1 подписчик

Ключевой риск инвестирования в ИИ-бигтехи

6 июня6 июн

2 мин

Схлопнется ли "карточный домик"? Оценки рентабельности ИИ-инвестиций выглядят как приговор — но к ним нужна важная оговорка. По сценарному расчёту Financial Times, даже при оптимистичных («best case») допущениях, когда выручку сравнивают напрямую с капзатратами и игнорируют издержки, отдача оказывается отрицательной: у Microsoft около -9%, у Google -15%, у Meta -28%, у Oracle -35%. Это не фактический ROI компаний, а гипотетический индикатор перегрева — и подавать его иначе было бы манипуляцией. На фоне этого венчурные оценки действительно отрываются от реальности, хотя и здесь нужны точные цифры. Anthropic в конце мая 2026 оценили примерно в $965 млрд при run-rate выручки около $47 млрд. Для сравнения: реальный технологический гигант Samsung Electronics, перешагнувший отметку в $1 трлн капитализации, генерирует около $230 млрд годовой выручки. То есть ИИ-стартап с выручкой в пять раз меньше стоит почти как Samsung — на мультипликаторах разрыв ещё нагляднее (порядка 20 годовых выруче

Ключевой риск инвестирования в ИИ-бигтехи. Схлопнется ли "карточный домик"?

Оценки рентабельности ИИ-инвестиций выглядят как приговор — но к ним нужна важная оговорка. По сценарному расчёту Financial Times, даже при оптимистичных («best case») допущениях, когда выручку сравнивают напрямую с капзатратами и игнорируют издержки, отдача оказывается отрицательной: у Microsoft около -9%, у Google -15%, у Meta -28%, у Oracle -35%. Это не фактический ROI компаний, а гипотетический индикатор перегрева — и подавать его иначе было бы манипуляцией.

На фоне этого венчурные оценки действительно отрываются от реальности, хотя и здесь нужны точные цифры. Anthropic в конце мая 2026 оценили примерно в $965 млрд при run-rate выручки около $47 млрд. Для сравнения: реальный технологический гигант Samsung Electronics, перешагнувший отметку в $1 трлн капитализации, генерирует около $230 млрд годовой выручки. То есть ИИ-стартап с выручкой в пять раз меньше стоит почти как Samsung — на мультипликаторах разрыв ещё нагляднее (порядка 20 годовых выручек против ~4–5 у Samsung). Диагноз «пузырь» напрашивается сам собой.

Но давайте смотреть на физическую структуру этих убытков. Отрицательная отдача здесь — это не признак нерабочей бизнес-модели, а математическое следствие агрессивной капиталоёмкой фазы. Бигтех строит инфраструктуру авансом. Совокупные капитальные затраты пятёрки гиперскейлеров (по данным Epoch AI) взлетели со $162,3 млрд в 2022 году до $448,3 млрд в 2025-м. Только за один четвёртый квартал 2025 года они влили в дата-центры и железо $140,6 млрд.

Компании заливают деньгами серверные, скупая мощности по любым ценам, потому что боятся проиграть гонку. При этом банкет оплачивается из кармана старых, высокомаржинальных бизнесов — классических облаков, поиска и рекламы. Совокупная прибыль этих корпораций растёт опережающими темпами, что и позволяет им безболезненно финансировать ИИ-убытки.

Что будет дальше? Капзатраты продолжат расти. Та же Meta, тратившая на инфраструктуру до $72 млрд в 2025 году, на 2026-й уже заложила $115–145 млрд. Однако корпорации уже начали стелить соломку в отчётностях, прямо предупреждая инвесторов: спрос на конечные ИИ-продукты может не покрыть астрономические расходы на их создание.

Мы наблюдаем классический инфраструктурный цикл, до степени смешения похожий на прокладку оптоволокна в эпоху доткомов. Железо закуплено, дата-центры строятся. Главная интрига ближайших двух лет — появится ли на этих мощностях прикладной софт, за который бизнес будет готов платить достаточно, чтобы отбить вложенные сотни миллиардов. Пока математика не сходится, и текущая отрицательная рентабельность — это просто честная цена за входной билет на этот рынок.