Май ещё не закончился, а картина движения капитала уже читается.
Корпорации продолжают покупать — но покупают иначе, чем два года назад. Не «всё подряд для экосистемы», а точечно, под конкретные задачи. Сбер последовательно усиливает инфраструктурные направления: в 2024 году закрыл сделку по приобретению контрольного пакета в BI-платформе Visiology, параллельно наращивает позиции в кибербезопасности через «СберКиберБезопасность» и продолжает поглощать небольшие команды в облачном сегменте. ВТБ после поглощения «Открытия» переваривает актив и параллельно смотрит на промышленные и логистические истории — там, где есть операционный денежный поток и понятная интеграция с корпоративным блоком банка. МТС в 2023–2024 годах последовательно докупал доли в B2B SaaS-компаниях через венчурный фонд МТС, в частности усилил позиции в сегменте корпоративных коммуникаций. Ростелеком через «РТК-ЦОД» и «Солар» (кибербезопасность) строит tech-периметр в первую очередь под государственных заказчиков.
Частные PE-фонды ведут себя осторожнее, чем в 2024-м. Сделки идут, но средний чек снизился. Фонды стали чаще заходить в миноритарные доли с опционом на контроль, а не покупать сразу. Это логично при текущей стоимости капитала: дешевле купить право на актив, чем сам актив целиком. Клубные раунды в мае — преимущественно B2B SaaS и промышленная автоматизация. Потребительские истории почти не привлекают новых денег.
Вот что я вижу как паттерн.
Первое. Мультипликаторы в сделках с прибыльными компаниями сжимаются. Покупатели давят на оценку, и фаундеры соглашаются — потому что альтернатив стало меньше. IPO-окно узкое, фондов с живыми деньгами ограниченное количество, депозит по-прежнему конкурирует с любой сделкой.
Второе. Капитал концентрируется в трёх секторах: кибербезопасность, промышленный софт, логистическая инфраструктура. Всё остальное — либо единичные сделки, либо тишина. EdTech, FoodTech, потребительский финтех — там сейчас почти пусто.
Третье. Корпорации как класс покупателей становятся доминирующими. Когда Сбер, ВТБ, МТС и Ростелеком — это одновременно и стратеги, и основные источники exit-ликвидности, рынок начинает зависеть от их аппетита. А аппетит корпорации — штука цикличная. Сегодня есть бюджет на M&A, завтра совет директоров решил сфокусироваться на интеграции купленного. И рынок замирает. Именно это произошло с рядом EdTech-проектов в 2023 году, когда крупные экосистемы одновременно притормозили внешние сделки и переключились на переваривание ранее купленного.
Четвёртое. Secondary-сделки растут. Инвесторы ранних стадий из раундов 2021–2022 годов ищут выход. Покупатели есть, но дисконт к последней оценке — от 30% и выше. Кто готов зафиксировать убыток — выходит. Кто не готов — сидит и ждёт. Ждать можно долго.
Для тех, кто сейчас распределяет капитал, вывод практический. Рынок не мёртвый — он структурно изменился. Деньги не исчезли, они стали избирательнее. Если ваш проект или актив попадает в один из трёх живых секторов и генерирует cash flow — покупатель найдётся. Если нет — вы конкурируете за внимание капитала, которого на всех не хватает.
Следите не за отдельными заголовками о сделках. Следите за тем, куда деньги не идут. Это говорит о рынке больше.
Автор: Геннадий Мухин