Прогноз составлен 12.05.2026.
Обыкновенные и привилегированные акции ПАО «Казаньоргсинтез» с начала года подешевели на 13% и 17%, выглядят существенно хуже рынка.
Чистая прибыль ПАО «Казаньоргсинтез» (КОС; входит в ПАО «СИБУР Холдинг») по МСФО в 2025 г. составила 7,3 млрд руб. против 10,6 млрд руб. годом ранее, говорилось в консолидированной отчетности компании, опубликованной в конце марта. Показатель, таким образом, снизился на 31%. Величина EBITDA составила 23,4 млрд руб. против 25,8 млрд руб. в 2024 г. Выручка сократилась на 4,7% — до 99,9 млрд руб.
Инвестиционное преимущество «Казаньоргсинтеза» — низкая долговая нагрузка — вновь несколько ослабло: чистый долг к EBITDA по итогам 2025 г. составил порядка 1,4x против порядка 1x по итогам I пг. 2025 г., но остается значимым позитивным фактором для оценок справедливой стоимости эмитента.
Существенную роль в ослаблении динамики ключевых финансовых показателей компании сыграла остановка в сентябре–октябре производства на плановое техобслуживание, в рамках которого работы охватывали сразу несколько ключевых площадок предприятия. Кроме того, сказалась, как представляется, сравнительно слабая динамика внутренних цен на продукцию предприятия.
Фактором среднесрочного риска по-прежнему выступает существенная, порядка 75%, доля продаж на российском рынке, где наблюдается спад активности в строительной отрасли. Тем не менее, с учетом определенного смягчения кредитных условий Центробанком и в расчете на среднесрочное снижение реальных кредитных ставок, на данный момент закладываем в оценки плавное охлаждение рынка в 2026 г. и его постепенное, сдержанное по темпам восстановление в 2027 г. С учетом наших прогнозов динамики ключевой ставки прогноз динамики ипотечного кредитования по итогам текущего и следующего года составляет 8% и 12%. При этом полагаем, что специфика российского рынка недвижимости с его высокой концентрацией и наличием активной поддержки со стороны регуляторов обеспечит близкие к нулевым изменения цен на жилье.
Впрочем, отмечаем существенное, поддержанное глобальной тенденцией роста цен сырьевого сегмента, улучшение динамики цен на рынке пластиков и полимеров в I кв. 2026 г. Оценивая средне- и долгосрочные фундаментальные предпосылки роста цен, в том числе на нефтяном рынке, что традиционно формирует растущие ценовые тренды в нефтехимии (хотя их формирование, особенно в начальный, наиболее активный период, сопровождается существенными для отрасли рисками, обусловленными повышением себестоимости), мы, в частности, отмечаем оформившуюся в последние десятилетия, под влиянием структурных дисбалансов в мировой экономике, роста мирового долга и рисков, связанных с его обслуживанием, проблему недофинансирования добычи сырья.
В рамках данных оценок новый виток израильско-иранского вооруженного конфликта по-прежнему представляется не причиной, а следствием роста цен на нефть. Очередной раунд усиления геополитических рисков вновь осложняет для рынка возможности для инвестиций, наметившиеся на фоне создания «Совета мира» по Газе.
На фоне формирования признаков усиления глобальной инвестиционной активности в сфере добычи и переработки углеводородов и, с другой стороны, выхода на проектную мощность «ЗапСиба» и строительства «Усть-Луги» ключевым направлением развития сбыта компании является экспорт, что требует выстраивания логистических цепочек и повышает связанные с нерыночными факторами риски.
В результате дефицита сырья компания систематически недополучает 4–10% выручки и прибыли. Полагаем, что в рамках объединенной компании данная проблема будет решена. После запуска СИБУРом в IV кв. 2025 г. этиленового комплекса ЭП-600 потребуется наладить стабильную транспортировку этилена с «Нижнекамскнефтехима» на предприятия «Казаньоргсинтеза». Вместо существующего этиленопровода 1976 года постройки СИБУР планирует построить новый магистральный этиленопровод Нижнекамск—Казань с современными системами безопасности и контроля. Объект планируется ввести в эксплуатацию в 2026 г.
