— больше upstream → выше чувствительность к цене нефти, курсу и налогам

— больше upstream → выше чувствительность к цене нефти, курсу и налогам

— больше downstream → выше чувствительность к крек-спредам, внутреннему рынку и регулированию

— вертикальная интеграция → часть рисков сглаживается, но анализ становится сложнее

Поэтому вопрос “кто больше заработает на конъюнктуре?” начинается не с графика Brent, а со структуры бизнеса.

Для Роснефти важны добыча, налоги и экспорт.

Для ЛУКОЙЛа сочетание добычи, переработки и сбыта.

Для Газпром нефти добыча плюс сильная переработка.

Для Татнефти баланс upstream, downstream и нефтехимии.

Для Сургутнефтегаза отдельно еще и валютная кубышка.

Нефтянка — это не просто ставка на нефть. Это ставка на конкретную конфигурацию: добыча, переработка, налоги, курс, крек-спреды и способность превратить все это в free cash flow.

@harmfulinvestorЧто такое крек-спред и зачем он нужен

Когда говорят про нефтянку, многие смотрят только на цену нефти. Brent растет — значит нефтяникам хорошо. Brent падает — значит плохо.

Но для компаний с переработкой этого мало. У них важна не только цена нефти, а разница между ценой нефтепродуктов и ценой сырья. Это и есть крек-спред.

Проще говоря:

крек-спред = цена нефтепродукта − цена нефти

Если совсем грубо, НПЗ покупает нефть, перерабатывает ее в бензин, дизель, керосин и другие продукты, а потом продает их на рынке. Чем больше разница между продуктами и нефтью, тем лучше конъюнктура для переработки.

Самый популярный вариант это 3-2-1 crack spread.

Он показывает условную маржу, если из 3 баррелей нефти получается 2 барреля бензина и 1 баррель дизеля/дистиллятов.

Формула такая:

[(2 × цена бензина) + (1 × цена дизеля) − (3 × цена нефти)] / 3

На выходе получается маржа в $/баррель.

Главное не забыть про единицы измерения. Нефть обычно котируется в $/баррель, а бензин и дизель часто в $/галлон. В одном барреле 42 галлона, поэтому продуктовые цены сначала нужно перевести в $/баррель.

Пример:

— нефть = $80/баррель

— бензин = $2,5/галлон = $105/баррель

— дизель = $2,7/галлон = $113,4/баррель

Крек-спред:

[(2 × 105) + 113,4 − (3 × 80)] / 3 = $27,8/баррель

Что это значит для инвестора?

Если крек-спред растет, переработчикам обычно легче зарабатывать. Если падает — маржа НПЗ сжимается.

Но важно: крек-спред это не EBITDA компании. Это только индикатор конъюнктуры. Из него еще нужно вычесть операционные затраты, логистику, налоги, ремонты, простои, влияние демпфера и особенности конкретного НПЗ.

Где смотреть крек-спреды:

— CME и ICE — биржевые crack spread futures

— Bloomberg / Refinitiv / Argus / Platts — профессиональные котировки

— EIA — для исторических графиков и базового понимания

— отчеты компаний — чтобы смотреть объемы переработки, глубину переработки и выход светлых нефтепродуктов

Для российских компаний особенно важно не просто смотреть американский 3-2-1 на WTI, бензин и дизель, а учитывать российскую специфику: Urals, экспортные дисконты, курс, демпфер, внутренние цены и налоговую нагрузку.

Условно:

— больше upstream → выше чувствительность к цене нефти, курсу и налогам

— больше downstream → выше чувствительность к крек-спредам, внутреннему рынку и регулированию

— вертикальная интеграция → часть рисков сглаживается, но анализ становится сложнее

Поэтому вопрос “кто больше заработает на конъюнктуре?” начинается не с графика Brent, а со структуры бизнеса.

Для Роснефти важны добыча, налоги и экспорт.

Для ЛУКОЙЛа сочетание добычи, переработки и сбыта.

Для Газпром нефти добыча плюс сильная переработка.

Для Татнефти баланс upstream, downstream и нефтехимии.

Для Сургутнефтегаза отдельно еще и валютная кубышка.

Нефтянка — это не просто ставка на нефть. Это ставка на конкретную конфигурацию: добыча, переработка, налоги, курс, крек-спреды и способность превратить все это в free cash flow.

@harmfulinvestorЧто такое крек-спред и зачем он нужен

Когда говорят про нефтянку, многие смотрят только на цену нефти. Brent растет — значит нефтяникам хорошо. Brent падает — значит плохо.