Второй день подряд изучаю отчетность эмитентов из Сибирского региона. Сегодня смотрим отчетность крупнейшего производителя тарного стекла в азиатской части РФ. Более подробно об эмитенте можно узнать на сайте компании 👉 https://sibstek.ru
Кредитный рейтинг эмитента - ВВ- от АКРА, прогноз развивающийся (ноябрь 2025г.).
Релиз 👉 https://www.acra-ratings.ru/press-releases/6290/
Основные показатели за 2025г.:
1. Выручка - 9 242 млн. р. (+21,9% к 2024г.);
2. Себестоимость - 5 509 млн. р. (+15,2% к 2024г.);
3. Коммерческие и управленческие расходы - 1 336 млн. р. (+11,0% к 2024г.);
4. Операционная прибыль - 2 396 млн. р. (+50,1% к 2024г.);
5. Процентные расходы - 980 млн. р. (+30,3% к 2024г.);
6. Прочие расходы - 1 634 млн. р. (+66,9 к 2024г.);
7. Чистая прибыль - 82 млн. р. (рост в 8 раз к 2024г.);
8. Основные средства и НМА - 5 148 млн. р. (+6,2% за 2025г.);
9. Запасы - 1 162 млн. р. (+34,2% за 2025г.);
10. Дебиторская задолженность - 4 394 млн. р. (+21,8% за 2025г.);
11. Денежные средства - 91 млн. р. (рост в 2,2 раза за 2025г.);
12. Займы выданные - 458 млн. р. (+82,5% за 2025г.);
13. Долгосрочные КиЗ+аренда - 3 174 млн. р. (+3,7% за 2025г.);
14. Краткосрочные КиЗ+аренда - 1 297 млн. р. (+54,4% за 2025г.);
15. Общая задолженность по КиЗ, аренде (лизингу) - 4 471 млн. р. (+14,6% за 2025г.);
16. Кредиторская задолженность - 4 056 млн. р. (+28,9% за 2025г.);
17. Собственный капитал - 2 855 млн. р. (+3,0% за 2025г.),
18. Соотношение Чистый долг/EBITDA - 1,5;
19. Покрытие процентов (ICR) - 1,18.
Ну в общем перед нами отчетность true ВДО эмитента. По моим меркам, это тревожный эмитент, бумаги которого в консервативных портфелях лучше не держать. Доходность около 29% годовых просто так сейчас никому не дают.
Выделю плюсы и минусы по отчетности и в целом по эмитенту.
Сначала о минусах:
♦️ Бенефициар эмитента находится под следствием. Дело никак не связано с бизнесом Сибстекло, но этот факт надо держать в уме. На операционную деятельность эмитента бенефициар не влиял, но так как у эмитента имеется много связанных сделок с другими компаниями бенефициара, то рикошетом может прилететь в любой момент и как оценить этот риск - непонятно.
♦️ Не смотря на очень умеренное соотношение чистого долга к EBITDA, покрытие процентов находится на очень низком уровне. Основная проблема в том, что эмитент отгружает свою продукцию с гигантскими отсрочками по оплате и потом факторит дебиторскую задолженность, поэтому кроме обслуживания долга по займам и кредитам, приходится нести значительные расходы по факторингу.
♦️ У эмитента много связанных сделок, есть вывод денег через займы на аффилированные компании (см. п. 12). В связи с этим ликвидность по балансу выглядит слабой. Оценить возможности финансовой поддержки со стороны связанных компаний не могу.
♦️ Эмитент был замечен в должниках у ФНС и даже в феврале налетал на блокировку счетов. Но за один день все проблемы урегулировал и долг погасил. То есть ликвидность вроде слабая, но когда она резко понадобилась, то эмитент за несколько часов нашел 186 млн. р. для погашения долга по налогам.
Теперь о хорошем:
✅ Эмитент в 25г. показал очень сильные операционные результаты. Выручка увеличилась на 20%, операционная прибыль на 50%, затраты под контролем (см. пп. 1-4).
✅ Чистая прибыль хоть и остается для масштабов бизнеса на низком уровне, но увеличилась в 25г. в восемь раз (эффект низкой базы). По идее, снижение процентных ставок должно позитивно сказаться на чистой прибыли в 26г.
✅ Эмитент имеет очень сильные рыночные позиции на рынке Сибирско-Дальневосточного региона РФ и продает там более 90% своей продукции, являясь крупнейшим производителем региона. Учитывая рост логистических расходов, имеет в Сибири конкурентное преимущество над производителями из европейской части РФ.
✅ В марте, по облигационному выпуску Сибстекло-П4 на сумму 300 млн. р., эмитент понизил купон с 29% до 21,5% на оферте-пут. Данный купон на мой взгляд был сильно занижен и таким шагом эмитент продемонстрировал, что не боится большого приноса бумаг на оферту, значит деньги под выкуп были. На оферте принесли бумаг всего на 30 млн. р. и думаю эмитент остался доволен.
Держу позицию Сибстекло-Б1 в публичном портфеле Чатлане против Акул. В феврале эмитент нас немного попугал блоком счетов от ФНС, но быстро ситуацию разрулил, а в марте показал, что не боится приноса большого объема на оферте. Позиция тревожная, но решил оставить ее до отчетности за 1 кв. 26г. Надеюсь, что увижу там продолжение роста операционных показателей и стабилизацию процентных расходов. За эмитентом надо внимательно наблюдать.
Остается пожелать эмитенту удачи и всем держателям его облигаций тоже!
Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.