Транснефть $TRNFP — всё стабильно
Транснефть отчиталась за первый квартал 2026 года по МСФО. Результаты немного слабее год к году, но по одному кварталу выводов не делают. Операционный бизнес ведёт себя предсказуемо. Тарифы проиндексированы на 5.1% против 9.9% в прошлом году, добыча нефти по прогнозам вырастет на 3%. Динамика выручки и прибыли держится в привычном коридоре без неожиданностей.
Интереснее всего в квартале выглядит динамика кубышки. Чистый кэш вырос до 325.6 млрд руб, хотя за тот же период компания выплатила дивиденды на 143.7 млрд. Год назад денежная позиция была меньше на ~100 млрд. Операционные потоки за последние 12 месяцев превышают EBITDA на 200 млрд за счёт возврата НДС, и сами эти возвраты уже превышают дивидендные выплаты по объёму. Откуда взялись такие суммы и почему их не было до 2021 года, по-прежнему остаётся без ответа.
Снижение ключевой ставки давит на процентный доход, но рост кубышки это давление компенсирует. Финансовый долг компании приближается к нулю. P/FCF держится на уровне 4.5, скорректированный P/E составляет 3.5, P/Bv равен 0.34. По любому мультипликатору оценка выглядит дёшево.
Дивидендный вопрос за 2025 год пока остаётся открытым. Президент компании Токарев подтвердил, что выплаты будут сопоставимы с прошлогодними, ориентир около 200 руб на акцию. Форвардная дивидендная доходность составляет порядка 14.2%. Это выше, чем у Сбера, БСП или ДОМ.РФ, и примерно на том же уровне ожидаются выплаты за 2026 год.
Транснефть остаётся предсказуемой историей без взрывного роста и без неприятных сюрпризов.
Сегежа — пациенту всё хуже и хуже...
Сегежа отчиталась за первый квартал 2026 года, и отчёт получился хуже некуда. Выручка просела на 29% год к году и составила 17.4 млрд рублей. OIBDA рухнула на 90%, до 208 млн рублей, рентабельность сжалась с 8.6% до 1.2%. Чистый убыток вырос до 7.8 млрд против 6.8 млрд в первом квартале прошлого года.
Продажи просели по всем ключевым сегментам разом. Бумага потеряла 38% объёма, пиломатериалы упали на 22%, берёзовая фанера на 21%, бумажная упаковка на 15%. Заготовка круглого леса сократилась на 23% год к году, до 2.0 млн кубометров. Компания режет и капитальные затраты, сократив их на треть.
После допэмиссии чистый долг снизился примерно вдвое и на конец квартала составил 74 млрд рублей. Но теперь долг снова начинает расти, и проблема уже не в абсолютной сумме. В 2021 году при сопоставимой долговой нагрузке ставки были совершенно другими, и обслуживание не cжирало операционный денежный поток так беспощадно, как сейчас.
Квартальные результаты принесли ещё одну неприятность. Капитал ушёл в отрицательную зону и составил минус 7.6 млрд рублей, тогда как год назад он ещё держался в небольшом плюсе в 236 млн рублей. При таком балансе очередная допэмиссия уже выглядит не фантастикой, а вопросом времени.
В нынешних условиях перспективы восстановления очень сомнительные. Компании нужен курс рубля в районе 120 и ключевая ставка хотя бы около 10%. Пока ЦБ придерживается жёсткой политики, ссылаясь на низкую безработицу, операционная рентабельность не восстановится, а долговые выплаты продолжат поглощать то немногое, что зарабатывает бизнес.
Юаневые облигации — стоит ли оно того?
Минфин разместил третий выпуск юаневых ОФЗ — десятилетние бумаги с купоном 7.65% годовых на 10 млрд юаней. Первые два выпуска появились в декабре 2025 года со ставками 6% и 7%. Спрос оказался высоким — книга заявок закрылась за три часа. Но высокий интерес на первичном рынке ещё не говорит о том, что доходность достаточна.
Рублёвые ОФЗ сейчас дают около 12-14% в зависимости от выпуска. При дальнейшем снижении ключевой ставки длинные бумаги могут показать совокупную доходность в 16–22% за год. Даже если ориентироваться только на купонный доход, рублёвые инструменты опережают юаневые почти вдвое — и речь идёт о государственном долге сопоставимой надёжности.
Главное преимущество юаневых бумаг — инфраструктурная надёжность. Расчёты проходят через НРД, а выплаты можно получать как в юанях, так и в рублях. Для тех, кому важна валютная диверсификация без риска блокировки активов, инструмент действительно удобен. Но за это удобство приходится платить ощутимой разницей в доходности.
При ставке 7.65% юаневые ОФЗ не выглядят очевидным выбором ни на фоне рублёвых инструментов, ни на фоне замещающих облигаций. Органичная аудитория для них — корпоративный сектор, а также банки и институциональные инвесторы с юаневой выручкой, которым нужна естественная валютная позиция. Остальным стоит взвесить альтернативы — и, скорее всего, вы найдете достаточно более интересных вариантов.
Почему не растёт золото!?
Золото торгуется у $4437 за унцию, хотя в конце января цена достигала отметки $5595 за унцию — исторического рекорда. С тех пор драгметалл подешевел почти на пятую часть, хотя год к году по-прежнему в хорошем плюсе. Парадокс налицо — геополитики хватает, мировая нестабильность никуда не делась, а котировки всё равно снижаются.
Главная причина — высокие процентные ставки в США. ФРС держится за уровень 3.5–3.75% и снижать ставку в ближайшее время не торопится. Апрельская инфляция снова вышла выше прогнозов, занятость растёт — регулятор чувствует себя комфортно и менять ничего не собирается. Часть трейдеров уже ставит на то, что ставку и вовсе поднимут до конца года.
Золото само по себе дохода не приносит — ни купонов, ни дивидендов. Пока американские облигации дают неплохую доходность, хранить капитал в металле становится всё менее выгодно. Индекс доллара на прошлой неделе вышел на восьминедельный максимум, а крепкий доллар делает слитки дороже для всех, кто торгует ими не в американской валюте.
С иранским конфликтом получился настоящий парадокс. Закрытый Ормузский пролив и военное обострение должны были разогнать котировки — золото считается защитным активом именно в такие моменты. Вышло наоборот. Нефть подорожала, инфляция ускорилась, ФРС получила ещё один повод не трогать ставки. Война, которая по всем правилам должна была помочь золоту, сама же и тормозит рост котировок.
Центральные банки при этом закупки не прекращают — в прошлом году приобрели больше 1 тыс т золота, второй показатель за историю наблюдений. Goldman Sachs прогнозирует цену $5400 к концу года. Сценарий понятный: ситуация вокруг Ирана разрядится, инфляция пойдёт на убыль, ФРС рано или поздно перейдёт к снижению ставок, доллар ослабнет — и тогда металлу снова ничего не будет мешать расти. Но для этого придется подождать.
#золото #инвестиции #рынок #геополитика #облигации #нефть #офз #транснефть #акции #финансы #отчет #валюта #SGZH #сегежа #обзоракций #акциирф