Каждый раз, когда смотрю портфели подписчиков, нахожу в них одну и ту же сцену. В разделе ритейла вместе находятся X5, Магнит и Лента. На вопрос, зачем все три, получаю универсальный ответ: как же, продукты ведь все покупают. Защитный сектор. Пусть лежат.
Но так это не работает.
Потому что 2025 год и первый квартал 2026-го показали ровно то, что я повторяю на каждом разборе портфелей. Ритейл - это не один сектор. Это три разные истории, три разных бизнеса, три разные стратегии для инвестора. И если вы не понимаете, какую роль каждый из них играет в вашем портфеле, вы не получите ни нормального дохода, ни нормального роста.
Давайте я покажу, насколько эти три бумаги разные на цифрах, которые только вот пришли для анализа за 1 кв 2026. Но сначала посмотрим на 2025, как они закрыли год:
А вот уже в первом квартале 2026 X5 выдала выручку 1,19 трлн рублей, это рост 11,3% год к году. Лента в том же квартале показала 306,9 млрд рублей и плюс 23,4%, это лучшая динамика в десятке крупнейших российских ритейлеров. А Магнит за весь 2025 получил убыток по МСФО почти 31,6 млрд рублей. Я ничего не упрощаю и не передёргиваю - это публичные цифры из их же отчётности. Три компании из одного сектора. Один вырос на 11%, второй на 23%, третий ушёл в минус. Если кто-то ещё думает, что это один защитный сектор, мне больше нечего добавить.
Прежде чем разбирать по компаниям, надо коротко поговорить про сам сектор. Потому что без этого решения будут приниматься в вакууме.
С продуктовым ритейлом сейчас происходит несколько вещей одновременно. Реальные доходы населения тормозят. Покупатель уходит в более дешёвые форматы, это видно по тому, как растёт Чижик у X5 и Монетка у Ленты. С 2026 НДС поднимается до 22%, и это бьёт по марже всех игроков. Зарплаты сотрудников растут быстрее выручки на фоне рекордно низкой безработицы и это тоже уменьшает прибыли. И ключевая ставка, которая до сих пор давит на компании с большим долгом так, что у некоторых обслуживание долга начинает съедать всю операционную прибыль. И еще государство периодически вмешивается в ценообразование, ограничивая наценки на социально значимые товары. Это бьёт по марже всех троих игроков одновременно, и в горизонте трёх лет такой риск из повестки никуда не уйдёт. Это общий фон.
Отдельно вспомним про маркетплейсы, потому что многие из вас держат в голове страх, что придёт Wildberries и съест весь офлайн-ритейл.
Так вот, в 2026 эта история начала разворачиваться. Прирост совокупной доли Wildberries и Ozon на онлайн-рынке в 2026 ожидается всего 5 процентных пунктов против 11 в 2025-м и 9 в 2024-м. Расходы россиян на маркетплейсах в марте 2026 выросли на 34,5% год к году против 36,4% месяцем ранее. То есть маркетплейсы тоже замедляются, и довольно резко. Но самое главное вот что: маркетплейсы доминируют в непродовольственных категориях, там их доля около 72%. А продукты как покупались в офлайне и через доставку Пятёрочки с Лентой, так и покупаются. Базовая еда - это всё ещё территория продуктового ритейла, и в обозримые три года эта картина не перевернётся. Угроза была преувеличена, и сейчас рынок это начинает закладывать в цену.
Теперь по компаниям разберем, каждую по очереди.
X5 - это история для дивидендного инвестора. Я говорю это спокойно и с цифрами. За 9 месяцев 2025 акционеры получили 368 рублей на акцию — доходность около 13% к цене на момент объявления. Аналитики ждут финального дивиденда за 2025 год около 180 рублей на акцию, это ещё около 7,5% доходности. В сумме на горизонте 12 месяцев это около 13–14% совокупной дивидендной доходности, самый высокий показатель в секторе. Дивидендная политика прозрачная: выплаты дважды в год, целевой коридор по чистому долгу 1,2–1,4х EBITDA. По итогам первого квартала 2026 у компании 1,17х, т.е. пространство для выплат сохраняется.
Что давит на X5: чистая прибыль в первом квартале упала на 27,6% при росте EBITDA на 24,9%. Разница - это процентные расходы по долгу, операционно компания работает хорошо, но обслуживание долга съедает значительную часть прибыли. Плюс рост НДС в 2026 добавит давления на маржу. Мало того, текущая цена около 2 340 рублей за акцию, а форвардный мультипликатор EV/EBITDA около 3,1х показывают дисконт около 32% к историческим уровням. То есть бумага дешёвая по своим же меркам.
Кому подходит X5: тем, кто строит пассивный денежный поток. Это акция, которая каждый год даст вам две выплаты, и в горизонте трёх лет дивидендная доходность, скорее всего, останется одной из лучших в секторе. Это не история роста в три раза, это история стабильных платежей. И именно поэтому она лежит у меня и у моих учеников в дивидендной части портфеля.
