📌 Северсталь — вертикально интегрированная горно-металлургическая компания, которая осуществляет полный цикл производства (от добычи сырья до выпуска готовой продукции с высокой добавленной стоимостью).
Тикер на бирже: $CHMF
Сектор: чёрная металлургия
Уровень листинга: 1
🏵 1 Мультипликаторы
Смотрится слабо, но в целом лучше сектора:
• P/BV = 1,24;
• P/E = 56,80;
• P/S = 0,92;
• EV/EBITDA = 5,90;
• ND/EBITDA = 0,53;
• ROA = 1,30% и ROE = 2,10%.
По мультипликаторам (рис.1.1) выглядит слабенько, хотя этого и стоило ожидать, ибо весь сектор не в лучшей форме. Компания окупается за 56,8 лет, что достаточно много. Тот же НЛМК всего за 7 лет.
Примечание 1.1 P/E в данном случае опечаткой не является. У компании за последние 4 квартала чистая прибыль всего 10,96 млрд р, при этом капитализация более 600 млрд р.
А вот долговая нагрузка заслуживает похвалы — чуть не лучшая в секторе, уступает лишь НЛМК. Также за рубль дохода компании инвестор платит 0,92р — оптимально.
Рентабельность по активам лучше сектора, но не дотягивает до 5%, а по капиталу не превышает инфляцию официальную. Показатели на крайне низких уровнях за последние 10 лет (рис.1.2). Если не считать 2021 год, когда совпало много чего хорошего, то ROE и ROA на постоянной основе снижаются.
🏵 2 IPO
Первичное размещение бумаг «Северстали» состоялось 7 ноября 2006 года на Лондонской фондовой бирже:
• цена размещения — 12,5 $ за акцию;
• объём привлечённых средств — около 1,063 млрд $.
🏵 3 Финансы и операционка
МСФО-2025:
• выручка 686,74 млрд р (-14,42%);
• себестоимость продаж 507,35 млрд р (-4,34%);
• чистая прибыль 31,99 млрд р (-78,61%);
• чистый денежный поток от операционки 124,24 млрд р (-32,24%).
2025 год прошёл у компании тяжело, если кратко. Впрочем из-за снижения цен на железную руду и в 2024 положение было не из лучших. Так, с начала 2024 до конца 2025 годов цены на железную руду снизились со 130,57 $ до 103,38 $ (рис.3.1). Сей момент вместе с ужесточением денежно-кредитной политики, повышением налога на прибыль с 20% до 25% и разовыми обесценениями активов привели к обвалу чистой прибыли и сокращению выручки.
Также наблюдается сжатие маржинальности, ибо динамика падения выручки сильнее, чем у себестоимости.
Рост CAPEX со 118,46 до 173,49 млрд р (основные средства + НМА) является весьма агрессивным решением (аж FCF ушёл в минус). Средства были направлены на крупные стратегические проекты, прежде всего, строительство нового комплекса по производству железорудных окатышей на Череповецком металлургическом комбинате и капитальный ремонт доменной печи №4. Да, компания делает ставку на будущий рост, но в нынешних реалиях шаг опасный.
При этом компания продолжает сохранять достаточно низкую долговую нагрузку.
К аудитору kept претензий пока не имею. Явных признаков креативного учёта в МСФО-2025 не увидела.
Перейдём к МСФО-1q2026:
• выручка 140,56 млрд р (-17,96%);
• себестоимость продаж 111,05 млрд р (-9,01%);
• чистая прибыль 0,057 млрд р (-99,73%);
• чистый денежный поток от операционки -12,64 млрд р (ранее 4,98 млрд р).
В целом, особо в плане динамики ничего не изменилось — кризис как был, так и остался.
Сжатие маржинальности всё также наблюдается, а выручка и чистая прибыль продолжают снижаться. Свою лепту вносят падение спроса на сталь в первом квартале на 15% и снижение цен на горячекатаный лист на 7%. Также из-за падения спроса на высокомаржинальную продукцию (-52%) компания для хотя бы какой-то компенсации вынуждена наращивать продажи менее прибыльных полуфабрикатов (+80%) — чугуна и слябов.
Судя по динамике торговой дебиторской задолженности, похоже увеличили сроки расчётов с клиентами.
На этот раз уже хорошо видна угроза ликвидности — денежные средства тают. Произошло сокращение до 4,91 млрд р (-89,47% относительно конца 2025 года). Компания даже стала активно использовать неиспользованные кредитные линии: банковские кредиты выросли с 4,2 млрд до 26,4 млрд р за квартал. Чистый долг хотя и взлетел с 21,7 до 61,9 млрд р, долговая нагрузка пока на относительно комфортном уровне остаётся.
