Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Ульяновская область [май 2026]

Открывает майский сезон новым выпуском Ульяновская область: облигации серии 34013, объём 6 млрд руб., амортизация, срок 3 года, ежемесячный фиксированный купон. Книга 19 мая. Посмотрел свежую статистику региона в закрытом разборе, дальше краткая справка и оценка выпуска.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Ульяновская область

Краткая справка:
Регион в составе Приволжского федерального округа. Обрабатывающая промышленность генерирует ~25% ВРП по данным рейтингового отчёта Эксперт РА, ведущие отрасли: авиастроение, автомобилестроение и машиностроение. Налоги граждан, НДФЛ, формируют 24,9% доходной части бюджета, ещё 22,4% – алкогольные акцизы. Налог на прибыль организаций обеспечил всего 13,2% доходной части.

Подробнее разобрал бюджетную статистику региона в закрытом разборе:

Основные показатели по итогам 1 квартала 2026 года:

• ННД LTM/ВРП: 10,4% -> 9,6%
• Дефицит/ННД LTM: 3,5% -> 5,7%
• Долг/ННД LTM: 51,7% -> 52,2%
• Обслуживание долга/ННД LTM: 4,7% -> 5,2%

Кредитные рейтинги: ruBBB от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: Ульяновская область

На бирже торгуются 7 выпусков на 17,9 млрд руб.: классика с фиксированными купонами и амортизацией, что характерно для субфедеральных выпусков.

Облигации на МосБирже: Ульяновская область.

Осталось погасить и самортизировать 4,4 млрд руб. в 2026 году, ближайшие платежи в июне и июле на 1,4 млрд руб. и 1,2 млрд руб. Выплатят по 5,7 млрд руб. в 2027 и 2028 году. Новый выпуск добавит амортизации и погашения в 2027-2029 году, если выпустят плановый объём.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Ульяновская область

Средний кредитный спред по облигациям Ульяновской области с дюрацией 1+ лет: 210 бп, держится на уровне среднего за 6 месяцев. Это ближе к уровню AA+ по рейтинговым индексом МосБиржи: особенность субфедеральных выпусков, которые торгуются уже корпоративных.

Добавил для сравнения выпуски регионов:

1. Самарская область, AA(RU) от АКРА.
2. Свердловская область, ruAA от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
3. Новосибирская область, AA-(RU) от АКРА.
4. Амурская область, ruA+ от Эксперт РА.
5. Калининградская область, ruA+ от Эксперт РА.
6. Магаданская область, рейтинги ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА.
7. Томская область, рейтинги ruBBB от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА.

Конкуренты торгуются достаточно близко Ульяновская, Калининградская и Томская области. Заметно отличие в спредах между регионами с разными спредами, хоть и не такое значительное. Выглядит адекватным уровень 200 бп для субфедеральных бумаг в рейтинговой группе BBB.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 34013 19 мая: объём 6 млрд руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон, техническое размещение 21 мая. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: купон 16% годовых, что соответствует доходности к погашению 17,23% годовых, дюрации 1,9 лет и спреду 413 бп к кривой ОФЗ. Поставили щедрый ориентир для субфедерального выпуска: на 200 бп шире в сравнении с уровнями старых выпусков и котировками конкурентов. Посмотрим на итоги книги: хорошо бы получить премию хотя бы +100 бп по финальному ориентиру, купон 15+% годовых. Бюджетная статистика не выглядит совсем печально, за исключением опережающей динамики дефицита.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• ВРП – валовый региональный продукт.
• ННД – налоговые и неналоговые доходы.
• LTM – last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск