Ликвидность облигаций на российском фондовом рынке — тема, о которой часто вспоминают слишком поздно. Обычно инвестор смотрит на купон, доходность к погашению, надежность эмитента, и только в момент, когда возникает необходимость продать бумагу раньше срока, выясняется, что сделать это быстро и по «справедливой» цене не так просто. Именно в этот момент ликвидность перестает быть абстрактным термином и становится реальным фактором, влияющим на деньги.
Если говорить простыми словами, ликвидность — это способность облигации быстро продаваться и покупаться на рынке без значительного изменения цены. Чем выше ликвидность, тем легче инвестору выйти из позиции в любой момент времени с минимальными потерями. Чем она ниже, тем выше риск, что продажа будет возможна только с заметным дисконтом или с длительным ожиданием сделки.
На российском рынке обращение облигаций в основном происходит на Московской бирже. Именно здесь формируется основной объем торгов, котировки и рыночная цена большинства бумаг. Однако не все облигации, допущенные к торгам, одинаково ликвидны. Формально они торгуются, но фактически по части выпусков сделки могут происходить раз в несколько дней или даже реже.
Причин этому несколько. Во-первых, размер выпуска. Чем больше объем размещения, тем выше вероятность, что бумага будет активно переходить из рук в руки. Крупные выпуски федеральных займов, например облигации ОФЗ, как правило, обладают максимальной ликвидностью на рынке. Их покупают банки, фонды, страховые компании, частные инвесторы, и в стакане заявок почти всегда есть и покупатели, и продавцы.
Во-вторых, круг инвесторов. Если облигацию держат в основном институциональные участники с долгосрочными стратегиями, оборот по ней может быть низким. Бумага как бы «оседает» в портфелях и редко возвращается на рынок. Встречаются такие выпуски, которые создаются специально под институцианалов и вообще не выходят на вторичный рынок.
В-третьих, наличие маркетмейкера. По многим выпускам на Московская биржа работают участники, которые обязуются поддерживать котировки покупки и продажи. Это не делает бумагу идеально ликвидной, но заметно снижает спред — разницу между ценой покупки и продажи — и дает инвестору уверенность, что сделка состоится.
В практическом плане оценка ликвидности перед покупкой облигации должна стать таким же обязательным шагом, как анализ доходности и надежности эмитента.
Чтобы сделать это правильно, достаточно открыть торговый терминал или мобильное приложение брокера и последовательно оценить три параметра.
1) Спред, то есть разница между лучшей ценой покупки (bid) и продажи (ask). Чем jн меньше – тем лучше. В высоколиквидных выпусках ОФЗ или облигациях крупнейших компаний он обычно не превышает 0,1–0,3% от номинала. Диапазон 0,3–0,8% означает умеренную ликвидность: торговать можно, но уже целесообразнее использовать лимитные заявки. Если же разрыв достигает 0,8–1% и более— это уже сигнал, что с выходом могут быть сложности.
2) Объем торгов. Если бумаги активно переходят из рук в руки в течение дня, ликвидность есть; если же сделки фиксируются раз в несколько дней или проходят исключительно мелкими лотами, перед вами инструмент для тех, кто точно планирует держать выпуск до погашения. Опираться на данные одного дня не стоит: лучше посмотреть средний дневной оборот за последние 20–30 сессий. Допустим вы хотите продать бумаг на 1 млн рублей, а в день в среднем торгуется на 3 млн – вы можете двинуть цену на 0,3–0,7% только своим выходом. Ориентируйтесь на среднедневной объём, если он менее 3–5 млн рублей в сутки – бумага «спящая», выход из позиции займёт дни или потребует существенного дисконта. При этом высокий объём не всегда равен ликвидности. Часть оборота может генерироваться маркет-мейкерами, внутригрупповыми сделками или алгоритмами. Поэтому смотрите не только на объём, но и на количество сделок и разброс цен: если объём большой, а сделок мало, и цены скачут – ликвидность искусственная, и в такой бумаге вы рискуете так же, как и в откровенно «спящем» выпуске.
