Для интереса посмотрю на эмитента, в которого так верит Тимофей Мартынов:
Народная мудрость гласит: «продал Магнит — голова не болит». С максимумов в 8500 акции обвалились до 2500.
Давайте подумаем, зачем Тимофей продолжает держать. Стоит ли подбирать на дне? Или будет еще хуже?
Чем Магнит является сегодня
- EV/EBITDA 4.5. У Х5 — 3,25. Дороже только Озон с 6,5.
- Роста EBITDA нет. На что уходит огромный CAPEX? Менеджмент дал обет держать EBITDA не выше 170 млрд?
- Дивидендов нет. Хотя даже у Озона они есть
- Из-за убытка теперь нет даже P/E
[как и перспектив] - Растущий чистый долг: х5 за 3 года до 500 млрд. И х5 — это не название главного конкурента, хотя выглядит очень комично.
- Стабильно падающая маржинальность
- Странный CAPEX. Злые языки поговаривают, что CAPEX — способ вывода денег из бизнеса мажором. Мы, конечно, не верим.
Инфляция не помогла
Если вы читали в учебниках, что бизнес (особенно ритейл) впитывает в себя инфляцию, то Магнит дан нам как раз для того, чтобы опровергнуть сей тезис.
Так мы узнали, что инфляция не только увеличивает выручку, но и повышает расходы (кто бы мог подумать).
Инфляция не помогла ни Системе сжечь долги, ни Магниту заработать.
В чём тогда идея?
Вижу следующие варианты:
- Всё настолько плохо, что хуже быть просто не может.
- Менеджмент обещает [
прекратить выводить деньги из бизнеса через CAPEX] сократить инвест программу: «генеральный директор заявил, что с 2024 года компания инвестировала почти 350 млрд рублей в расширение и модернизацию, и в дальнейшем новые масштабные вложения не потребуются» - ЦБ снижает ставку, расходы на обслуживание долга будут падать, появятся деньги и на гашение долга, и на дивиденды
- Сделанные инвестиции наконец-то начнут окупаться, маржинальность вырастет
- Случится чудо
А теперь если серьёзно
Магнит поднял долг до критического уровня — почти 3х EBITDA:
Это — много.
Пока не катастрофа, но бездна уже присматривается к новому проблемному эмитенту. Процентные расходы уже составляют больше половины EBITDA:
Пока не смертельно, но есть несколько проблем:
- Долг дорогой
- Долг растёт
- Рентабельность бизнеса падает
Если план менеджмента не удастся, бизнес улетит в классическую спираль:
- Магазины надо обновлять, для поддержания нужны постоянные инвестиции
- Рентабельность низкая, своих денег на инвестиции не хватает, приходится занимать
- Долг растёт, а расходы на обслуживание долга растут быстрее EBITDA
В общем, не инвестировать нельзя, инвестировать — не на что.
Но если цикл не прервать, закончится катастрофой. Как это бывает — спросите у Самолёта, Делимобиля и Сегежи. У Евротранса не спрашивайте — ему сейчас не до разговоров.
Не понимаю тех, кто ждёт дивиденды. Акционеры Магнита должны требовать гашение долга, а не дивиденды.
Итоги
Магнит находится в непростой ситуации:
- Долг растёт, маржа падает, дивидендов нет.
- CAPEX не генерирует рост EBITDA, есть сомнения в эффективности.
- Разворот зависит от снижения ставки ЦБ, остановки инвестпрограммы и окупаемости вложений.
- Расходы на долг съедают >50% EBITDA, есть риск спирали.
- Приоритет — гашение долга, а не выплаты акционерам.
Надежды на дивиденды или быстрый разворот в 2026 году выглядят спекулятивными.
Смотрю на цифры и не понимаю, зачем держать Магнит.
- Да, разворот трендов быстро приведёт к росту котировок. Но это — ставка на чудо.
- Да, бизнес рано хоронить. Магнит все еще генерирует огромный денежный поток.
Чтобы Магнит стал интересным, менеджмент должен доказать способность снизить долговую нагрузку и (лучше одновременно) повысить рентабельность. Если присматриваетесь к акциям, следите за этими метриками.
Я в чудеса не верю, поэтому просто смотрю со стороны.
И да, Х5 выглядит привлекательнее. Не только из-за мультипликаторов. Менеджмент работает лучше. А в таком бизнесе это — критично.
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые публикации!
Ваши "лайки" - лучшая обратная связь для автора блога!
Чуть раньше статьи выходят в Телеграм и MAX