«Иногда нас обвиняют в том, что мы специально замедляем экономический рост. Поверьте мне, у нас, по сути дела, нет выбора» .
Эту фразу председатель Центробанка Эльвира Набиуллина произнесла 27 апреля 2026 года на «Альфа-Саммите» . Повод — очередная волна критики в адрес регулятора. Бизнес жалуется: высокая ставка душит инвестиции, кредиты становятся золотыми, предприятия закрываются. А ЦБ в ответ — снова повышает? Нет, на этот раз снижает. Но медленно. Осторожно. И всё равно — не угодил.
Звучит как объяснение. Выглядит как попытка оправдаться. Напоминает то, что вы могли бы услышать от хирурга: «Я режу, потому что иначе пациент умрёт от заражения крови. Да, больно. Но выживете».
И это — не шутка. Это — официальная позиция регулятора, который, по сути, признаёт: экономика перегрета — спрос превышает предложение, а единственный инструмент охлаждения — дорогие деньги .
Часть 1: Метафора века — «унести пунш в разгар вечеринки»
Чтобы объяснить свою позицию, Набиуллина прибегла к необычной метафоре :
«Я хотела бы вспомнить известную фразу одного из руководителей FED Уильяма Мартина, который говорил о том, что задача центральных банков — это унести чашу с пуншем во время разгара вечеринки. Именно это позволяет поддерживать финансовую, ценовую стабильность» .
И добавила от себя: «чтобы никто не напился в хлам» .
Перевод с бюрократического на человеческий: экономика разогрелась. Люди и бизнес много тратят, берут кредиты, разгоняют цены. ЦБ забирает «пунш» (дешёвые деньги), чтобы вечеринка не закончилась массовым похмельем (кризисом).
Ирония №1: Метафора красивая. Но «вечеринка» — это когда хорошо. А «похмелье» — это когда цены взлетают, кредиты становятся недоступными, а бизнес закрывается. ЦБ, по сути, говорит: «Я спасаю вас от будущей боли». А бизнес отвечает: «У меня болит уже сейчас». И кто прав — каждый решает сам, глядя на свой кошелёк и свой кредитный договор.
Набиуллина подчеркнула, что перегрев экономики не всегда ощущается даже на уровне отдельных компаний, однако макроданные свидетельствуют о существенном превышении спроса над предложением . Но для владельца пекарни, который не может взять кредит под 30% годовых, эти «макроданные» — холодный компресс.
Часть 2: «У нас нет выбора» — почему жёсткая политика продолжается
Обвинения в адрес ЦБ в том, что регулятор намеренно вредит экономике, не имеют оснований, заявила Набиуллина . По её словам, у ЦБ «нет выбора»: либо высокая инфляция, либо высокий рост . При текущих обстоятельствах, в условиях дефицита рабочей силы, альтернатива заключается в том, чтобы экономика росла сбалансированными темпами — либо с ускоряющейся инфляцией, либо с контролируемой и низкой инфляцией .
Что сделал ЦБ за последний год :
- Середина 2024 года — пик ставки 21% (исторический максимум)
- Июнь 2025 года — старт цикла снижения
- 24 апреля 2026 года — восьмое снижение подряд, ставка упала до 14,5%
То есть за год ставка снизилась на 6,5 процентных пункта. С 21% до 14,5%. Вроде бы прогресс. Но 14,5% — это всё ещё в два раза выше «нейтрального» уровня, который ЦБ оценивает в 7,5–8,5% .
Что получилось в экономике :
- Инфляция официальная — 5,7% (на 20 апреля), но реальная (по оценкам населения) — 13,4% в марте
- ВВП за январь–февраль 2026 года сократился (данные Путина)
- Рост экономики на 2026 год (прогноз ЦБ) — 0,5–1,5%
- Безработица — 2,1% (исторический минимум), но это не «все работают», это «нет людей»
Часть 3: Структурные проблемы — когда ЦБ не виноват, но отвечает
Главный аргумент Набиуллиной: ключевая ставка не предназначена для решения структурных проблем экономики . Для стабильного роста нужно увеличение производительности труда, инвестиции в технологии, снижение издержек. А ставка — это про инфляцию. Про спрос. Про «охлаждение».
Что это значит для простого человека?
