Станет ли рецессия российской экономики в ближайшие полгода реальностью? Или есть сценарии, которые позволят избежать этого мрачного прогноза? На эти и другие вопросы издания отвечает наш эксперт, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Перми Мария Керимова.
– Мария, российская экономика по итогам 2025 года показала весьма скромные результаты. Как вы оцениваете ее состояние и тенденции в первом квартале 2026 года?
– Одна из главных причин замедления российской экономики – монетарная политика ЦБ РФ, которая заметно охладила внутренний спрос и подстегнула население к сбережению. Регулятор хотя и снижает ключевую ставку, но шаг снижения остается небольшим.
Нынешняя денежно-кредитная политика (ДКП) продолжает сдерживать экономический рост. Январский «скачок» цен на 2% носил чисто технический характер и был вызван повышением НДС и акцизов. Но теперь для достижения желаемого уровня инфляции в 5–6% в этом году Банку России требуется, чтобы цены в дальнейшем росли в среднем на 0,35% в месяц. Достичь этого хотя бы без технической рецессии крайне затруднительно.
Скорее всего, ДКП еще какое-то время будет находиться в зоне сверхжёсткости с точки зрения реальной ключевой ставки. На достижение таргета по инфляции влияет также курс рубля: если он укрепляется, конкуренция внутренних производителей с импортом усиливается. Текущее замедление экономики является целью Банка России, и чем сильнее «чувство обреченности», тем ближе регулятор к своей цели.
– При каких условиях можно ожидать более решительного смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ?
– Если весной рекордно высокая ключевая ставка приведет к устойчивому снижению инфляции и технической рецессии удастся избежать, а ситуация на валютном рынке будет относительно спокойной, то у регулятора не останется аргументов в пользу продления периода жесткой монетарной политики. А удержание заградительной ключевой ставки окажется «вредным» и лишь приведет к росту стагфляционных рисков. В этом случае мы увидим продолжение цикла смягчения ДКП.
Если же низкая инфляция будет сопровождаться рецессией, то это будет означать необходимость активного снижения ключевой ставки. И основной вопрос – как на это будет реагировать экономика. С точки зрения циклического подхода рецессия готовит условия к новой волне роста экономики. Это выражается, прежде всего, в высвобождении ресурсов: основных средств производства, трудовых ресурсов. При внимательном рассмотрении видно, что этих ресурсов в российской экономике предостаточно.
– Как долго продлится пониженная загрузка предприятий обрабатывающей промышленности?
– Загрузка мощностей предприятий в целом по экономике находится на уровне начала 2021 года, а загрузка обрабатывающего сектора – даже ниже уровня 2020 года. Среди факторов, препятствующих росту бизнеса, компании отмечают снижение внутреннего спроса. По мере снижения ключевой ставки стоит рассчитывать на оживление спроса, а незанятые производственные мощности позволят удовлетворить его в довольно сжатые сроки.
– Как вы оцениваете структуру инвестиций?
– Она весьма неоднородна. Снижение загрузки производственных мощностей – это проявление опережающих инвестиций в основной капитал. Рост стоимости заимствований не остановил расширение деятельности компаний. За три квартала 2025 года инвестиции в основной капитал компаний из обрабатывающего сектора выросли на 23%. Тренд на рост инвестиций фиксируется последние три года, что создает задел на долгосрочный устойчивый рост экономики.
– Изменятся ли тенденции на рынке труда?
– Рынок труда за несколько месяцев перешел от «рынка соискателя» к «рынку работодателя». Оперативные данные ресурса hh.ru указывают на разворот ситуации в найме. Вероятно, это найдет отражение и в данных Росстата по безработице. Показатель уровня безработицы может быть занижен относительно действительных данных. Судя по нашему общению с компаниями, часть из них попросту не «загружает» персонал в полном объеме, что, по сути, свидетельствует о так называемой скрытой безработице.
На наш взгляд, шансы на быстрое восстановление темпов экономического роста во втором полугодии довольно высоки. У компаний появились новые производственные мощности, а также освободились существующие. К тому же реальная безработица может оказаться выше, чем цифры Росстата. Это позволит оперативно нарастить выпуск по мере восстановления спроса. Скорее всего, Банк России сохранит осторожный подход к снижению ключевой ставки на ближайших заседаниях. Более решительных шагов ожидаем ближе к лету.