💵 Парадокс дорогой нефти: почему рубль продолжает крепнуть

11 мая11 мая

1 мин

Минфин с сегодняшнего дня впервые с июня 2025 года выходит на рынок покупателем валюты - в рамках бюджетного правила. Казалось бы, это должно поддержать доллар и ослабить рубль. Но объём объявленных интервенций - всего 110 млрд рублей за месяц - оказался настолько скромным, что рынок его практически не заметит. Ещё в конце апреля я рассчитывал, что при цене российской нефти около $90 за баррель Минфин начнёт скупать валюту на 500 млрд рублей ежемесячно. Логика была простой: Россия экспортирует чуть больше 7 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в день. Система налогообложения устроена так, что при росте мировых цен государство забирает через НДПИ и НДД примерно 75% дополнительной выручки. При цене отсечения по бюджетному правилу в $59 и курсе около 77 рублей за доллар арифметика давала внушительную сумму. Но реальность оказалась иной. В апреле дополнительные нефтегазовые доходы составили всего 21 млрд рублей — даже не покрыли мартовскую «недостачу» в 234 млрд. Налоговая цена нефти при

💵 Парадокс дорогой нефти: почему рубль продолжает крепнуть.

Ещё в конце апреля я рассчитывал, что при цене российской нефти около $90 за баррель Минфин начнёт скупать валюту на 500 млрд рублей ежемесячно. Логика была простой: Россия экспортирует чуть больше 7 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в день. Система налогообложения устроена так, что при росте мировых цен государство забирает через НДПИ и НДД примерно 75% дополнительной выручки. При цене отсечения по бюджетному правилу в $59 и курсе около 77 рублей за доллар арифметика давала внушительную сумму.

Но реальность оказалась иной. В апреле дополнительные нефтегазовые доходы составили всего 21 млрд рублей — даже не покрыли мартовскую «недостачу» в 234 млрд. Налоговая цена нефти при этом была $94,87. Куда же делись деньги?

Ответ - нефтяной демпфер. Это механизм компенсации нефтяным компаниям разницы между мировыми и внутренними ценами на топливо. Когда мировые цены резко растут, а внутренние сдерживаются, государство доплачивает нефтяникам, чтобы те не задирали цены на бензин внутри страны. В апреле демпфер вырос до 207 млрд рублей — рекорд с декабря 2023 года. По сути, значительная часть сверхдоходов от дорогой нефти вернулась обратно в отрасль в виде субсидий.

Что дальше? В июне интервенции Минфина должны вырасти как минимум втрое - до 330 млрд рублей. Не исключено, что будет пересмотрена и формула демпфера, чтобы сократить компенсации нефтяникам. С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, а сезонный спрос населения на валюту для летних поездок выйдет на максимум.

Эти факторы должны развернуть тренд во втором полугодии. Но в ближайший месяц на валютном рынке сохраняется навес предложения, который может ещё сильнее укрепить рубль. Парадоксальная ситуация: нефть дорогая, а валютных интервенций почти нет — и рубль крепнет вопреки всем ожиданиям.