Посмотрел свежий МСФО за 2025 год от Эталон Групп (вышел 16 апреля), глянул, что делает рынок, и вот какие мысли меня посетили.
Коротко:
бумаги льют не просто так. Но и паники уровня “всё пропало” я тут не вижу.
📉 Что не так с отчётом
Если без иллюзий:
— выручка выросла
— стройка идёт
— бизнес живой
- но дальше начинается реальность
проценты:
— финансовые расходы ~51 млрд ₽
— операционная прибыль ~25 млрд ₽
- то есть проценты съели бизнес
в итоге:
— чистый убыток ~22 млрд ₽
— операционный денежный поток сильно отрицательный
📌 для кредитора это главный момент:
не “строят или нет”, а как обслуживают долг
📊 Цифры, которые всё объясняют
Если смотреть сухо:
— долг ~220 млрд ₽
— EBITDA ~30 млрд ₽
👉 Net Debt / EBITDA ≈ 6–7x
и самое важное:
— проценты ~51 млрд ₽
— покрытие процентов < 1x
📌 то есть бизнес зарабатывает, но долг его “давит”
ещё момент:
— около 84% долга с плавающей ставкой
- и вот это важный нюанс во всей истории
💣 Почему рынок давит облигации
Рынок сейчас смотрит не на “красивый бизнес”, а на риски:
— высокая долговая нагрузка
— проценты выше операционной прибыли
— возможное давление по ковенантам
— плюс SPO (компании нужны деньги)
- поэтому доходности улетели в район 23–24%
🧠 Но есть и вторая сторона
Если смотреть не в прошлое, а вперёд:
— ставка уже пошла вниз
— большая часть долга плавающая
- значит проценты будут снижаться
и самое важное: модель девелопера полностью завязана на ставке
если ставка идёт к ~11%:
— ипотека оживает
— спрос возвращается
— деньги на эскроу растут
— проекты закрываются
— долг гасится
- и вся конструкция становится устойчивее
⚖️ В чём суть сделки
Если честно, это не “надежная облигация”
это ставка на сценарий, что компания доживает до нормализации ставки
не идеальной, а просто более мягкой
📊 Что сейчас по рынку
Смотрю на выпуск 002P-04:
— цена ~980
— доходность ~23.7%
- уже не дёшево, но и не подарок
интересный момент:
короткие выпуски дают почти столько же, а риск у длинных выше
- рынок явно не уверен в горизонте 2–3 года
🤔 Моё решение
— дефолт в краткосроке маловероятен
— но давление на бизнес есть
— и рынок это уже учитывает
- поэтому я начал небольшими долями подбирать
это не история “купил и забыл”, держу руку на пульсе
🧠 Итог
Эталон сейчас — это не про спокойствие, это про баланс:
— с одной стороны — высокий долг и давление
— с другой — цикл ставки может всё изменить
- и рынок уже платит за этот риск почти 24%
⚠️ Дисклеймер
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией