M&A-активность «Т-Технологий» продолжается.
В начале февраля компания объявила о намерении консолидировать до 100% цифрового банка для предпринимателей «Точка». Получить контроль над финансовой организацией не составляло труда, так как 64% уже принадлежало СП «Т-Технологий» и «Интерроса» «Каталитик Пипл».
Основной вопрос заключался в том, будет ли VK продавать свой блокирующий пакет. Ответ: да, будет.
Сегодня VK объявил о сделке. 25% «Точки» обойдутся «Т» в сумму «не менее 21,2 млрд рублей». Впервые встречаю такую формулировку. «Не менее» может означать и 21,2 млрд, и 100 млрд. Но остановимся на нижней границе.
Получается, вся «Точка» оценена в 84,8 млрд рублей. Много это или мало? На конец 2024 года капитал банка составлял 45,2 млрд рублей, но в 2025 году он должен был сильно вырасти.
Судя по отчетности РСБУ, капитал должен был увеличиться на 30–40%. При среднем значении в 35% на конец 2025 года капитал «Точки» составит 61 млрд. P/B = 1,4x, что для быстрорастущего бизнеса при текущей конъюнктуре выглядит справедливо. «Т-Технологии» не приобретают актив с дисконтом, но и VK не получает премии.
Для «Т-Технологий» история понятная. Но что она значит для VK?
На конец 2025 года объем чистого долга VK составлял 82 млрд рублей (кэш — 32,8 млрд, долг — 114,8 млрд).
В 2026 году компании по собственным заявлениям нужно погасить 24 млрд кредитов и займов, хотя в отчетности указано 33,8 млрд. Я больше склонен верить последним цифрам. Тем более, простые расчеты показывают финансовую логику VK.
В 33,8 млрд рублей в значительной степени входит самый дорогой для компании долг, который обслуживается по ставке «КС+2,65%». С первого взгляда кажется, что условия вполне рыночные. Это действительно так. Но основная часть обязательств VK — льготные облигации под 4,15%, которые были куплены на деньги ФНБ. Также есть еще валютный займ до востребования на чуть более 100 млн долларов под 1,65%.
Сейчас VK размещает облигации под плавающую ставку на 10 млрд рублей. Поэтому считаем. Из необходимых 33,8 млрд рублей значительная часть, 21,2 млрд, будет покрыта кэшем от продажи «Точки», еще 10 млрд рублей облигационного займа — рефинансирование обязательств. Получается 31,2 млрд рублей, что практически соответствует необходимой сумме погашения в 2026 году.
Чистый долг VK только в результате сделки по «Точке» сокращается примерно до 60 млрд рублей. А если скорректировать на льготные облигации, по которым VK не платит, то компания и вовсе уходит в отрицательный чистый долг. По текущим котировкам EV/EBITDA (25) = 6,75x.
Впрочем, дешевой я данную историю все равно бы не назвал. Но есть еще дебиторка за My.Games от Александра Чачава в размере 44,75 млрд рублей. Если предположить, что Чачава все же расплатится с VK, то EV/EBITDA упадет до 3,5–4x. Теоретически привлекательно, но слишком много неопределенности.
В общем, разбирать инвестиционный кейс VK очень интересно. Покупать ценные бумаги — пока нет. Но зато при определенных событиях у нас первых будет понимание того, что происходит с компанией. И тогда её акции могут стать интересными.