение юнитов из Москвы в регионы.
Результат оказался ощутимым. Число проданных минут в расчёте на один автомобиль выросло на 51% год к году, выручка на автомобиль — на 14%, EBITDA на автомобиль — на 23%. Каждая единица парка стала работать принципиально эффективнее.
Поэтому, несмотря на сокращение парка, выручку удалось даже чуть увеличить.
Параллельно компания провела значимую оптимизацию расходов. Коммерческие расходы сократились на 45% год к году, управленческие — на 9%. Расходы на ремонт и обслуживание упали на 10% за счёт перевода части работ на собственные СТО. Страховые расходы снизились на 20% — и это при росте загрузки парка.
Весь прирост себестоимости (+7% год к году) пришёлся на топливо, заправку и парковку — то есть на статьи, которые растут именно потому, что машины больше ездят. Это «хорошая» инфляция издержек.
Наконец, важна сезонность. I квартал — традиционно худший для каршеринга: холодная погода, короткий световой день, постновогоднее затишье. Этот результат является базой, от которой дальше должно быть лучше.
Чистый убыток: куда смотреть
Чистый убыток в I квартале 2026 года сократился на 18% год к году — компания движется в правильном направлении, но остаётся убыточной. Здесь важно понимать природу убытка.
Основная причина — финансовые расходы по обслуживанию долга. При чистом долге около 30 млрд рублей и пиковых ставках 2025 года это миллиарды рублей в год только на проценты. EBITDA генерируется, но до чистой прибыли не доходит — съедается стоимостью заёмного капитала. Именно поэтому постепенный, но все же цикл снижения "ключа" имеет для "Делимобиля" принципиальное значение.
Чистый долг на 31 марта 2026 года составляет около 30 млрд рублей при EBITDA за последние 12 месяцев в 6,2 млрд рублей. Соотношение 4,8x — высокий уровень нагрузки по любым меркам.
Однако принципиально важна динамика: чистый долг стабилизировался и не растёт. Компания целенаправленно и успешно снижает расходы, направляя операционные денежные потоки на обслуживание долга.
График погашений: что уже закрыто и что впереди
2026 год изначально обозначался как «стена рефинансирования»: предстояло погасить облигации совокупным объёмом в 10 млрд рублей.
Первая и самая опасная точка пройдена. В начале мая "Делимобиль" закрыл сделку с ВТБ на привлечение финансирования в формате возвратного лизинга на сумму до 6,7 млрд рублей сроком до трёх лет. Механизм: компания продала банку часть автомобильного парка и тут же получила его обратно в аренду. Классический инструмент монетизации актива без физического выбытия из операционного процесса. Рефинансирование состоялось и бумаги были погашены в полном объеме.
Следующая ключевая дата — октябрь 2026 года. Четвёртый выпуск (1Р4), флоатер с купоном КС+3%, объём в 3,315 млрд рублей. Это существенно меньше майской суммы, но прилично. Успешное прохождение этого события станет подтверждением того, что острая фаза кризиса рефинансирования позади.
Что сейчас интересного в обращении
В облигациях "Делимобиля" есть два интересных выпуска.
Так седьмой выпуск (001Р-07) гасится в августе 2027 года, торгуется с доходностью в 25,9% к погашению. Короткая история: держатель получит деньги немногим более, чем через год.
Логика входа — зафиксировать высокую доходность на оставшийся короткий срок при условии, что октябрьское погашение пройдёт штатно.
Восьмой выпуск (001Р-08) — трёхлетние облигации с фиксированным купоном 23% годовых. Торгуется вблизи номинала, доходность к погашению около 24%. Принципиально другая история: инвестор фиксирует купонный поток на три года вперёд (правда, в 2028 году начинается амортизация) в условиях снижающихся ставок. Если ключевая ставка через год окажется на уровне 10-12%, купон в 22% будет выглядеть совсем иначе, чем сегодня. Соответственно, есть возможность заработать как на переоценке тела, так и на высоком купонном доходе
Что поддерживает и что угрожает
Самый сильный аргумент в пользу облигаций — автомобильный парк как залог. Это не IT-инфраструктура и не нематериальные активы: машины реально существуют, их можно продать. ВТБ принял этот аргумент, выдав 6,7 млрд рублей.
Второй аргумент — лично вовлечённый основатель. Винченцо Трани владеет 66,2% компании, регулярно открывает ей кредитные линии от своих структур и публично ставит репутацию на успех рефинансирования. Это не гарантия, но значимый поведенческий сигнал.
Третий — сезонность работает в пользу компании во второй половине года. II–IV кварталы для каршеринга сильнее первого, а снижение "ключа" постепенно снизит и финансовые расходы, приблизив компанию к точке безубыточности.
Главные угрозы остаются фундаментальными. Конкурентное давление «Яндекс Драйва» в Москве не исчезнет. Зависимость от мобильного интернета — тоже операционная уязвимость, которую компания не может устранить самостоятельно.
Наконец, долговая нагрузка 4,8x при убыточном бизнесе — самый важный аргумент "против". И при неблагоприятном сценарии октябрьского рефинансирования ситуация может быстро ухудшиться, а облигации - полететь вниз.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией