Аэрофлот $AFLT — готовится SPO? 🤔
Росимущество объявило отбор организатора для продажи 23.76% акций Аэрофлота. Поручение правительства датировано 28 апреля, заявки от претендентов принимаются до 8 июня. Организатор должен будет оценить рыночную стоимость пакета и предложить структуру сделки, которая максимально пополнит федеральный бюджет.
По текущим котировкам — чуть выше 48 руб. за бумагу — пакет стоит порядка 44.5 млрд руб. Для сравнения, предыдущее SPO в 2020 году принесло 80 млрд руб., хотя тогда половину суммы обеспечило государство через ФНБ, а рыночная часть составила лишь около 30 млрд руб. Нынешнее размещение будет принципиально другим: весь пакет пойдёт в рынок, без подстраховки суверенными деньгами.
Государство при этом сохранит контроль над компанией. Сейчас совокупная доля ФАУФИ и Минфина составляет 73.77%, после продажи останется около 50%. Доля акций в свободном обращении вырастет кратно — с нынешних 25% до почти половины уставного капитала. Такого free-float у Аэрофлота не было никогда.
Сделка такого масштаба потребует нерезидентов — внутренний рынок один её не переварит. Это само по себе незаурядное обстоятельство в нынешних условиях. Минфин рассчитывает провести в 2026 году две-три подобные сделки, и, судя по всему, именно Аэрофлот станет главной из них.
Логика происходящего неоднозначна. Либо государство всерьёз взяло курс на приватизацию, либо просто выполняет давние обещания. Если первое — можно ждать похожих историй в ВТБ и других госкомпаниях. Для рынка в целом и для инвесторов в авиационный сектор новость однозначно интересная.
🎰 Мосбиржа $MOEX — казино всегда в плюсе
Московская биржа отчиталась за первый квартал 2026 года без сюрпризов. Операционные доходы держатся, прибыль на месте, ROE 24% — примерно столько же, сколько у Сбера. P/E 6.1 выглядит умеренно, P/Bv 1.35 — не дёшево с учётом того, что рентабельность капитала сопоставима с куда более доступными по мультипликаторам историями.
Главная деталь спрятана в разбивке комиссионных доходов. Рост обеспечил срочный рынок, а не акции или облигации. Комиссии с производных инструментов выросли на 65.6% при увеличении объёмов торгов на 43.7%. Разрыв между двумя цифрами объясняется структурным сдвигом — участники переключились на товарные контракты, которые приносят бирже больше за сделку. Объёмы торгов товарными инструментами выросли на 173.9%.
Причина ажиотажа понятна. В марте на фоне обострения вокруг Ирана розничные инвесторы массово кинулись торговать нефтью и газом. Биржа на этом заработала. Торговцы — в подавляющем большинстве случаев нет (кто бы сомневался🙂)
Здесь и проявляется структурная логика бизнеса. Биржа зарабатывает на обороте, а не на направлении рынка. Чем активнее публика торгует производными — тем выше комиссия. При этом биржа отдаёт акционерам 75% прибыли, потому что для поддержания ROE наращивать капитал не нужно.
Как инвестиция биржа интереснее при высоких ставках — тогда растут процентные доходы и активность на денежном рынке. В цикле снижения ставок апсайд ограничен. Но тем не менее, казино остается всегда в плюсе.
ВТБ $VTBR — так что с дивидендами?
После абсолютно заслуженной гневной отповеди в адрес самого "дружелюбного" к акционерам банка — разбираемся что не так с дивами.
ВТБ объявил дивиденды за 2025 год — 9.71 руб. на акцию. Реестр закроется 20 июля вместе со Сбером и ДОМ .РФ.
Год назад банк выдал сюрприз — 25.58 руб. на акцию, почти 50% от прибыли. Тогда это было событием, потому что никто особо не верил. В этот раз ожидания формировались иначе: менеджмент давал сигналы о повышенном коэффициенте выплат, в воздухе висели цифры от 25% до 50%, и часть инвесторов вполне обоснованно рассчитывала на повторение прошлогоднего результата. Как видим, не вышло.
Отдельная история — аномальная покупка акций примерно на 3 млрд руб. незадолго до объявления дивов. Если инсайд о повышенных выплатах действительно просочился на рынок, тот, кто его использовал, просчитался. А может, информация была намеренно искажённой.
По текущим котировкам около 80 руб. дивидендная доходность ВТБ "как будто бы" выглядит неплохо — порядка 12.4%, что даже выше Сбера. Но сравнение здесь условное. У Сбера нет хронических проблем с достаточностью капитала, нет допэмиссий в анамнезе и нет ощущения, что каждое корпоративное решение сопровождается эмоциональными качелями.
На горизонте маячит ещё одна история — интеграция с Wildberries. Крупные корпоративные сделки поглощают капитал, и дивиденды в такой ситуации превращаются в один из многих факторов давления на баланс. Возможно, именно поэтому менеджмент в итоге выбрал консервативный сценарий выплат.
Учитывая все происходящее, каждый делает выводы сам. Мы свои выводы уже сделали.
ИнтерРАО $IRAO — настолько нейтрально насколько возможно
Интер РАО отчиталась за первый квартал 2026 года по МСФО. Выручка выросла на 18.6% год к году и составила 523.3 млрд руб., однако операционные расходы прибавили ещё быстрее — 19.7%, достигнув 485.4 млрд. В результате операционная прибыль увеличилась лишь на 4.2%, до 41.5 млрд, а чистая прибыль и вовсе сократилась на 1.5% — до 46.5 млрд руб. EBITDA составила 56.7 млрд против 54.6 млрд годом ранее.
Главная нагрузка на денежный поток в этом периоде — капитальные расходы. Они выросли на 41% и составили 47.3 млрд руб. за квартал, а в годовом выражении CAPEX вплотную приблизился к отметке 200 млрд руб. В итоге свободный денежный поток ушёл в минус.
Процентные доходы от размещения кубышки в первом квартале формально сравнялись с показателем прошлого года, но объясняется это разовым поступлением купонов по бумагам. По итогам всего 2026 года доходы от финансовых активов, судя по всему, снизятся — ставки падают, а сами средства активно направляются в инвестиционную программу.
На фоне всего этого оценка компании остаётся аномально низкой. EV/EBITDA находится на уровне 0.1, P/E — 2.5, а коэффициент P/Bv — 0.19. Чистый долг к EBITDA составляет -1.7, что отражает сохраняющийся запас ликвидности даже при активном расходовании накопленных средств.
Квартал вышел нейтральным — без явных негативных сюрпризов, но и без драйверов роста. Основная отдача от масштабной инвестиционной программы в генерации ожидается позднее, и именно там сосредоточен потенциал для переоценки бумаги.
АФК Система $AFKS — шанс есть?
АФК Система опубликовала отчёт за 1-й квартал 2026 года по РСБУ. Результаты предсказуемо слабые — вялая динамика фондового рынка и всё ещё высокие процентные ставки привели к убытку. Впрочем, ничего критического в этом нет, и сам по себе квартальный отчёт здесь второстепенен.
Гораздо важнее другое. На рынке активно ходят слухи, что Сбер может приобрести долю Системы в Озоне. Если сделка гипотетически состоится с небольшой премией к рыночной цене, выручка от продажи способна сократить долг на корпоративном центре сразу в несколько раз — до минимальных значений за последние десять лет. Озон при этом оценивается выше 1 трлн руб.
Сейчас капитализация самой Системы едва превышает 115 млрд руб., и на этом фоне долговая нагрузка выглядит несоразмерно тяжёлой. Продажа доли в маркетплейсе изменила бы это соотношение кардинально. Большинство дочерних компаний, за исключением Сегежи, способны самостоятельно обслуживать собственные долги, а значит, головной структуре не пришлось бы тянуть их за собой.
После подобной сделки инвестиционный нарратив вокруг Системы неизбежно оживится. Появятся расчёты справедливой стоимости портфеля, разговоры об IPO Медси, Космоса и других активов. Рынок любит такие истории, особенно когда баланс упрощается, а долг перестаёт быть главной темой для обсуждения.
Пока всё это лишь гипотетический сценарий. Сделка не объявлена, сроки неизвестны, и непонятно будет ли сделка вообще. Но логика консолидации маркетплейсов вокруг госбанков делает подобный исход достаточно реалистичным, чтобы держать его в голове при оценке акций компании.
#AFKS #акции #акцииАФК #металлургия #инвестиции #ИнтерРАО #IRAO #интеррао #мосбиржа #рынокакцийрф #AFLT #аэрофлот #ВТБ #VTBR #MOEX #портфельакций #трейдинг #разборпортфеляакций #чтокупитьврф #какиеакциипокупатьсейчас #энергетическийсектор