В мире инвестиций выигрывают не только, кто заработал на росте цен активов, но и на своевременном выходе из проигрышных позиций. Умение вовремя оценить изменившуюся ситуацию и закрыть сделку - это навык, который отличает профессионала от любителя. На примере облигаций Евротранса мы разберём, как работает алгоритм выхода из проблемного актива и почему иногда лучше зафиксировать небольшую прибыль, чем надеется на лучшее.
В этой статье мы на реальном кейсе покажем, как распознать назревающие проблемы в удерживаемом активе в портфеле, как принимать решение о продаже и как выходить из позиции вовремя.
Предыстория: почему «Евротранс» оказался в зоне риска
ПАО «ЕвроТранс» - один из крупнейших в России топливных операторов, занимающийся как оптовой, так и розничной торговлей нефтепродуктами . В портфеле инвесткомитета эта облигация находилась почти год - с мая 2025 года по март 2026-го. Всё начиналось вполне благополучно.
По итогам 1-го полугодия 2025 года отчётность выглядела внушительно: выручка выросла на 30% год к году до 107 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась на 45%, достигнув 3,23 млрд рублей . Привлекательный ежемесячный купон (~26% годовых) по облигациям компании и хорошие операционные показатели говорили о надёжности с возможностью солидно заработать.
Однако затем один за другим стали появляться тревожные сигналы, которые в итоге привели к решению о выходе.
Как развивался кризис: от первых звоночков до неминуемого коллапса
Можно отметить 4 негативных момента в ситуации Евротранса. Каждый из них сам по себе не был фатальным, но в совокупности они сформировали картину полного кризиса доверия к компании.
- Первая стадия - скрытые риски бизнес-модели.
Основной проблемой Евротранса была сама структура бизнеса. Компания является чистым трейдером и оператором АЗС, а не вертикально интегрированным холдингом. В отличие от крупных нефтяных корпораций (Лукойл, Роснефть), у которых есть добыча и переработка нефти, Евротранс полностью зависит от покупки и перепродажи топлива. Более того, рентабельность по прибыли компании составляла исорически всего 2-3% - худший показатель в секторе - против 12-20% у конкурентов . Во 2-м полугодии 2025 году топливный кризис в РФ «добил» компанию: трейдеры закупали топливо дороже, чем продавали его на АЗС . Модель работала только до тех пор, пока цены на нефть росли, а купленное ранее топливо можно было перепродать дороже. - Вторая стадия - корпоративный конфликт и лавина судебных исков.
О начале серьёзных проблем рынок узнал в марте 2026 года. В картотеке арбитражных дел появились миллиардные иски к компании. Против самого Евротранса были поданы иски на 331 млн и 142 млн рублей, а против его дочерней структуры «Трасса ГСМ» - иск на 3 млрд рублей . Общая сумма претензий к структурам компании перевалила за 11 млрд рублей . Конфликт с ООО «Фьюел Менеджмент АЗС», которое было одним из ключевых поставщиков (на его долю приходилось более 13% закупок), привёл к встречным искам Евротранса на 4,4 млрд рублей. Ситуация перешла из разряда «локального негатива» в полноценный кризис доверия к компании. - Третья стадия - технический дефолт по «народным» облигациям.
19 марта 2026 года на сайте компании появилось сообщение о техническом сбое при выкупе «народных» облигаций объёмом 3 млрд рублей. Выплаты держателям не поступили в срок . Агентство «Эксперт РА» посчитало это событие техническим дефолтом, поскольку имел место факт неисполнения обязательств перед держателями облигаций в срок . Компания объяснила задержку ошибкой в расчётах, но репутационный ущерб был уже нанесён. - Четвёртая стадия - обвальное снижение кредитных рейтингов.
Сразу после технического дефолта «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг Евротранса до уровня ruC, изменило прогноз на развивающийся и продлило статус «под наблюдением» . Вслед за этим рейтинговая оценка ACRA, присвоенная ранее на уровне A-(RU) со стабильным прогнозом, была отозвана. НКР снизило оценку до CC.ru, а НРА - до CC|ru|, что уже является практически преддефолтной зоной . У компании оставался только один рейтинг - ruC от «Эксперт РА» с развивающимся прогнозом . Это означало, что вероятность невыполнения финансовых обязательств в краткосрочной перспективе оценивалась как очень высокая. И всё на фоне отсутствия полноценной финансовой отчётности за 2025 год по стандартам МСФО - дополнительный фактор неопределённости.
Стратегия выхода: как зафиксировать прибыль там, где другие видят убыток
На таком фоне было принято своевременное решение выйти из облигаций Евротранса даже с учетом того, что они уже снизились в цене - ситуация могла продолжить только ухудшаться. Здесь ключевым моментом является, что по облигациям вы можете заработать не только на росте цены облигации, но и на купонах. Если смотреть совокупный результат (изменение цены, купоны), то даже при снижении цены облигации вы могли спокойно заработать. Как мы в случае Евротранса.
Что было сделано с его облигациями:
- Покупка в мае 2025 года: 199 936 рублей.
- Полученные купоны за время владения: 49 000 рублей (доходность за счёт ежемесячных выплат около 18% годовых).
- Продажа: 187 604 рубля (цена упала на 13% с начала года).
Итоговый финансовый результат по итогам продажи 25 марта облигаций компании: 36 668 рублей положительной прибыли, то есть 18,3% за неполный год владения .
💡 Ключевой урок: если бы инвесторы смотрели только на падение цены («покраснело в портфеле»), они бы зафиксировали убыток. Учёт полученных купонов перевернул картину - позиция закрыта в хорошем плюсе.
Почему решение о продаже было принято, несмотря на высокий купон?
Даже при текущем падении цены облигация продолжала приносить высокий купонный доход. Почему же решено было выйти, не дожидаясь погашения? Вот ключевые аргументы:
- Риск кратного падения цены облигации при выходе плохой отчётности. Финансовая отчётность за 2025 год ещё не была опубликована, но текущая оценка указывала на высокую вероятность ухудшения результатов. Если бы отчётность вышла слабой, цена облигации могла бы обвалиться на 60-70%, как это уже случалось с другими проблемными выпусками других компаний (к примеру, в случае ГК Монополия). Лучше выйти в небольшой плюс сейчас (с учетом купонов), чем потерять почти всё позже.
- Лавина судебных исков. Общая сумма претензий к структурам компании перевалила за 11 млрд рублей, и конфликт продолжал разрастаться.
- Риск трансформации бизнеса. Изначально Евротранс позиционировался как сеть АЗС, но фактически всё больше превращался в нефтетрейдера. В нефтетрейдинге, по статистике, компании живут недолго - рано или поздно «кредитное плечо и низкая маржинальность убивают» почти всех.
- Снижение рейтингов до преддефолтного уровня. Рейтинг ruC - это уже неинвестиционный уровень с очень высокой вероятностью невыполнения обязательств. Держать такую бумагу в портфеле становилось слишком рискованно.
После 25 марта события развивались по наихудшему сценарию. 9 апреля 2026 года НРА понизило рейтинг «Евротранса» до CC|ru| из-за очередного технического дефолта по купону по выпуску БО-001Р-07 . К 20 апреля и акции компании обновили исторический минимум, упав до 71,5 рубля, а за две недели подешевели на треть . До конца 2026 года компании предстояло погасить 11 млрд рублей тела облигаций и ЦФА, а также 5-6 млрд процентов, при том что на середину 2025 года на балансе было всего 222 млн рублей денежных средств. Решение о выходе оказалось абсолютно своевременным - после 25 марта цена облигаций падала на 20-25% согласно данным сервиса Fin-Plan Radar.
Практический подход: как выходить из проблемной облигации
На основе этого кейса можно сформулировать чёткий набор моментов, которым важно уделять внимание и который поможет минимизировать потери и сохранить психологическое равновесие при проблемах у эмитента облигации.
1. Всегда считать полную доходность.
Финансовый результат по облигации = изменение цены + все полученные купоны. Не вестись на «минус» по телу - возможно, общая сделка уже в плюсе.
2. Разбивать крупную позицию на части.
Если объём значительный, лушче не выставлять заявку на продажу на всё сразу. Особенно в облигациях не самых крупных эмитентов, где не самая высокая ликвидность.
3. Игнорировать эмоции, следовать фактам.
Снижение рейтинга, технический дефолт, растущая лавина исков - это не «временные трудности», а системные проблемы. Чем дольше вы остаётесь в такой бумаге, тем выше риск потерять всё.
4. Не гнаться только за высоким купоном вслепую.
Купон в 26% выглядит привлекательно, но если эмитент балансирует на грани банкротства, этот купон может оказаться последним, который вы получите.
Что делать инвестору?
💡 Помнить: высокая доходность всегда идёт рука об руку с высоким риском. В случае с облигациями Евротранса компания предлагала купон около 26% годовых, но эта премия была платой за повышенные риски. Когда риски перестали быть теоретическими, пришло время выходить, не дожидаясь дефолта.
А что думаете вы? Сталкивались ли вы с ситуациями, когда приходилось экстренно выходить из проблемных бумаг? Как вы оцениваете риски в высокодоходных облигациях? Делитесь своим опытом и мыслями в комментариях!
// Не является персональной инвестиционной рекомендацией
Заключение
Для тех, кто хочет глубже разбираться в тонкостях работы с облигациями и управлении портфелем в любых рыночных условиях, полезно перенимать опыт профессионалов.
О стратегиях отбора облигаций, управлении рисками и дисциплинированном своевременном выходе из рискованных позиций портфеле вы можете узнать в Телеграм-канале Виталия Кошина - директора и сооснователя компании Fin-Plan, профессионального инвестора с 19-летним опытом, кандидата экономических наук.
Подписывайтесь, чтобы инвестировать уверенно и прибыльно в любой ситуации: https://t.me/finplanorg