После пятничного дефолта от Сибавтотранса, решил немного откорректировать график разбора отчетностей эмитентов и вне очереди посмотреть ЭТС, так как эмитент тоже работает преимущественно на нефтегазовый сектор, где в последние месяцы с новыми заказами и платежами было все не очень весело.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом (январь 2026г.). В феврале 2025г. рейтинг был понижен на 1 ступень, до этого с 2021г. был установлен на уровне А-. Релиз 👉 https://raexpert.ru/releases/2026/jan29a
Основные показатели за 2025г.:
1. Выручка - 14 185 млн. р. (+20,9% к 2024г.);
2. Себестоимость - 7 608 млн. р. (+14,4% к 2024г.);
3. Коммерческие и управленческие расходы - 1 889 млн. р. (+8,8% к 2024г.);
4. Операционная прибыль - 4 687 млн. р. (+40,1% к 2024г.);
5. Процентные расходы - 3 370 млн. р. (+50,6% к 2024г.);
6. Чистая прибыль - 780 млн. р. (+7,4% к 2024г.);
7. Основные средства (в т.ч. права пользования) - 10 899 млн. р. (+19,8% за 2025г.);
8. Запасы - 5 144 млн. р. (+18,9% за 2025г.);
9. Дебиторская задолженность - 5 152 млн. р. (+1,3% за 2025г.);
10. Денежные средства - 961 млн. р. (-35,5% за 2025г.);
11. Долгосрочные КиЗ - 10 627 млн. р. (+19,8% за 2025г.);
12. Долгосрочные обязательства по аренде (лизингу) - 859 млн. р. (-8,3% за 2025г.);
13. Краткосрочные КиЗ - 4 497 млн. р. (-1,3% за 2025г.);
14. Краткосрочные обязательства по аренде (лизингу) - 630 млн. р. (-23,5% за 2025г.);
15. Общая задолженность по КиЗ, аренде (лизингу) - 16 613 млн. р. (+9,3% за 2025г.);
16. Кредиторская задолженность - 1 907 млн. р. (+17,2% за 2025г.);
17. Собственный капитал - 3 230 млн. р. (+14,0% за 2025г.), ‼️ выплачены дивиденды на сумму 383 млн. р.;
18. Соотношение Чистый долг/EBITDA - 2,2;
19. Покрытие процентов (ICR) - 1,32;
20. Рентабельность капитала (ROE) - 25,7%.
✅ Операционные показатели эмитента выглядят неплохо, выручка растет на 20%, операционная прибыль увеличилась на 40% благодаря неплохому управлению затратами (см. пп. 1-4).
♦️ На чистую прибыль оказывает сильное давление рост процентных расходов. В итоге почти вся операционная прибыль уходит на покрытие процентов, а ЧП увеличилась всего на 7% (см. пп. 5-6).
Рост запасов произошел в основном за счет сырья и материалов, при росте объемов бизнеса выглядит логично.
Заметно снизились остатки денежных средств, но в целом, для масштабов бизнеса они остаются на хорошем уровне (см. п. 10).
✅ Судя по ОДДС, с поступлением денежных средств у эмитента особых проблем нет. Не смотря на умеренный рост бизнеса, операционный денежный поток положительный. Радует, что практически не увеличилась дебиторская задолженность (см. п. 9), значит контрагенты платят хорошо.
♦️ Задолженность по кредитам и займам продолжает увеличиваться (см. пп. 11-15). Преобладают кредиты банков (более 70% долга). Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 4,8 к 1. Это для производственной компании много. Соотношение чистого долга к EBITDA примерно 2,2 это терпимо. Покрытие процентов EBITDA всего 1,32 и это уже достаточно низкий показатель, имеет негативную динамику в 2025г.
♦️ Мне не нравится, что при высокой долговой нагрузке, бенефициары продолжают себе выплачивать достаточно высокие дивиденды (см. п. 17). Эмитент продолжает реализовывать инвестиционную программу, наращивает долг и при этом половину чистой прибыли бенефициары выводят дивидендами из компании.
✅ Из позитивного можно выделить, что компания показывает хорошую маржинальность, имеет долгосрочные контракты с крупными клиентами и при дальнейшем снижении кредитных ставок, показатели рентабельности должны улучшиться.
Продолжаю держать бумаги ЭТС 1Р9 в своих портфелях. С момента первичного размещения в марте, бумаги дали апсайд около 2 фигур. Думаю, что если ЦБ РФ снизит ставку на этой неделе, то бумаги ЭТС 1P9 могут еще подрасти. Есть смысл подождать отчетность эмитента за 1 кв. 26г. и там уже решать, что делать с позицией.
Данный пост не является инвестиционной рекомендацией. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.