Всем привет!
Экономика маркетплейсов в России давно напоминает карнавал, где под маской всеобщего удобства скрываются раздутые долги.
ЦБ любезно подсветил: задолженность пяти ведущих IT-компаний страны за 2025 год прыгнула на 53%, перевалив за 2 трлн рублей. На слуху — Ozon и Wildberries.
И если вы думаете, что они сейчас разорятся и исчезнут с лица земли, вы глубоко ошибаетесь. Но и безоблачным их небо не назовешь.
Два маркетплейса, два пути в красную зону
Ozon: «Студент-отличник с кредиткой»
У Ozon чистая задолженность на конец 2025 года — 291,6 млрд рублей. На первый взгляд много. Но опытный глаз знает: у этого парня есть рейтинги ruA и A.ru, он публикует отчетность, как примерный школьник — дневник.
При этом его скорректированная EBITDA выросла в 8 раз (до 156 млрд), а выручка — на 63%. Казалось бы, живи и радуйся.
Но вот незадача: ЦБ записал Ozon в список проблемных заемщиков — прибыли компании не хватает даже на выплату процентов по кредитам. Представьте себе человека, который хорошо зарабатывает, но все деньги уходят на обслуживание ипотеки, а на еду остаются крохи.
Забавное положение. Однако рейтинговые агентства смотрят на это философски: соотношение долга к OIBDA снизилось с 10,28 до 3,05. Дышать становится легче.
Банкротство Озону сейчас грозит примерно как студенту-отличнику — отчисление за неуплату, если родители (читай — государство и крупные кредиторы) готовы подстраховать.
Wildberries: «Доверчивый наследник с восемью кредитками»
А вот тут начинается настоящий цирк. Основное юрлицо Wildberries — ООО «РВБ» — за год увеличило краткосрочные займы почти в 8 раз: со 104 млрд до 802 млрд рублей. Восемь раз, Карл! При этом компания признала нарушение финансовых ковенантов — это как если бы вы пообещали банку, что ваши доходы не упадут ниже определенной планки, а потом тихо положили на стол справку 2-НДФЛ дворника.
Общий долг Wildberries оценивается примерно в 1,3 трлн рублей. Ещё есть слухи про перед ВТБ чуть ли не под 500 млрд. А главная ложка дёгтя — непрозрачность: Wildberries не публикует консолидированную отчетность. Мы видим только верхушку айсберга, под которой может быть всё что угодно: от убыточных дочек до личных гарантий основателей.
Но компания бодро рапортует о прибыли в 175 млрд рублей. Соотношение долга к EBITDA по их внутренним данным — не более 2. Только верить этому можно с той же легкостью, с которой продавец на рынке клянется, что арбуз сладкий. Плюс корпоративный конфликт вокруг объединения с Russ — это как ссора акционеров прямо на сцене во время спектакля.
Чем грозит?
Итак, главный вопрос: будет ли банкротство и ликвидация? Отвечаю тоном человека, который уже видел подобные танцы на граблях.
Нет, не будет. По крайней мере, в ближайший год-два.
Почему? Потому что маркетплейсы стали для России «слишком большими, чтобы упасть».
Представьте, что коллапс Ozon или Wildberries — это одновременное закрытие тысяч пунктов выдачи, заморозка счетов сотен тысяч продавцов и социальный взрыв. Государство этого не допустит. Скорее произойдет одно из трех:
- Господдержка — тихая, под ковром, с обещанием «разобраться с долгами потом».
- Санация кредиторами — например, ВТБ получит контроль над Wildberries в обмен на списание части долга. Собственники поменяются, но бизнес продолжит работать.
- Реструктуризация — просто растянут выплаты на годы, как ипотеку при рождении третьего ребенка.
Разница лишь в том, что у Ozon больше шансов выкрутиться самостоятельно (он прозрачен и уже вышел на операционную прибыль), а Wildberries — это корабль, который течет сразу со всех сторон, но тонет слишком медленно, чтобы паниковать раньше времени.
Эпилог: Ирония судьбы
Сегодняшний долговой пузырь маркетплейсов — это плата за годы «бесплатной доставки», скидок и строительства складов по всей стране. Клиенты радовались, инвесторы хлопали в ладоши, а юристы потирали руки, составляя очередные ковенанты.
Теперь настал час расплаты — но не в виде банкротств, а в виде скучных совещаний с кредиторами, секвестра инвестпрограмм и медленного повышения комиссий для продавцов.
Так что не ждите ликвидации. Ждите, что доставка станет платной, а маркетплейсы начнут больше походить на обычные банки — с долгами, процентами и вежливыми звонками коллекторов.
Но исчезнуть они не исчезнут. Слишком много денег уже вложено, чтобы потерять всё. Слишком много людей зависит от них, чтобы государство спокойно смотрело в сторону.
Если нужен краткий вывод: Ozon — справится, но похудеет. Wildberries — или найдет нового хозяина, или продолжит удивлять цифрами, пока цифры не удивят всех окончательно. Ирония в том, что и то и другое — не банкротство. По крайней мере, сегодня.