Закладываем в наши оценки среднегодовой прирост производства компании в рамках прогнозного периода 2025–2032 гг. на уровне 9%.
Руководство СИБУРа отмечало в июне 2024 г., что видит рост доли полимеров в конструкциях домов. Россия имеет высокий потенциал развития применения полимерных компонентов в сфере строительства и ЖКХ: сейчас оно не превышает 40%, в то время как в Европе составляет 85%. По оценкам холдинга, потенциал развития спроса со стороны отрасли к 2030 году составит более 1,2 млн тонн в год.
Тем не менее, с учетом рисков для девелоперского сегмента, связанных с наметившимся усилением централизованной поддержки добывающей и перерабатывающей отраслей, а также электроэнергетики (что, в рамках наших оценок, подтверждает прогнозы устойчивого ускорения инфляции в среднесрочном периоде), мы в последние кварталы, в том числе в рамках майской переоценки, снизили среднегодовой прогноз прироста выручки ПАО «Казаньоргсинтез» на 2025–2032 гг. с 21% до 19%.
Компания нацелена на привлечение рыночных вложений в свои бумаги и стабильно, несмотря на кризисные риски, проводит «мягкую» дивидендную политику. Акционеры ПАО «Казаньоргсинтез» в июле 2022 г. сохранили в новой редакции устава обязательство направлять на выплату дивидендов не менее 70% годовой чистой прибыли компании по РСБУ.
Наш прогноз дивидендных выплат компании по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 2,9 руб./ао (против 5,5 руб./ао согласно предыдущей оценке) и 4,4 руб./ао соответственно. Рынок, по нашим данным, не закладывает в оценки выплаты дивидендов «Казаньоргсинтезом» за прошлый и текущий год. Компания в рамках дивидендной политики выплачивает 0,25 руб. на привилегированную акцию.
Прогноз EBITDA компании по итогам 2026 и 2027 гг. составляет 22,15 млрд руб. (против 31,8 млрд руб. ранее) и 27,9 млрд руб.
С учетом позитивного пересмотра оценок компании на основе методики сравнительного анализа, но принимая во внимание введение в начале 2026 г. 15%-ной поправки на внешние регуляторные и геополитические риски для вложений в акции в нашем покрытии, расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции эмитента вновь снижено и составляет 66,31 руб./ао и 24,25 руб./ап против 96,32 руб./ао и 35,67 руб./ап ранее. Оценке соответствует потенциал роста 16% и 67% и, по-прежнему, рекомендация «покупать».
Дисконт-поправка на риски вложений, применяемая в расчетах после обозначенного выше пересмотра, повысилась до 30% для обыкновенных и 35% — для привилегированных акций.
«До 5 сделок IPO может состояться до конца года, размещение СИБУРа может пройти в 2026-м», — сообщила директор департамента Мосбиржи Наталья Логинова 17 сентября 2025 г. в эфире РБК Радио. Данная информация, полагаем, повысит оценочную ликвидность бумаг холдинга и, опосредованно, их потенциальную популярность у инвестфондов. Новость, таким образом, формирует потенциал дальнейшего снижения применяемой в расчетах поправки на риски вложений в бумаги ПАО «Казаньоргсинтез» и ПАО «Нижнекамскнефтехим», а также повышает сравнительную инвестиционную привлекательность бумаг холдинговых компаний СИБУРа.
Полагаем, что после возможного в среднесрочном периоде выхода на биржу холдинговой компании в целях повышения «прозрачности» бизнеса эмитента возрастет необходимость принятия отдельной утвержденной дивидендной политики ПАО «Казаньоргсинтез». С учетом имеющихся практик и рекомендаций регуляторов, при высоких рисках прогноза, это может транслироваться в выравнивание величины дивиденда по обыкновенным и привилегированным акциям ПАО «Казаньоргсинтез». Не исключаем, как альтернативу такому сценарию, также при высоких рисках прогноза, конвертацию привилегированных акций ПАО «Казаньоргсинтез» в обыкновенные.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией