Коллеги, по вашим просьбам рассмотрели для вас дебютный выпуск ИСП-001P-01, размещение которого на бирже запланировано на 3 июня, а сбор заявок на участие в первичном размещении состоится 29 мая 2026 года.
ООО Инновационные системы пожаротушения (ИСП) — российская технологическая компания с собственной научно-производственной базой, специализирующаяся на разработке, изготовлении и внедрении систем газового пожаротушения премиального класса. Малое предприятие (численность работников 159 чел на начало года), производственная база находится в Самарской области на ТОСЭР «Тольятти». Единственным участником общества является его учредитель - Лекторович С.В.
Компания отчитывается только по РСБУ, при этом раскрытие отчетности слабое, ни на сайте раскрытия e-disclosure, ни на собственном сайте компания отчетность не публикует. На ресурсе ГИР БО есть отчетность, но только годовая, а примечания к отчетности не раскрывают всех тех моментов, по которым возникают вопросы.
Выручка компании за 2025 год составила 1,05 млрд рублей, увеличившись на 19,4% год к году, однако операционная прибыль, напротив, снизилась на 1,1% — до 327,7 млн рублей — вследствие опережающего роста коммерческих и управленческих расходов, а операционная рентабельность составила 31%. Чистая прибыль составила 246,3 млн рублей, -0,7% г/г. Давление на прибыль оказали рост процентных расходов в 4,5 раза, до 8,9 млн рублей и увеличение налога на прибыль в 8 раз — с 7,5 млн до 60,5 млн рублей. Если в 2024 году для резидентов ТОСЭР действовала льготная ставка 0% в федеральный бюджет и 2% в региональный, то в 2025 году ставки составили 8% и 10% соответственно. При этом компания сохранила право на применение льготы, так как доля доходов от деятельности в рамках соглашения превысила порог 90%, а уровень процентной нагрузки является абсолютно комфортным: покрытие процентных платежей (ICR) выше 36.
Общий объем заемных средств компании сократился на 59%, до 10,2 млн рублей, но вместе с тем колоссально выросли обязательства по договорам аренды и лицензионным договорам: долгосрочная часть выросла со 135 тыс. рублей в 2024 году до 262,4 млн рублей, а краткосрочная – с 2,1 млн до 56,3 млн рублей. Чистый долг из отрицательного в 2024 году достиг 278,8 млн рублей. Поскольку в доступном варианте отчетности не раскрыты показатели амортизации, самостоятельно проверить уровень долговой нагрузки не возможно, но по мнению АКРА он не превышает 1,0x.
Согласно отчёту движении денежных средств, фактические дивидендные платежи в 2025 году составили 135,2 млн рублей, остаток денежных средств на 31.12.2025 — всего 49,9 млн рублей. Таким образом, компания распределяет между собственником и инвестпроектами практически весь операционный кэш-флоу, не формируя никакого запаса. Согласно пояснениям к отчётности после отчетной даты на основании решения единственного участника компания выплатит еще дивиденды за 4 квартал в сумме 47 млн рублей.
Так же из тревожного - рост кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками с 7,3 млн до 81,7 млн рублей. Основным кредитором при этом является ИП Лекторович С.В., сумма задолженности перед ним составила 63,4 млн рублей. Он же является крупнейшим дебитором компании с практически зеркальной задолженностью 64,2 млн рублей. В сочетании с дивидендными выплатами это указывает на системный отток денег из компании в пользу узкого круга лиц. Еще два дебитора - ТОО iFires (Айфаерс) и ООО Камкипер – являются компаниями подконтрольными Лекторовичу. Итого 52,8% от всей дебиторки – это задолженность аффилированых лиц. При этом резерв по сомнительным долгам мизерный, всего 4,5 млн относительно объёма дебиторки, и в случае проблем значительная ее часть может просто испариться через взаимозачёты или просрочку (компания, кстати, уже списывала в 2024 году 65,9 млн просроченной дебиторской задолженности). Поэтому оценка ликвидности здесь, на мой взгляд, должна быть критической: с учетом долгов Лекторовича коэффициент текущей ликвидности составляет 1,45, а срочной – 0,58, но если скорректировать дебиторскую и кредиторскую задолженность коэффициент срочной ликвидности падает до 0,49. Лекторовичу же принадлежат права на товарные знаки «ИСП» и «Заря» - флагманский продукт компании, так что с высокой долей вероятности, он является еще и крупным контрагентом по лицензионным договорам. Вообще, учитывая, что ТОО iFires (Айфаерс) аналогично ООО ИСП занимается производством систем пожаротушения, а сам Лекторович является учредителем еще 8 компаний, можно предположить, что фактически ООО ИСП осуществляет свою деятельность в составе группы, и для полноценной картины было бы неплохо оценивать ее целиком.
Из негативного: в 2025 году компания почти удвоила баланс за счёт резкого раздувания внеоборотных низколиквидных активов: нематериальные активы выросли в 72 раза, до 324 млн рублей, правами пользования на 96,7% г/г, а отложенные налоговые активы на 95,5% г/г - и теперь формируют 83% внеоборотных активов. Раскрытые пояснения к бухотчету не содержат никаких примечаний на счет того, что именно собой представляют эти нематериальные активы, с высокой долей вероятности это могут быть капитализированные проценты по договорам аренды и лицензирования или патенты, которые практически невозможно реализовать в случае стрессового сценария.
Таким образом ООО ИСП – компания с хорошей операционной эффективностью, высокой рентабельностью, но слабым балансом, признаками вывода ликвидности, и почти полным отсутствием резервов. А учитывая отсутствие МСФО и вообще какой-либо промежуточной отчетности, из-за чего узнать о том, что происходит, можно с большим опозданием, рассматривать бумаги этой компании можно только инвесторам с агрессивным риск-профилем.
Что касается параметров выпуска, срок обращения составляет три неполных года, оферт и амортизации нет, купон фиксированный, ежемесячный, ориентир ставки купона не выше 23% годовых, что соответствует доходности не выше 25,59% годовых – условия в целом рыночные, соответствующие в среднем условиям бумаг с сопоставимыми параметрами. Отдельно стоит отметить небольшой объем выпуска, всего 300 млн рублей - ликвидность здесь будет низкая, так что при необходимости срочной продажи до погашения можно столкнуться с широким спредом между ценой покупки и продажи или вовсе не найти покупателя по приемлемой цене.
Но с учетом описанных выше рисков, а также того, что компания – новичок на долговом рынке, рассматривать выпуск стоит при оставлении купона ближе к верхней границе и только инвесторам с агрессивным риск-профилем.
____________________________________
С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance 🤝 ❤️