ЦБ не может заставить заводы работать эффективнее. Не может остановить отток кадров. Не может снизить налоги. Он может только сделать кредиты дороже. Или дешевле. Сейчас — дороже. Потому что если сделать дешёвыми — инфляция улетит в космос.
Ирония №2: Набиуллина права в том, что «у нас нет выбора». У неё — действительно нет. Потому что другие рычаги влияния на экономику — у правительства. Но правительство, как известно, предпочитает не мешать ЦБ «лечить». А если и мешает, то в другую сторону. Например, повышает налоги. Или увеличивает расходы. А потом «больной» — экономика — идёт к ЦБ: «Вылечи». А у ЦБ — только один инструмент. Ставка. И он им пользуется. С чувством, с толком, с расстановкой.
По её словам, совет директоров ЦБ не принимает решения автоматически — каждый раз это результат тщательного анализа и иногда «ожесточённых споров» .
«Отголоски этой дискуссии вы можете увидеть в резюме, потому что мы буквально год назад начали публиковать резюме, где мы обсуждаем разные аргументы разных сторон», — цитирует главу регулятора пресс-служба .
Часть 4: Что будет дальше?
Следующее заседание ЦБ по ключевой ставке — 19 июня 2026 года . Аналитики ждут очередного снижения. На 0,5 пункта. Но не больше.
Прогнозы ЦБ по ставке :
- 2026 год — средняя ставка 14–14,5%
- 2027 год — 8–10%
Базовый сценарий предполагает, что годовая инфляция к концу 2026-го должна снизиться до 4,5–5,5%, тогда как устойчивая инфляция во втором полугодии сложится вблизи 4% .
Что может помешать снижению :
- Новая волна инфляции — из-за внешних шоков или внутренних дисбалансов
- Конфликт на Ближнем Востоке — если затянется, негативные эффекты проявятся через рост цен на импорт
- Санкционное давление — усиление ограничений тоже может аукнуться
- Бюджетная политика — если правительство будет тратить больше, ЦБ придётся ужесточать политику
Показатели устойчивого роста цен пока не снижаются, оставаясь в диапазоне 4–5% в пересчёте на год . Инфляционные ожидания населения остаются повышенными — 12,9% в апреле .
Старший аналитик инвесткомпании «Риком-Траст» Валерия Попова напомнила, что блокада Ормузского пролива может спровоцировать ускорение глобальной инфляции, а высокий уровень госрасходов и возобновление покупки валюты Минфином создают дополнительное давление .
«Всё это ограничивает возможности ЦБ для ускоренного смягчения денежно-кредитной политики», — заявила аналитик .
Итог: У нас нет выбора — у вас тем более
Эльвира Набиуллина отвергла обвинения в том, что ЦБ специально замедляет экономику. По её словам, у регулятора «нет выбора» — либо бороться с высокой инфляцией, либо пытаться ускорить рост, рискуя обвалом . Ставку снижают, но медленно. Экономика растёт, но еле-еле. Инфляцию обещают сбить, но не в этом году.
Что в сухом остатке?
- Причина замедления — не злой умысел ЦБ, а структурные проблемы и перегрев спроса
- Инструмент — один: ключевая ставка. И ЦБ им пользуется, как умеет
- Прогноз — оптимистичный (инфляция 4% к середине 2026 года), но реальность пока иная
- Ответственность — у ЦБ — за инфляцию. За рост — у правительства
P.S.
Набиуллина любит повторять: «ЦБ не может решить структурные проблемы экономики». Это правда. Но почему-то именно ЦБ становится крайним, когда эти проблемы обостряются. Потому что правительство отчитывается о росте, бизнес — о прибылях, а ЦБ — о ставке. И ставка — самая удобная мишень. Её можно потрогать. Её можно обвинить. А «производительность труда» не потрогаешь. Она где-то в отчётах. И в головах.
P.P.S.
Сейчас ставка — 14,5%, инфляция — около 5–6% официальная и почти 13% в ожиданиях населения. Реальная доходность по вкладам — около 8–9% годовых. Это много. Это выгодно вкладчикам. И невыгодно заёмщикам. ЦБ, как справедливый арбитр, выбрал сторону. Тех, у кого есть деньги. А не тех, у кого их нет. Потому что «у нас нет выбора». И это — главный урок. Который, как мы знаем, никого не удивляет. Потому что система, которая защищает сбережения, но не инвестиции, — это не «стабильность». Это «консервация».
