Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ПИР [май 2026]

Компания выходит с новым выпуском серии БО-06-001Р, объём 400 млн руб., амортизация, срок 2,5 года, фиксированный ежемесячный купон, книга 13 мая. Покопался в свежей отчётности, не удержался от ворчания, и оценил выпуск.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ПИР

Краткая справка:
Группа занимается продажей и обслуживанием карьерной техники: самосвалы SANY, спецтехника SINOMACH и другие производители из Китая и Казахстана. Остаётся высокой доля спецтехники в выручке: 72,2%, сократилась на 10,7% в деньгах. Растёт выручка от продажи запчастей: +150,1%. Значительно увеличились с 37,9 млн руб. до 363,2 млн руб. поступления от продажи прочих автомобилей: любопытно, что за история. Искажает картину валютная компонента, но в целом заметен рост сегмента продажи запчастей. Другое дело, что эта история связана с групповой компанией ООО ПИР-СЕРВИС, которая не консолидируется в ФСБУ: увидим, что получается после выхода отчётности МСФО.

Владельцы: Михаил Зусман, доля 90% через АО ЗЭД-Капитал, Кирилл Гайдуков, 10%. До 2025 года Михаилу Зусману принадлежало 100% компании.

Вышло интересное интервью с компанией на канале АВО, сняло часть вопросов.

Остальное поизучал в закрытом разборе, собрал наконец структуру владения по части компаний и информацию по люксовым авто:

Основные показатели 2025 года по данным ФСБУ:

• ЧД/EBITDA: 3,7 -> 3,6
• EBITDA/%: 4 -> 1,7
• Рентабельность по EBITDA: 19,1% -> 16,7%

Кредитные рейтинги: BB|ru| от НРА со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: ПИР

На бирже торгуются 5 выпусков на 1,1 млрд руб.: классика с амортизацией.

Облигации на МосБирже: ПИР.

Осталось самортизировать 81,2 млн руб. в 2026 году, ближайший платёж в мае на 18,8 млн руб. Максимум погашений и амортизаций приходится на 2027 год: 673,4 млн руб. Новый выпуск добавит платежи в 2027 и 2028 году.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: ПИР

Средний спред по старым выпускам компании с дюрацией 1+ лет: 1576 бп по итогам торгов 11 мая, 1539 бп за 6 месяцев. Узко торгуется дальний ПИР 1P2: сказывается маленький размещённый объём. Без этого выпуска средние спреды оказываются шире: 1708 бп и 1630 бп. Оценка текущего спреда по рейтинговой группе B-/BB: 1561 бп, поуже в сравнении с ПИР.

Выбрал для сравнения бумаги компаний:

1. АВТОАССИСТАНС, BB+.ru от НКР.
2. Кронос, BB+.ru от НКР.
3. Арктик Технолоджи Сервис, BB.ru от НКР.
4. ПЛАЗА-Телеком, BB.ru от НКР.
5. СтанкоМашСтрой, BB(RU) от АКРА.
6. УПТК-65, BB|ru| от НРА.
7. Эфферон, ruBB от Эксперт РА.
8. Байсэл, BB-.ru от НКР.
9. КЛВЗ Кристалл, BB-.ru от НКР.
10. Мой Самокат, ruBB- от Эксперт РА.
11. Прогресс, BB-.ru от НКР.
12. Реиннольц, ruBB- от Эксперт РА.
13. СибСтекло, BB-(RU) от АКРА.
14. Электроаппарат, BB-.ru от НКР.
15. Эффективные технологии, ruBB- от Эксперт РА.

Все по-старому: бумаги торгуются в широком диапазоне за пределами рейтинговой группы BBB. Можно с некоторой натяжкой ориентироваться на уровни СтанкоМашСтроя и УПТК-65 для группы BB, ~1500 бп. ПИР торгуется шире, что логично.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Откроют книгу по облигациям серии БО-06-001Р 13 мая. Объём 400 млн руб., амортизация, срок 2,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Планируют ковенанты по сроку раскрытия отчётности, коэффициенту чистый долг/EBITDA и утрате контроля со стороны бенефициара, Михаила Зусмана. Техническое размещение 15 мая. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: купон 25,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,7% годовых, дюрации 1,5 лет и спреду 1559 бп к кривой ОФЗ. Выходят немного дороже старых выпусков: спред 1763 бп у более короткого ПИР 1P4. Можно считать, что размещаются в рынке. Снижение купона на книге – повод зависнуть в простыне.

Сделал оценку доходности и спреда к кривой ОФЗ для разного уровня купона, остается сделать поправки в дату сбора заявок.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск