Сокращённый разбор. Размещение облигаций: РЖД [май 2026]

Разобрал новый дисконтно-купонный выпуск РЖД серии 001Р-53R: объём 25 млрд руб., срок 3,9 лет, фиксированный ежемесячный купон, цена размещения 90%. Книга 25 мая. Краткая информация по эмитенту и оценка выпуска далее.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: РЖД

Краткая справка:
Естественная монополия с одной из крупнейших в мире железнодорожных сетей, лидер по перевозке пассажиров и грузов в России, предоставляет доступ к инфраструктуре, вагонному парку и локомотивной тяге, единственный акционер компании – Российская Федерация. Грузоперевозки генерируют 73,7% выручки и 81,9% операционной прибыли.

Посмотрел отчётность за 2025 год в закрытом разборе:

Основные показатели по итогам 2025 года:

• ЧД/EBITDA скорр.: 3,6 -> 4,4
• EBITDA скорр./%: 2,8 -> 1,6
• Рентабельность по EBITDA скорр.: 23,4% -> 22,3%

Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. Оценки собственной кредитоспособности: AA и A+.

Облигации на МосБирже: РЖД

Собрал информацию по 71 выпуску на 1,6 трлн руб. на МосБирже, оценка с учётом текущих курсов: классика с офертами и без, флоатеры к RUONIA, КБД и ИПЦ, бессрочные выпуски, замещающие облигации в швейцарских франках, выпуск в юанях.

Облигации на МосБирже: РЖД.

Осталось погасить и пройти оферты на 85 млрд руб. в 2026 году: основные выплаты в июне, 45 млрд руб. по РЖД 1Р-16R и РЖД-42 обл. Максимум платежей приходится на 2028 и 2029 годы: 367 и 368 млрд руб.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: РЖД

Средний спред по облигациям с дюрацией 1,9+ лет: 108 бп по итогам торгов 22 мая, 93 бп за 6 месяцев. Соответствует рейтинговой группе AAA по индексу МосБиржи.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям 001Р-53R 25 мая. Объём 25 млрд руб., срок 3,9 лет, фиксированный ежемесячный купон, цена размещения 90%. Техническое размещение 28 мая. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: доходность КБД + 145 бп на сроке 3,9 лет, что соответствует купону 11,15% годовых, доходности к погашению 15,55% годовых, дюрации 3,1 года и спреду 177 бп к кривой ОФЗ. Неплохая премия с учётом рейтинга, всё решится на этапе сбора заявок.

Из близких по дюрации выпусков на вторичке есть РЖД 1Р-40R и РЖД БО-17 со спредами 80 бп и 104 бп. Торгуются дороже ОФЗ РЖД 1Р-29R и РЖД 1Р-30R: странный оптимизм. При таких котировках не удивлюсь попытке снизить купон до 10,5% годовых по новому выпуску. На рынке большой объём долга, что даёт надежду на ограниченные лимиты и адекватный итоговый купон.

Получился компромиссный выпуск: не такой маленький купон и большой дисконт в сравнении с дисконтно-купонным Ростелекомом, меньше эффект от ЛДВ и выше риск реинвестирования.

Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск