Давайте вспомним. 31 марта. Календарь неумолимо отсчитывает дни до главного события для десятков тысяч частных инвесторов. Наблюдательный совет ВТБ должен был рекомендовать дивиденды. Но — тишина. Апрель. Снова перенос. Заседание назначено "на конец месяца", а затем и на "середину мая"... Что это? Бюрократическая нерасторопность гигантской госкорпорации? Или холодный, продуманный до мелочей расчёт?
Вы удивитесь, но я склоняюсь ко второму. Почему ВТБ, по меткому выражению рынка, «тянет резину»? Давайте начистоту: перед нами не просто задержка. Перед нами — операция прикрытия. Грандиозный спектакль, финальный акт которого мы увидим буквально через несколько дней.
Как обещал первый зампред Дмитрий Пьянов, уже совсем скоро, а именно - 30 апреля «история с существованием префов» будет окончательно закрыта. Привилегированные акции исчезнут как класс, превратившись в обыкновенные. Конвертация пройдёт по хитрой, но справедливой формуле: не «номинал к номиналу», что размыло бы миноритариев до состояния манной каши, а «номинал к рынку». Средневзвешенная цена 82,67 рубля за бумагу. Компромисс, который сам Пьянов назвал «великим». И правда — не придерёшься.
Но вот что происходит с долей Государства
Сейчас у него — 50% плюс одна акция. Контрольный пакет. Точка. Но после конвертации доля эта взлетает до 74,45%. Семьдесят четыре с половиной процента! Это вам не шутки. Это больше, чем у Сбера. Там-то государство держит «всего лишь» 50% + 1 акция. Классический контроль без особой жадности. А здесь — без малого три четверти. ВТБ фактически завершает огосударствление. Причём красиво, через рынок, почти без шума.
И вот тут самое интересное.
Если ты — мажоритарный акционер в лице Минфина, если твоя доля близится к 75%, когда ты захочешь утвердить дивиденды? Правильно: ПОСЛЕ того, как конвертация завершится. Зачем плодить лишние бумажки, если через неделю структура капитала станет единой, как бетонная плита?
Ответ очевиден. Именно поэтому «тянут резину». Не потому, что не знают прибыль. Прибыль-то давно ясна: 502,1 млрд рублей по итогам 2025 года, выше прогнозов. Не потому, что не готовы расчёты — Пьянов ещё в феврале всё разложил по полочкам: дивиденды будут платиться уже по новой структуре капитала.
А потому, что хотят снять все сливки разом.
Государство выступит как доминирующий бенефициар. 74,45% дивидендного пирога уйдёт прямиком в бюджет. Не 50%, как было бы при старой схеме с «префами», где часть потока утекала бы через привилегированные бумаги. А всё — в одни руки.
Вопрос только: сколько государство захочет взять?
И вот здесь мы подходим к главной интриге. Будет ли инвесторов ждать неприятный сюрприз?
Нет. Дивиденды — будут. Я в этом почти уверен.
Почему? Деньги бюджету нужны. Очень. Дефицит, расходы на ОСК (объединённую судостроительную корпорацию), которую поставили на довольствие ВТБ — всё требует живых рублей. Банк, получивший полтриллиона чистой прибыли, просто ОБЯЗАН поделиться. А Костин, глава ВТБ, уже всё сказал ещё в декабре: дивиденды точно будут, обсуждается диапазон 25–50% от чистой прибыли.
Это не слова. Это обещание.
Но — здесь кроется нюанс. Слово «диапазон» — опасное. 25% или 50%? Разница двукратная. Одно дело — скромные 12–14 рублей на акцию. Другое — жирные 25–28 рублей. Рынок, наивный, закладывается на повторение рекорда прошлого года, когда выплатили 50% прибыли и дивиденд составил 25,58 рублей при доходности под 27%.
Но будет ли рекорд?
Костин уже охладил пыл, заявив, что 50% — маловероятно. Капитал давит. Норматив Н20.0 требует минимальной планки 9,75%, а у ВТБ он болтается у опасной черты — в районе 9,8%. Чтобы соблюсти норматив с запасом, нужно нарастить капитал минимум на 200 млрд рублей. А значит — меньше отдать акционерам. ЦБ следит. Без его одобрения щедрые выплаты невозможны.
