Прошлой осенью выступал на брокерском мероприятии перед инвесторами в одном из городов России, и на встрече присутствовал владелец крупного регионального ТЦ, в котором работал гипермаркет «Окей».
Я рассказывал про Ленту, про M&A сделки, и говорю, что вот – есть слухи, что компания купит гипермаркеты Окея (тогда как раз гипермаркеты были проданы компании «Земун»). И спрашиваю, может быть, заметили какие-то изменения? Он говорит, да, со мной работает уже не команда Окея, а другая команда из компании, которую я показываю на слайде.
Так что объявление о приобретении гипермаркетов Окея Лентой было вопросом времени.
➡️Показатели Окея за 2025 год
❌ Выручка 2025 = 147,9 млрд руб. (снижение на 1,8% г/г).
Гипера Окея в кризисе, выручка не растет с 2020 года, а траффик падает уже несколько лет (за 9М 2025 = -6%).
❌ EBITDA гипермаркетов Окея 2025 = 5,65 млрд руб. (публично этих данных нет, мой расчет на основе отчетности РСБУ Окея)
❌ Рентабельность EBITDA IAS 17 2025 = 3,82% — сильно ниже показателей Ленты.
Гипермаркеты Окея убыточны, потому что помимо низкой рентабельности EBITDA, на компании большой долг.
📊 Оценка Окея
Лента забрала гипермаркеты Окея за их долг.
Чистый долг Окея по РСБУ на 2025 год = 41,6 млрд руб.
⚠️ Таким образом, расчетная оценка EV/EBITDA Окея = 41,6 / 5,65 = 7,3.
Конечно, это очень дорого, и все публичные ритейлеры на данный момент оцениваются дешевле (в диапазоне 3-4 EV/EBITDA).
Так зачем Лента купила Окей, заплатив такую цену?
⌛️ Смысл сделки для Ленты
На месте гипермаркетов Окея Лента откроет свои гипермаркеты под брендом «Лента».
Я оцениваю текущую рентабельность гипермаркетов Ленты выше 8%. Если со временем Лента подтянет гипермаркеты, купленные у Окея, до своего уровня по рентабельности, то EBITDA вырастет вдвое – до 12 млрд руб.
Тогда оценка станет уже адекватной = 41,6 / 12 = 3,46 EV/EBITDA.
Итого: краткосрочно, покупка гипермаркетов Окея, позитивно повлияет на рост выручки (+6% в 2026 и примерно такой же эффект в 2027 году), и негативно повлияет на рентабельность Ленты. Вероятно, будет эффект и на CAPEX, потому что Лента будет делать редизайн магазинов (ребрендинг завершат осенью 2026). Зато среднесрочно (хочется в это верить) у гипермаркетов будет расти рентабельность и со временем они сравняются по эффективности с действующими магазинами сети.
Покупки Окея, OBI и Реми отличаются от покупок Монетки и Улыбки. В случае Монетки и Улыбки — купили эффективный, прибыльный бизнес и занимаются масштабированием. В случае Окея, OBI и Реми — покупают проблемные компании, которые попробуют реанимировать, повысить в них эффективность и сделать прибыльными. Мне кажется, это более сложная задача, чем «не навреди» в случае Монетки и Улыбки. И интересно, как Лента с ней справится.
Успехов коллегам, надеюсь, у них получится 🤝
Обзор моего портфеля на июнь найдете тут: https://t.me/Vlad_pro_dengi/2344
Больше обзоров читайте в моем ТГ-канале: https://t.me/Vlad_pro_dengi
А если не работает ТГ, то в MAX: https://max.ru/Vlad_pro_dengi