Последние месяцы российский рынок облигаций живёт одной большой идеей:
ЦБ продолжит смягчать денежно-кредитную политику, а значит длинные облигации должны расти в цене.
Логика понятна.
Если доходности снижаются, старые выпуски с высокими купонами становятся дороже. Именно поэтому многие участники рынка начали активно заходить в длинные ОФЗ и корпоративные облигации ещё до полноценного разворота политики регулятора.
Но часть участников рынка по-прежнему сохраняет осторожность.
Главный вопрос — а что если стоимость денег не сможет быстро снизиться?
Цены многих облигаций уже отражают сценарий, при котором:
- инфляция постепенно остывает;
- экономика замедляется мягко;
- ЦБ уверенно продолжает цикл смягчения;
- кредитование постепенно восстанавливается.
Но проблема в том, что российская экономика сейчас находится в достаточно необычной фазе.
Высокие государственные расходы, дефицит кадров, давление на курс рубля и сохраняющаяся инфляция могут не позволить быстро вернуться к прежним уровням процентных ставок.
Если инфляция останется высокой дольше ожиданий, цикл смягчения может оказаться:
- медленнее;
- слабее;
- короче.
И этот риск рынок пока полностью не исключает.
Рынок может ошибаться не только в сроках
Есть ещё один риск, который часто недооценивают.
Часть роста цен уже произошла благодаря ожиданиям будущего смягчения политики ЦБ.
Даже если регулятор продолжит снижать ставку, это не означает автоматического возврата к уровням прошлых лет.
Многие по привычке исходят из того, что после периода жёсткой денежно-кредитной политики экономика рано или поздно вернётся к прежним параметрам.
Но возможен и другой сценарий.
Инфляция может структурно остаться выше, чем в предыдущие годы, а процентные ставки — закрепиться на более высоком уровне.
Если итоговый уровень окажется выше текущих ожиданий, потенциал дальнейшего роста длинных облигаций может быть заметно ниже.
Представим два взгляда на рынок.
Один участник ожидает, что через несколько лет ключевая ставка вернётся к уровням около 7%.
Другой допускает, что экономика изменилась и нормой станет диапазон 10–12%.
Оба смотрят на одну и ту же облигацию, но видят совершенно разный потенциал её переоценки.
Поэтому на рынке часто выигрывает не тот, кто наиболее оптимистичен, а тот, кто способен рассматривать несколько сценариев одновременно.
Длинные облигации особенно чувствительны
Чем длиннее облигация, тем сильнее она реагирует на изменение доходностей.
Именно поэтому сейчас повышенный интерес наблюдается к выпускам ОФЗ с высокой дюрацией.
При быстром смягчении политики такие бумаги действительно способны показать существенный рост цены.
Но работает это и в обратную сторону.
Высокая дюрация увеличивает как потенциальную прибыль, так и возможную просадку при изменении ожиданий по ставкам.
Если:
- инфляция снова ускорится;
- цикл смягчения затормозится;
- ожидания участников рынка изменятся;
то длинные выпуски могут достаточно быстро уйти в коррекцию.
Самая опасная зона — слабые корпоративные облигации
Во время оптимизма рынок часто начинает хуже оценивать риски.
Инвесторы видят купон:
- 22%;
- 24%;
- 26%.
И мысленно сравнивают его с депозитом.
Но более осторожные участники рынка смотрят совсем на другое:
- сможет ли компания пережить период дорогих денег;
- как выглядит долговая нагрузка;
- хватает ли денежного потока;
- нет ли проблем с рефинансированием.
Потому что высокая доходность часто является не подарком, а платой за риск.
Особенно это касается ВДО и компаний со слабым кредитным профилем.
Есть ещё один сценарий, который рынок не любит
Многие воспринимают смягчение политики ЦБ как автоматический позитив.
Но история показывает, что иногда процентные ставки снижают не потому, что экономика чувствует себя отлично, а потому что она начинает заметно терять темп.
В такой ситуации действия регулятора помогают финансовой системе, но не всегда помогают отдельным компаниям.
Государственные облигации могут получить поддержку от снижения доходностей.
А вот часть корпоративных эмитентов сталкивается с другой проблемой:
- замедлением спроса;
- ухудшением денежного потока;
- ростом кредитных рисков;
- снижением прибыли.
Получается парадоксальная ситуация:
доходности падают, а кредитные риски при этом могут расти.
Снижение ставок не всегда означает здоровую экономику
Поэтому опытные инвесторы смотрят не только на решения ЦБ.
Не менее важно понимать:
- почему происходит смягчение политики;
- что происходит с инфляцией;
- как чувствует себя экономика;
- насколько устойчивы сами эмитенты.
Иногда лучший результат показывают не самые доходные бумаги, а самые устойчивые.
Как выглядит осторожный подход
Обычно он включает:
- умеренную дюрацию;
- минимизацию кредитного риска;
- фокус на качестве эмитента;
- диверсификацию;
- запас ликвидности на случай изменения рыночных условий.
Такой подход может выглядеть менее впечатляющим во время оптимизма.
Но его задача — не максимизировать доходность в отдельный момент времени, а сохранять устойчивость портфеля в разных сценариях.
Итог
Сегодня цены многих облигаций уже учитывают ожидания дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Но опытные инвесторы понимают, что недостаточно угадать направление движения процентных ставок.
Важно правильно оценить скорость смягчения, конечный уровень ставок и влияние этих изменений на экономику.
Именно поэтому при выборе облигаций имеет смысл смотреть не только на доходность и дюрацию, но и на качество эмитента, устойчивость денежного потока и способность компании пережить период дорогих денег.
На облигационном рынке доходность всегда является следствием риска. Вопрос лишь в том, насколько хорошо этот риск понимает инвестор.
⚠️ Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.