В марте 2022 года Московская биржа была закрыта три недели подряд.
Я сидел тогда дома и звонил одному знакомому.
Зовут его Леонардо ДиКаприо, работает трейдером в управляющей компании в Москве, занимается облигациями.
Он держал много ОФЗ до СВО, так вышло случайно, а после открытия рынка был очень радостный и говорил что скоро станет миллионером.
— Лео, ты о чём? — спросил я. — Это ахрененно, потому что скоро откроют рынок и я куплю такие спреды, какие в последний раз были в 1998-м. Ты не представляешь, что сейчас будет на рынке облигаций.
Биржу открыли 21 марта. Сначала — только ОФЗ.
И длинные ОФЗ, с погашением в 2036 и 2041 годах, легли по 70% от номинала.
Те самые государственные облигации, которые в январе стоили 99 копеек на рубль, начали торговаться по 70 копеек за рубль(упрощаю). Доходность к погашению подскочила с 9 до 14 процентов годовых.
А через неделю открыли торги корпоративными облигами.
И вот там, как Леонардо и предсказывал, началась распродажа.
«Самолёт» 002P-01 — по 65. «М.Видео» — по 55.
«Сегежа» — по 57.
«Белуга» — по 58.
«Софтлайн» — по 48.
Доходность к погашению в моменте — 25, 30, 35, местами 40 процентов годовых.
— Покупаю всё, - написал мне Лео.
Если вы никогда не торговали облигациями, я сейчас объясню, что такое спред, на пальцах.
Цифры условны, главное суть.
У государства есть облигации, это ОФЗ.
Она считается безрисковой. Условно: шанс государства обанкротиться, самый минимальный. На три года ОФЗ даёт 10% годовых.
У корпорации, скажем, у «Самолёта», есть облигация той же длины на три года.
Купон 13%.
Если её цена 100% от номинала, доходность к погашению тоже 13%.
Разница с ОФЗ 3 процентных пункта, или 300 базисных пунктов. Это и есть спред.
Плата за риск, что «Самолёт» может обанкротиться, а государство нет.
Чем выше риск эмитента, тем больше спред.
А теперь представьте: спред у «Самолёта» взлетел до 2300 базисных пунктов(23 процентных пункта).
Такого не бывает в принципе, если только рынок не уверен, что «Самолёт» завтра подаст на банкротство.
Такие эпизоды на рынке облигаций случаются редко, но случаются. И каждый раз они заканчиваются примерно одинаково.
Осень 2008-го. После банкротства Lehman Brothers российские корпоративные спреды взлетели до 1500–2000 б.п. у крупных эмитентов. Рублёвые облигации ВТБ давали 18% годовых. Еврооблигации «Газпрома» 14%.
Через полтора года «Газпром» давал 6%. Кто купил осенью 2008-го — заработал 30–40% на цене плюс купонный доход.
Декабрь 2014-го.
После падения нефти и присоединения Крыма ОФЗ вылетали в доходности 17%. «Роснефть» — 22%. «Евраз» — 25%.
Через год всё вернулось к 10%. Те, кто брал в декабре, получили 25–30% плюс купоны.
Теперь — про тёмную сторону этой стратегии.
Потому что в журнальной статье про ДиКаприо всё красиво. А жизнь любит ставить нас в разные позы.
Стратегия расшивки спредов работает на одном допущении: рынок панически переоценил риск, а настоящего дефолта не будет.
Это допущение верно в большинстве случаев, когда паника общерыночная.
Но иногда рынок паникует правильно!!!
Вспомним «Эбис».
Это был эмитент сегмента ВДО. В 2022-м его облигации лежали по 40% от номинала.
Доходность к погашению — 70–80 процентов годовых. ДиКаприо «Эбис» не покупал, не зря же он в итоге получил Оскар.
В 2023-м «Эбис» объявил дефолт.
Нужно очень глубоко погружаться в эмитента, чтобы не купить компанию, близкую к финансовому краху.
Отдельная тема когда можно торговать не только кризисной расшивкой, но и аккуратными движениями спреда в обычное время.
Допустим, ОФЗ-3 года стабильно даёт 10%, а «Самолёт» даёт 13,5% — спред 350 б.п. Это нормально.
Вдруг выходит плохая новость по «Самолёту».
Спред раздувается до 600 б.п.
Хороший момент для покупки. Через 2–3 месяца, когда новости пройдут, спред вернётся к 350 б.п., и цена облигации вырастет.
Такие маленькие эпизоды случаются регулярно.
За год это даст дополнительные 8–12% к базовой облигационной доходности.
Подписывайтесь на мой тг : там более профессиональные материалы про рынок акций - ссылка ниже!