Руководство ЦБ РФ продолжает смягчать денежно-кредитную политику медленными темпами – решение по итогам заседания 24 апреля стало 5-ым по счету снижением ставки на 0,5%. Основное внимание центробанка – судя по официальном заявлению – по-прежнему посвящено инфляции, при этом экономический спад в I квартале 2026 года, как утверждается, был вызван "разовыми факторами".
В заявлении Совета управляющих ЦБ по итогам заседания 24 апреля сообщается о том, что было принято решение снизить ставку на 0,5% до 14,5%. Это уже 8-ое по счету снижение ставки в текущем цикле смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ, и, как отмечалось, большая часть решений была принята в виде минимальных снижений на 0,5%.
Среди ключевых тезисов в заявлении центробанка стоит отметить комментарии о рисках для инфляции. В частности, в ЦБ в очередной раз подчеркнули, что "проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте ". Кроме того, по мнению руководства регулятора, "сохраняется существенная неопределенность со стороны внешних условий и параметров бюджетной политики".
В тексте заявления ЦБ по итогам решения 24 апреля больше не содержится фраза о том, что "экономика приближается к траектории сбалансированного роста". В ИИМР ранее отмечали, что данное выражение содержалось во всех комментариях центробанка, которые публиковались после принятия решений по ставке за многие последние месяцы. Вместо нее основное описание текущей экономической ситуации в России присутствует в виде формулировки о том, что "по оперативным данным, российская экономика в 1к26 замедлилась".
В день публикации решения по ставки на сайте ЦБ РФ также появился слайд с описанием деятельности центробанка, который можно рассматривать в виде продолжения его коммуникативной стратегии, одним из элементов которой ранее было выражение "траектория сбалансированного роста".
Содержание слайда: "Центральный банк Российской Федерации. Обеспечиваем ценовую и финансовую стабильность, создаем условия для устойчивого роста экономики". С учетом ожидаемого спада ВВП РФ в I квартале 2026 года, а также того факта, что многие российские промышленные предприятия прямо указывают на фактор высокой ставки ЦБ как одно из главных препятствий на пути развития деловой активности в стране, подобные высказывания центробанка также выглядят как не вполне удачный элемент коммуникативной стратегии ЦБ РФ. В самом тексте сопровождающего заявления единственное, что описано как "устойчивое" – это не экономический рост, а инфляция в РФ. В пользу этого говорят употребленные фразы относительно того, что "показатели устойчивого роста цен пока не снижаются", а также "это может препятствовать ее [инфляции] устойчивому замедлению".
Стоит также обратить внимание на то, что прогноз центрального банка по темпам роста ВВП РФ на 2026 год остался без изменений – несмотря на то, что в I квартале 2026 года, как признает центробанк, "российская экономика замедлилась". Согласно риторике ЦБ, "с учетом того что динамика экономической активности в 1к26 во многом обусловлена разовыми факторами, прогноз по росту ВВП в 2026 году сохранен на уровне 0,5–1,5%".
Для того, чтобы данный прогноз реализовался ближе к своей верхней границе, в оставшиеся 3 квартала года рост ВВП РФ должен произойти более быстрыми темпами – чтобы компенсировать экономический спад в I квартале. На текущий момент подобные ожидания скорее выглядят слишком оптимистичными. В самом комментарии ЦБ по решению по ставке при этом не содержится каких-либо доводов, которые бы объясняли, за счет чего может произойти ускорение экономического роста в РФ в течение 2026 года. Еще одно вероятное объяснение – в ЦБ придерживаются мнения о том, что итоговые темпы роста российской экономики в 2026 году будут ближе к нижней границе прогноза (0,5%). Наличие подобных ожиданий, в свою очередь, означало бы, что в руководстве российского центробанка изначально рассчитывали на то, что экономика РФ в 2026 году в лучшем случае окажется в сценарии стагнации с минимальными темпами роста ВВП.
В ЦБ утверждают, что "динамика экономической активности в 1к26 во многом обусловлена разовыми факторами", среди которых были названы "подстройка к произошедшим налоговым изменениям", "меньшее количество рабочих дней" и "неблагоприятные погодные условия". Если учесть, что в зимний период в РФ каждый год "меньшее количество рабочих дней" и "неблагоприятные погодные условия", то единственным рациональным объяснением экономического спада в I квартале со стороны российского центробанка остается "подстройка к произошедшим налоговым изменениям". Такую формулировку можно считать завуалированной критикой действий Минфина РФ со стороны ЦБ, руководство которого подобным образом прямо намекает на то, что из-за предложенного повышения НДС и ряда других налогов в России в I квартале 2026 года произошел экономический спад.
Фраза относительно повышенных инфляционных ожиданий в тексте фактически употреблена дважды: в виде "ожидания будущей инфляции сохраняются на повышенном уровне", а также в части комментариев относительно того, что "основные проинфляционные риски связаны с… высокими инфляционными ожиданиями".
Вместе с публикацией решения по ставке 24 апреля также был обновлен среднесрочный прогноз ЦБ РФ. Одно из основных изменений – более высокие ожидания по нижней границе прогнозируемого уровня процентной ставки в 2026 году и более высокие ожиданий по верхней границе ставки в 2027 году. В апрельском среднесрочном прогнозе ЦБ уровень ключевой ставки в 2026 году отмечен как 14,0–14,5%, при этом в предыдущем, февральском прогнозе были обозначены ожидания ЦБ по ставке на этот год в виде "13,5–14,5%". Прогнозируемый диапазон ставки в среднем за 2027 год в новом прогнозе указан как "8,0 – 10,0%", в февральских оценках ЦБ присутствовал прогноз в "8,0–9,0%". Можно констатировать, что в ЦБ ужесточили прогноз по ставке на этот и следующий год. В данном контексте фактор более высоких ожиданий ЦБ по ставке в 2026 году также фактически является одним из препятствий на пути какого-либо ускоренного экономического роста в течение оставшейся части года.
В тексте своего сопровождающего заявления перед началом пресс-конференции председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина прокомментировала данное изменение прогнозов по ставке, отметив, что "существенно возросли проинфляционные риски". По ее словам, "они связаны с конфликтом на Ближнем Востоке и возможными изменениями в бюджетной политике". С учетом этого, как заявила председатель центробанка, прогноз по ключевой ставке был повышен на 2026 и на 2027 год.
В своем заявлении Набиуллина также трижды употребила описание "устойчивый" применительно к инфляции. В официальных комментариях руководства ЦБ РФ относительно решения по ставке 24 апреля, а также текущей и прогнозируемой ситуации в экономике в 2026 году "устойчивая инфляция", тем самым, упоминается многократно, при этом о каком-либо "создании условий для устойчивого роста" экономики заявляется только на сайте ЦБ РФ.
В рамках пресс-конференции по итогам заседания Совета управляющих ЦБ РФ Набиуллина заявила о том, что "по оперативным данным апреля, экономика России возвращается к росту" без каких-либо дополнительных комментариев. По ее словам, на заседании 24 апреля руководство обсуждало два варианта действий: сохранение ставки на прежнем уровне в 15% и ее снижение на 50 базисных пунктов. Кроме того председатель ЦБ РФ допустила возможность "паузы" в снижении процентной ставки в течение 2026 года.