Российская экономика завершила первый квартал с противоречивой динамикой. С одной стороны, март принес заметное улучшение большинства ключевых показателей, но результат первых трех месяцев все же остался отрицательным.
Мартовское восстановление
По оценкам Минэкономразвития, реальный ВВП в марте вернулся к росту и увеличился на 1,8% г/г после снижения на 1,1% в феврале и на 1,8% в январе. Главным источником улучшения стала потребительская активность. Оборот розничной торговли ускорился до 6,2% г/г после 2% в феврале. Восстановлению спроса способствовали покупки автомобилей, лекарств и одежды при сохраняющемся росте заработных плат.
Обрабатывающая промышленность также улучшила результаты. В марте она вернулась к росту на 3% г/г после снижения на 2,8% в феврале. Тем не менее квартальная картина остается слабой: по итогам января – марта обработка снизилась на 0,7% г/г. Это важный сигнал, показывающий, что мартовское улучшение пока скорее компенсирует провал предыдущих месяцев, чем подтверждает устойчивый разворот тренда.
Похожая картина наблюдалась и в сырьевых секторах. После затяжного спада добыча полезных ископаемых и оптовая торговля в марте показали уверенный рост на 1% и 8% соответственно. Вероятно, поддержку этим направлениям оказало улучшение внешних условий. Однако и здесь мартовского восстановления оказалось недостаточно для сильного квартального результата: динамика по итогам первых трех месяцев осталась близкой к нулевой.
Квартальные выводы
В целом слабое начало года оказалось достаточно глубоким, чтобы по итогам всего квартала экономика, по предварительной оценке Минэкономразвития, показала спад на 0,3% г/г. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина связывает такую динамику с простоями из-за меньшего количества рабочих дней, сильных морозов и снегопадов. По ее оценке, замедление роста в первом квартале будет компенсировано в последующие периоды.
Рост ВВП в марте во многом объясняется низкой базой прошлой весны, частичным восстановлением после слабых января и февраля, а также оживлением экспорта и потребления. Поэтому мартовское улучшение, по нашему мнению, пока не стоит считать устойчивым разворотом. Оно улучшает текущую картину, но не снимает рисков охлаждения экономики. Финансовые результаты компаний продолжают ухудшаться, а восстановление потребительского спроса может оказаться непродолжительным.
На этом фоне дискуссия о жесткости денежно-кредитной политики, вероятно, сохранится.