Лента - это совершенно другая история. Это рост через поглощения и расширение. И цифры за 2025 это показывают как нельзя лучше: чистая прибыль +55,1% за год, лучший результат в секторе. Маржа по EBITDA в 2025 - лучшая среди крупных ритейлеров. Они купили Улыбку радуги, купили Молнию, обсуждается покупка О’Кей. Они открыли в первом квартале 2026 года 395 магазинов - это безумные темпы. Акции за год выросли на 51%.
Но тут важный нюанс, который я не могу не показать. В первом квартале 2026 чистая прибыль Ленты упала на 25,1% год к году, маржа EBITDA снизилась с 6,6% до 5,3%, долговая нагрузка выросла с 0,6х до 0,8х. Что это значит на человеческом языке: агрессивный рост стоит денег, и в моменте он давит на маржу. Это не катастрофа, это плата за расширение. Долговая нагрузка всё ещё низкая, бизнес-модель работает. Но первая страница 2026 показала, что бесконечно расти на 24% в выручке и сохранять прибыль одновременно нельзя.
И главное про Ленту: дивидендов нет и в ближайшие годы не будет. Менеджмент честно говорит, что приоритет - долг, развитие, M&A. И только потом, когда-нибудь, дивиденды. То есть весь доход от Ленты в портфеле инвестор получает через рост цены акции, не через выплаты. Кому подходит Лента: тем, кто верит в стратегию агрессивного роста, готов держать долго и согласен на нулевой денежный поток ради потенциальной переоценки бумаги. Это история роста, не история дохода.
Магнит - самая сложная и самая неоднозначная история из трёх. Я бы дважды подумала, прежде чем заходить в него на горизонте трёх лет. Цифры жёсткие. Убыток 31,6 млрд рублей по МСФО за 2025. Чистый долг/EBITDA 2,4х против 1,4х годом ранее. Денежный отток от операционной деятельности минус 35,8 млрд рублей против притока в 68 млрд годом ранее. Дивиденды за 2025 не выплачивают. Ранее озвученную выплату 560 рублей на акцию не утвердили, на собрании просто не было кворума. Это, между нами, очень тревожный сигнал.
Что они сделали в 2025: купили Азбуку вкуса, вышли в премиум, расширились. Сделка хорошая по идее, но она ещё больше нагрузила баланс в момент, когда деньги дорогие. В первом квартале 2026 выручка по оценкам Infoline (официально не дали отчетность МСФО за 1 кв 2026, поэтому пользуемся этими данными) выросла около 13%, что лучше, чем у X5. Но прирост выручки сам по себе ничего не лечит, пока компания платит огромные проценты по долгу. История восстановления Магнита - это история про снижение ключевой ставки. Когда ставка пойдёт вниз, рефинансирование станет дешевле, и компания может вернуться к нормальной прибыли и дивидендам. Но это все большая переменная.
Кому подходит Магнит: тем, кто умеет ждать долго, понимает, что это спекулятивная ставка на разворот, и готов выделить под это маленькую долю в портфеле, не основную позицию. Если вы пришли за стабильным доходом или за уверенным ростом, Магнит сегодня не ваш выбор.
Возможно, кто-то спросит: а как же Fix Price и O’Key? Они тоже представлены на бирже, тоже про потребление. Смотрите, Fix Price - это история про дискаунтер с замедляющимся ростом, у компании свои внутренние сложности с темпами. У O’Key слишком маленькая капитализация и невнятная стратегия на горизонте трёх лет. Это не значит, что эти бумаги плохие, это значит, что для портфеля на 3 года они не главный выбор. Для нашего сегодняшнего разбора - фокус на тройке, которая реально определяет сектор.
Теперь самое важное. Возвращаемся к тому, с чего начали. Вы видите трёх разных игроков, в одном секторе, с разной экономикой, разной дивидендной политикой и разной фазой бизнеса.
Под разные цели - разные имена. Хотите регулярные купоны и предсказуемые дивиденды, берёте X5. Верите в стратегию агрессивного роста и готовы получать доход через цену акции, берёте Ленту. Готовы спекулятивно поставить на разворот и подождать снижения ставки, берёте Магнит маленькой долей. Это не или-или, можно совмещать, но осознанно, понимая, какую роль каждая бумага играет.
И последнее. Самый частый вопрос, который мне задают на разборах портфеля, звучит так: А что выбрать одной бумагой, если только одну? Я честно скажу, на горизонте три года я выбираю X5. Не потому что Лента хуже, а потому что в моих целях сейчас приоритет - это понятный денежный поток, а не максимальная переоценка. У вас может быть другой приоритет, и тогда ответ будет другим. И вот в этом вся разница между [купил, потому что все берут] и [купил, потому что знаю, зачем].
Напишите в комментариях:
1. Что держите из ритейла?
2. Какая роль этой бумаги в портфеле: дивиденды, рост или ставка на восстановление?