Так что, скорее всего, мы увидим цифру в районе 30–35%. Не жир, но и не голод. Доходность будет выше депозитов — это стратегический ориентир Костина. Дивиденд выйдет на уровне 12,5–14,5 рубля. Вполне себе приятно. Никакого шока.
Но! Самое интересное начнётся ПОТОМ.
Вот здесь я хочу сказать вам прямо. Без обиняков. Потому что это самое важное во всей истории.
Давайте представим: май. Конвертация завершена. Дивиденды утверждены. Выплаты прошли. Дивидендный гэп — сначала провал, потом, возможно, закрытие. И вот тут-то многие частники попадают в ловушку. Им кажется: «Я отобью гэп за пару месяцев». Или: «Банк растёт, Костин обещал 650 млрд прибыли в 2026-м, всё будет хорошо».
Не спешите.
Я вижу картину иначе. После того, как государство снимет «сливки» в виде дивидендов, судьба котировок станет... неважной. Для бюджета — в моменте — она станет безразлична. Да, совсем. Деньги уже получены. Живой кэш — в кармане Минфина. А дальше? Хоть трава не расти.
Кому нужен рост котировок ВТБ после того, как дивидендная карусель остановится?
Государству? Нет. Оно не продаёт свой пакет. Оно держит его вечно. Прибыли — да. Дивиденды — да. Но ежедневная цена акции на бирже? Это абстракция.
Менеджменту банка? Возможно. Им нужен позитивный бэкграунд, чтобы выходить на рынок за капиталом. Но сейчас капитал пополнен конвертацией, допэмиссий не планируется. Значит, стимулов меньше.
Частным инвесторам? Они могут скупать сколько угодно. Но кто будет толкать цену вверх, если 74,45% акций заморожено в руках одного игрока, который НИКОГДА не продаст? Крупных фондов, которые могли бы разогнать бумагу, становится всё меньше. Ликвидность сжимается.
Поэтому мой прогноз: после дивидендного гэпа акции ВТБ если и пойдут вверх, то мучительно. Медленно. С пробуксовкой. Скорее — залягут в боковик на месяцы. Или вовсе пойдут вниз...
Это стена безразличия главного акционера.
Я обращаюсь сейчас к вам. К каждому, кто заходит в эту бумагу или уже сидит в ней. Зачем вы это делаете?
Если ради дивидендов — ок. Стратегия понятна. Купил дешевле 80, получил 13–14 рублей (а может, и больше), вышел в доходность под 20% годовых. Красавчик. Но если вы рассчитываете на то, что бумага улетит «на 150 рублей»,— трижды подумайте.
После того как 30 апреля исчезнут префы, а государство доведёт свою долю до 74,45%, ландшафт изменится навсегда. Это будет уже не просто банк. Это — государственный банк на три четверти. С соответствующим отношением. С прагматичным, холодным подходом: выжать деньги — забыть до следующего сезона.
И вот что вам действительно нужно понять.
Дивидендная карусель остановится. Она всегда останавливается. И когда музыка смолкнет, вы останетесь с акциями один на один. С бумагой, где главный хозяин — не рынок, а бюджет. Где каждый шаг — компромисс между достаточностью капитала, требованиями ЦБ и нуждами Минфина. Сможете ли вы тогда объяснить себе: зачем вы здесь?
Неприятный сюрприз — не в том, что дивиденд будет низким. Он будет достойным. Сюрприз — в том, что после него цена может не восстановиться так быстро, как всем хочется. Или не восстановиться вообще. Потому что главный бенефициар свои деньги уже получил. И ждать нового урожая он будет ровно год. А вы? Что будете делать вы?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Спасибо за лайки и подписку на канал!
Поблагодарить автора можно через донат. Кнопка доната справа под статьей, в шапке канала или по ссылке. Это не обязательно, но всегда приятно и мотивирует на фоне падения доходов от монетизации в Дзене.