Например, вы купили ВДО-облигацию за 1000 рублей со «вкусным», как это часто называют, купоном. Через 3 месяца понадобились деньги. Заходите в стакан — а там покупка по 850 рублей. Спред не 0,2%, а 15%. Вы продаете с потерями, и вся «высокая доходность» съедается неликвидом. Такое происходит, когда ваш пакет превышает 10-20% от среднедневного оборота — вы сами становитесь рынком и вынуждены обваливать цену.
3) «Глубина» стакана. Здесь важно смотреть не только на наличие цен, но и на то, сколько бумаг выставлено по каждому уровню. Если на отметке, близкой к рыночной, висит заявка всего на несколько штук облигаций, а вам нужно реализовать несколько десятков или сотен, рынок поглотит ваш ордер частями, и средняя цена исполнения окажется заметно ниже той, что вы видели на экране. Чтобы оценить это заранее, посмотрите на ближайшие 3–5 уровней цены в каждую сторону. Сложите объёмы заявок в диапазоне ±0,3–0,5% от текущей цены. Если суммарный объём в этом коридоре меньше вашего размера позиции × 2 – выход будет «рыночным» с проскальзыванием. Отдельно обращайте внимание на «разрывы» в стакане: отсутствие заявок на 0,2–0,4% означает, что одна средняя продажа сдвинет цену сразу на несколько пунктов.
4) При первичном отборе нелишним будет проверить наличие маркетмейкера и заглянуть в официальную статистику Московской биржи: раздел с данными по облигациям позволяет быстро отфильтровать выпуски по среднему объёму и количеству сделок, отсеяв «спящие» бумаги ещё до размещения капитала.
Как проверить, работает ли по конкретному выпуску маркет-мейкер? Можно посмотреть информацию в торговом терминале, если такого параметра нет – зайдите на сайт Мосбиржи в раздел «Маркетмейкинг», выберите подраздел Фондовый рынок на странице найдите Программу маркет-мейкинга "Корпоративные облигации", откройте ее и посмотрите, есть нужная бумага в списке или нет. Если бумага в списке — посмотрите на колонку «Предельный спред»: чем она меньше, тем комфортнее будет торговать. Дополнительно сверьте среднесуточный объём: если он ниже 5–10 млн рублей, даже наличие маркетмейкера не гарантирует лёгкий выход крупного пакета.
Также списки бумаг, по которым есть маркет-мейкер публикуют инвест-дома. Например, Иволга капитал регулярно делает это на Smart-Lab.
Чек-лист перед покупкой любой облигации:
· cпред между bid и ask < 0,5% (для ВДО допустимо до 1%, но с осторожностью);
· ваш планируемый объем сделки < 10-20% от среднедневного оборота;
· за последние 10 торговых дней сделки были каждый день (хотя бы несколько);
· в стакане есть заявки на объем, кратный вашему (не только «по 1 лоту»);
· (опционально) у выпуска есть маркетмейкер или официальный ликвидность-провайдер.
Интересно, что низкая ликвидность не всегда является минусом. Иногда именно в таких бумагах формируются повышенные доходности. Рынок как бы «платит» инвестору премию за то, что тот готов мириться с риском сложного выхода из позиции. Поэтому некоторые инвесторы иногда сознательно покупают менее ликвидные выпуски, если понимают, что готовы держать их до погашения.
Отдельно стоит упомянуть поведение ликвидности в стрессовые периоды. В моменты рыночной турбулентности даже обычно ликвидные облигации могут временно «высыхать»: спреды расширяются, объемы в стакане уменьшаются, а сделки проходят по менее выгодным ценам. Это наглядно показывает, что ликвидность — величина не постоянная, а зависящая от рыночной ситуации и настроений участников.
В итоге ликвидность — это своего рода страховка инвестора на случай, если планы изменятся. Облигация может быть надежной и доходной, но если ее трудно продать, она становится менее гибким инструментом управления капиталом.
___________________________________
С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance ❤️🤝