С начала года акции ПАО «Акрон» выросли на 10%, выглядят существенно лучше рынка.
Повышение цен на товарном сегменте оказывает, по нашим оценкам, существенное позитивное воздействие на финансовые показатели производителей удобрений; однако ряд факторов отражает имеющиеся отраслевые риски.
Отмечаем формирование инфляционных драйверов роста отраслевых издержек. В марте Российская ассоциация производителей удобрений (РАПУ) просила правительство установить временный потолок цен на серу, резко подорожавшую как на внутреннем, так и на внешнем рынке из-за дефицита предложения. На рынке серы сложилась «критическая ситуация», которая угрожает сокращением объемов производства удобрений: цены на удобрения не успевают за ростом издержек, и «многие предприятия отрасли работают на грани безубыточности или в убыток», отмечает РАПУ.
Обращаем также вновь внимание на усиление регуляторных рисков для отрасли. Индексация цен на удобрения для внутреннего рынка РФ в настоящее время не обсуждается, сообщили агентству «Интерфакс» в Федеральной антимонопольной службе (ФАС) в октябре прошлого года. Судя по поступающим новостям, изменений в решении ФАС не ожидается; не закладываем такой сценарий в наши среднесрочные оценки.
Напомним информацию прошлого года о следственных действиях МВД России «по факту хищения в компаниях, с которыми» ПАО «Русагро» находилось «в деловых отношениях», комментарии главы правительства РФ Михаила Мишустина о необходимости усиления контроля рыночного ценообразования со стороны ФАС, а также информацию главы Кабинета о предоставлении регионам возможности совместной работы с производителями, поставщиками и торговыми сетями, что должно привести к ограничению наценок на товары. Данные новости охлаждают, как представляется, кратко- и среднесрочный инвестиционный спрос на сегменте АПК и в смежных с ним отраслях.
Правительство РФ в конце апреля продлило действие квот на экспорт минеральных удобрений на период с 1 июня по 30 ноября 2026 года. Общий объем экспортной квоты составит 20 млн тонн, в том числе для азотных удобрений — более 8,7 млн тонн, для сложных удобрений — более 7 млн тонн. Квота на вывоз аммиачной селитры, экспорт которой был приостановлен с 21 марта по 21 апреля 2026 года, составит 4,2 млн тонн. Квота на экспорт удобрений — это количественное ограничение на вывоз минеральных удобрений из России в государства, не входящие в Евразийский экономический союз (ЕАЭС). Нетарифные квоты на экспорт азотных и сложных удобрений из России были введены с 1 декабря 2021 года в качестве одной из мер по сдерживанию роста цен на продовольствие. Ограничения неоднократно продлевались. Действующий с 1 декабря 2025 года по 31 мая 2026 года общий объем квоты на вывоз минудобрений составляет почти 18,7 млн тонн.
Долю экспортных продаж компании оцениваем в 80%. С учетом представленной информации обозначенное выше усиление регуляторного давления, полагаем, значимо сдерживает потенциально растущую, с учетом динамики цен на рынках сбыта компании, динамику рентабельности ПАО «Акрон».
Отмечаем также сохранение, после роста в 2023 г., на высоком для исторической практики компании уровне 23%–25% соотношения капитальных затрат к выручке. Компания продолжает реализовывать свой ключевой проект строительства Талицкого ГОКа с выходом на проектную мощность, по плану, в 2030 г., по нашим оценкам — в 2029 г., поскольку компания отмечала в годовом отчете за 2023 г., что сроки добычи руды планируется ускорить по сравнению с заложенными в техническом проекте.
Закладываем в оценки среднегодовой рост производства основной продукции компании в 2025–2032 гг. на уровне порядка 6%.** Прогноз среднегодового прироста EBITDA эмитента в 2025–2032 гг. составляет 16%–19% г./г.*.
С учетом вышедших данных отчетности по МСФО по итогам 2025 г. оценка EBITDA компании по итогам 2026 г. повышена со 100,3 млрд руб. до 105,7 млрд руб. (в 2025 г. данный показатель составил 91,7 млрд руб.). По итогам 2027 г. прогноз EBITDA эмитента равен 112,2 млрд руб. Полагаем данную оценку консервативной; однако она отражает, как представляется, и обозначенные выше регуляторные риски, и влияние на оценки макроэкономической ситуации в РФ со стороны исторически крайне жесткой кредитной политики Банка России при сохранении жестких, с точки зрения долгосрочной практики, налоговых условий в РФ.
На фоне снижения стоимости долга — как за счет некоторого смягчения политики ЦБ (при сохранении реальной ключевой ставки вблизи исторических максимумов), так и под влиянием изменений в долговом портфеле эмитента — улучшение долгосрочных оценок справедливой стоимости эмитента оказало ключевое влияние на итоговую оценку справедливой стоимости ПАО «Акрон».
Прогноз чистой прибыли эмитента по итогам 2026 г. равен 51,4 млрд руб. Прогноз дивидендных выплат по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 475 руб./ао и 615 руб./ао. Рыночный прогноз в среднем, в данном случае, по нашим оценкам, равен порядка 500 руб./ао для выплат по итогам 2025 г. Акционеры «Акрона» одобрили в декабре прошлого года дивиденды за 9 мес. 2025 г. в размере 189 руб./акция.
Напомним, что ряд новостей в 2025 г. поддержал спрос на сегменте производства сельхозпродукции и в смежных с ним отраслях экономики. В частности, в прошлом марте Администрацией Президента РФ была опубликована новость о том, что США будут способствовать восстановлению доступа российского экспорта сельхозпродукции и удобрений на мировой рынок. Соответствующее заявление содержалось в документе «Основные итоги встречи экспертных групп РФ и США». Отметим апрельскую информацию 2026 года о том, что в ходе очередных телефонных переговоров президенты РФ и США отметили большие перспективы взаимовыгодных проектов в экономике и энергетике. Целый ряд масштабных инициатив уже конкретно обсуждается между представителями Москвы и Вашингтона, сообщили в Кремле.
В то же время учитываем в оценке введение нами в начале 2026 г. 15%-ной поправки на внешние регуляторные и геополитические риски, что отразилось в оценках акций эмитентов в нашем покрытии.
В рамках представленных данных и прогнозов, с учетом позитивного пересмотра расчетных значений справедливой стоимости компании на основе методики сравнительного анализа, оценка справедливой стоимости обыкновенной акции эмитента в итоге повышена и составляет 21107,4 руб./ао против 20177,8 руб./ао ранее. Оценка предполагает 6%-ный потенциал роста и рекомендацию «держать».
Дисконт-поправка на риски инвестиций в бумаги «Акрона» по-прежнему составляет близкие к минимальным для бумаг в нашем покрытии 20%. Однако рассматриваем потенциальную возможность повышения данного индикатора при развитии тенденции ухудшения отраслевого информационного климата.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией