Акции российского нефтегаза с начала конфликта в нуле или даже ниже, чем до его начала. Чем это объяснить?
Для поиска ответа на этот вопрос разберем факторы «за» и «против» роста в российском нефтегазе.
Начнем с положительного — что говорит в пользу роста.
1) Рост цен на Urals и ESPO. Ценовой микс для налогов в апреле составил почти 95 долл./барр. В рублях бочка впервые за долгое время превысила 7000 руб. Маржа экспортера вернулась на уровень 2024 г. Тогда нефтяники стоили дороже.
2) Снижение дисконтов в порту. С 28-30 долл. дисконта в начале года идут в сторону 23 долл. для Urals и резко сокращаются с 18 до 5 долл. для ESPO. Конфликт в Иране сделал поставки ближневосточной нефти более рискованными.
Импортеры стали сговорчивее в отношении российской нефти, чему способствует временное смягчение санкций на российскую нефть.
3) Огромная маржа переработки. Баррель дизеля стоит на 55-60 долл. дороже сырой нефти, а бензин выходит из отрицательной зоны. Это привело к выплатам нефтяникам по демпферу более 200 млрд руб.
4) Газовые долгосрочные контракты привязаны к ценам на нефть практически без лагов и дисконтов, что дает быстрый эффект от роста цен — позитивно для «Сахалин-2» и проектов Новатэка.
5) Ожидания хороших отчетов и высоких промежуточных дивидендов. Цены на нефть до конца года вряд ли вернуться к значениям до начала конфликта (даже в случае перемирия) — слишком большой шок для рынка.
Теперь перейдем к тому, что играет против роста.
1) Атаки на инфраструктуру. После роста цен на нефть усилились атаки беспилотников на НПЗ и порты. Добыча нефти в марте по данным ОПЕК оказалась ~ 9,2 млн б./с. Россия не может нарастить добычу до 9,6 млн б./с. по квотам ОПЕК+.
2) Риски деэскалации. Участники рынка могут верить в скорое завершение конфликта и нормализацию цен.
3) Общий негативный фон после заседания ЦБ. Ставка снижается слишком медленно, и разочарованные инвесторы продолжают продавать активы с желанием переложиться в инструменты с фиксированной доходностью.
4) Возможны продажи широкого рынка из внешнего контура.
Что по поводу этой ситуации думают аналитики GIF?
Мы считаем текущую ситуацию в российском нефтегазе неэффективностью рынка. Когда у сырьевой компании базовый актив растет в 1,5-2 раза, а котировки снижаются, для этого должны быть серьезные причины.
Основой падения выступают снижение добычи нефти с начала года из-за инфраструктурных рисков и опасение по поводу резкого снижения цен в случае мира.
Тем не менее, по-нашему мнению, текущие оценки нефтегазовых компаний не отражают потенциального роста прибылей и дивидендов, которые происходят уже 2,5 месяца. Переоценка возможна при выходе промежуточных отчетов за 1-2 кварталы, когда страхи развеются.
Из нефтегазовых компаний отдаем предпочтения переработке, Газпром нефти и префам Башнефти, хотя и базовые нефтяники (Роснефть и Лукойл) уже начинают привлекать своими ценами в долгосрочной перспективе.
Что же касается Новатэка и Газпрома. Первому нужно еще перенаправить поставки с Ямала в Китай, а «Газпром» пока останется без дивидендов (почему мы так думаем, рассказали в этом посте).
Хотите больше таких разборов? С вас 🤝. Делитесь своим мнением по сектору в комментариях.
💬 Telegram | 📺YouTube|💰Private-чат
