Акции «Ленты» выросли после новости о покупке гипермаркетов «О’Кей». Однако для инвесторов важна не сама сделка, а ее будущая эффективность для акционеров.
Для «Ленты» это продолжение стратегии роста через приобретение активов. Ранее компания активно развивала сеть «Монетка», купила «Улыбку радуги» и гипермаркеты “Оби”. При этом результаты предыдущих инвестиций уж точно не позволяют однозначно говорить об их высокой эффективности.
Негативные тенденции начались во второй половине года, а в первом квартале этого только усилились. Так трафик магазинов “у дома” (“Монетка”) снизился на 1,1% (г/г), а дроггери (“Улыбка радуги”) – на 2,4% (г/г). В продовольственном сегменте конкуренция за покупателей огромна, а непродовольственный офлайн окончательно проиграл онлайну. Гипермаркеты же «Оби» работают в убыток.
Отсюда резкое падение рентабельности по EBITDA: с 6,6% до 5,3%. Расходы на персонал, логистику, коммуналку растут быстрее выручки (продовольственная инфляция замедляется). Это общая негативная тенденция для сектора, но “Лента” еще и усиливает ее малоэффективными M&A.
Так за первое полугодие 2025 года (последние данные) трафик гипермаркетов “О’Кей” рухнул на 5,6% (г/г), а рентабельность EBITDA упала с 9,2% до 8,2%. Выручка стагнировала (около 70 млрд рублей).
Да, “Лента” взяла данный актив за бесплатно, но приняла на себя долговые обязательства. Net Debt “О’Кей” по итогам 2025 года составил 41,4 млрд рублей при EBITDA в 11,15 млрд. Скорее всего взяли за 3,7 EBITDA, что при деградирующем бизнесе опять выглядит дорого.
К сожалению, мы видим продолжение предыдущей стратегии. “Лента” направляет огромные финансовые ресурсы на M&A и инвестиции в открытие новых магазинов, что не повышает, а снижает эффективность. При этом дивиденды акционерам отсутствуют. Действительно, отказ от дивидендов в пользу развития зачастую выглядит правильным выбором. Но уж точно не в этой истории.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.