Если говорить про операционную деятельность, то картина тоже не радужная:
• -51% — продажи труб большого диаметра;
• -35% — продажи проката с полимерным покрытием;
• -25% — продажи оцинкованного проката;
• -4% — производство стали;
• +9% — продажи железной руды.
К аудитору kept претензий пока не имею. Явных признаков креативного учёта в МСФО-1q2026 не увидела.
🏵 4 Дивиденды
Размер выплат привязан к следующим положениям:
• Общество стремится выплачивать промежуточные дивиденды при условии, что его текущее финансовое положение является стабильным;
• в среднесрочной перспективе предусматривается ежеквартальные выплаты, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока;
• если ND/EBITDA < 0,5 по МСФО, то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока по МСФО;
• если ND/EBITDA > 1,0 по МСФО, компания рассматривает 50% размера свободного денежного потока по МСФО.
Учитывая стабильно негативное финансовое положение компании и вообще отрицательный FCF, не удивительно, что дивиденды не рекомендуют.
🏵 5 Основные акционеры
Основными акционерами являются:
• 77,03% — А. А. Мордашов (в том числе через ru-структуры).
🏵 6 Конкуренты
Среди публичных конкурентов можно выделить ММК, Северсталь, Мечел, ЧМК.
🏵 7 Ещё ценные бумаги на бирже
Есть фьючерсы (на 17 мая 2025):
• $CKM6;
• $CHM6;
• $CKU6.
🌸 8 Итоги и мой взгляд
Перед итогами предлагаю кратенько сравнить Северсталь с НЛМК и ММК, как с наиболее понятными историями среди чёрных металлургов.
В плане финансового здоровья крепче выглядит НЛМК. У неё и рентабельность лучше (ROA = 5,60% и ROE = 7,10%), и чистая прибыль просела всего на 47,93% (со 121,86 млрд р до 63,15 млрд р). Также компания умудряется держать чистый долг в отрицательной зоне. Так, за 2025 год он составил -45,70 млрд р.
ММК выглядит слабее, но она менее подвержена санкциям. Основной фокус идёт на внутренний рынок, что делает бизнес более предсказуемым в плане "чёрных лебедей". Плюсом капитальные затраты относительно небольшие.
Северсталь же может похвастаться своей устойчивостью, что может поспособствовать более быстрому восстановлению. Возвращаясь к капитальным затратам, ход выглядит весьма интересно, ибо туда вбухивают сейчас прилично много денег. Речь сейчас про развитие Череповецкого металлургического комбината и просто крупные ремонтные работы для поддержания устойчивой работы. А как только дно цикла будет пройдено, компания от туда выйдет по факту с новыми активами и мощностями — вполне положительно может сказаться на котировках.
В общем, среди представленных выше 3 компаний на здесь и сейчас хорошо смотрится НЛМК, а на долгосрочную перспективу — Северсталь. Рентабельность у последней оставляет желать лучшего, ибо та постоянно снижается (кроме 2021 года), но всё равно лучше, чем у конкурентов. У НЛМК она тоже идёт на спад и динамику имеет плюс-минус ту же, а у ММК дела в сей плане ещё хуже.
🦉 Что думаю по Северстали? Если кто держит, терпим и ждём. Если металлургов в портфеле нет, но уж хочется посидеть в них, то среднечрочно лучше выглядит НЛМК.
Нужно учитывать, что всему сектору плохо. Падение спроса внутри странны из-за проблем в секторе застройщиков и крепкий рубль негативно сказываются на металлургов. К тому же снижение спроса на сталь в Китае (у них своё сдутие пузыря) приводит к падению мировых цен на железную руду и коксующийся уголь. А сей момент бьёт уже по выручке сырьевых подразделений российских компаний. Для Северстали и НЛМК, имеющих собственные ГОКи, это означает прямое снижение доходов от продажи руды.
Основной драйвер — восстановление финансовых показателей и дивидендных выплат. Разворотом в цикле пока и не пахнет. Северсталь в последний раз распределяла деньги в 2024 году и в плане выплат миноритариев не обижала. Сейчас же отсутствие дивов является рациональным решением, чтобы предприятие не загнулось.
Среди металлургов считаю Северсталь наиболее крепкой историей с заделом на будущее, хотя и с оговоркой. Одна из лучших компания среди худших — на сей момент есть идеи интереснее. Здесь главное — не проспать разворот цикла.
* * * * * * *
Спасибо за прочтение! Если было полезно, ставьте 👍 и переходите в Telegram.
Ваша Александра-сан 🦉
☆*:.｡.o(≧▽≦)o.｡.:*☆