Готовит новое размещение ЛСР: облигации серии 002Р-01, объём 5 млрд руб., амортизация, срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон. Поизучал отчётность в закрытом разборе, основные цифры и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ЛСР
Краткая справка:
Группа компаний работает в Санкт-Петербурге, Ленинградской области, Москве и области, Екатеринбурге. Занимает 12 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков, ЕРЗ, на 1 апреля 2026 года с объемами текущего строительства 1,2 млн кв. м. Отчётность включает 65 основных дочерних компаний.
Акции торгуются на МосБирже под тикером LSRG. Результат 2025 года: -22,7% против -4% по индексу МосБиржи. Динамика с начала года: +2% в сравнении с -0,5%.
Подробнее цифры отчётности за 2025 год + таблица по основным метрикам конкурентов в закрытом разборе:
Основные показатели 2025 года:
- ЧД за вычетом эскроу/EBITDA: 1,3 -> 2
- EBITDA/%: 2,4 -> 1,4
- Покрытие долга счетами эскроу: 61,1% -> 64,2%
- Рентабельность по EBITDA: 28,4% -> 24,3%
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: ЛСР
На бирже торгуются 5 выпусков на 23 млрд руб.: классика с фиксированными купонами, ЛСР БО1Р10 с офертой, амортизация по ЛСР БО1Р11.
Максимум погашений приходится на 2026 год: 15 млрд руб. с учётом оферты по ЛСР БО1Р10. Ближайшая выплата в мае: ЛСР БО 1Р8, 7 млрд руб. Следующая порция в сентябре, 8 млрд руб. Новый выпуск добавит платежи в 2028 и 2029 году. Логично предположить, что часть привлечённых денег пойдёт на майское погашение => могут увеличить объём.
Оценка выпуска: ЛСР
Средний спред по старым выпускам с дюрацией 0,8+ лет: 330 бп по итогам торгов 20 апреля и за 6 месяцев, близко к уровню группы AA по индексу МосБиржи.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- А101, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, 17 место по объёмам.
- Сэтл Групп, A(RU) от АКРА и A.ru от НКР, 9 место по объёмам.
- ГК Самолет, A-(RU) от АКРА и A.ru от НКР, 1 место по объёмам.
- Брусника, A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР, 6 место по объёмам.
- Джи-групп, ruA- от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА, 24 место по объёмам.
- Эталон, ruBBB+ от Эксперт РА, 12 место по объёмам.
Компания торгуется близко к уровням А101 и Сэтл Групп, остальная стройка сильно шире безотносительно рейтинга: по каждому эмитенту у рынка свои беспокойства. Оценка спреда через рейтинговую кривую застройщиков для группы A: 560 бп.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 002Р-01 23 апреля. Объём 5 млрд руб., амортизация, срок 3 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 28 апреля.
Начальный ориентир: купон 16,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 17,81% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 437 бп к кривой ОФЗ. Шире среднего спреда по старым выпускам, уже оценки через рейтинговую кривую стройки. Похоже, что отношение к стройке перешло в бинарный режим: страшно – широко, не страшно – узко, рейтинги уже не так важны. Приходится плотно работать с совой и глобусом: на рынке дефицит понятных эмитентов. Другое дело, что теперь ЛСР попадает в эту категорию с оговорками: уже не такой торт.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: