Рыночный агностицизм: почему инвесторы не верят в Сургут и почему они неправы
✍️ Авторские права: АКБФ
Драйверы:
Ожидаемое ускорение инфляции во втором полугодии 2026
Ослабление рубля в результате снижения ключевой ставки ЦБ РФ
Рост цен на нефть
Акции ПАО «Сургутнефтегаз» с начала года показали нейтральную динамику: «префы» выросли на 0,5%, обыкновенные снизились на 2%. При этом компания зафиксировала крупный убыток по итогам 2025 года. Основная причина — курсовые разницы на фоне укрепления рубля. Несмотря на слабую отчетность, долгосрочные факторы и структура активов компании продолжают поддерживать инвестиционную привлекательность бумаг.
Убыток на фоне укрепления рубля
Убыток ПАО «Сургутнефтегаз» за 2025 год составил 251,209 млрд руб. против прибыли 923,274 млрд руб. годом ранее, а убыток до налогообложения — 389,245 млрд руб. против прибыли 1 369,161 млрд руб.
Большая часть негативного эффекта связана с переоценкой ликвидных активов на фоне укрепления рубля. В первом полугодии компания получила убыток 452,7 млрд руб. Во втором полугодии ситуация улучшилась. Компания получила прибыль в размере 201,5 млрд руб.
Финансовые результаты оказались хуже прогнозов. При этом текущий спад рассматривается как краткосрочная тенденция.
С учетом стабильной дивидендной политики и рыночных ожиданий, полагаем возможной выплату дивидендов по итогам 2026 года на уровне около 0,9 руб. на акцию.
Рубль, инфляция и нефть формируют ключевые драйверы
В краткосрочном периоде укрепление рубля поддерживается нефтяными доходами и бюджетной динамикой. Однако во втором полугодии 2026 года ожидается ускорение инфляции.
К факторам относятся рост цен на бензин, увеличение заработных плат и повышение издержек бизнеса. Дополнительным драйвером ослабления рубля может стать снижение реальной ключевой ставки. Также влияет укрепление доллара США и рост ликвидности на рынке.
Прогноз по итогам 2026 года сохраняем:
ключевая ставка — около 14%,
курс доллара — 90–100 руб.,
курс юаня — 13,5–14,5 руб.
Динамика курса юаня рассматривается как ключевая для оценки валютного рынка. Это связано с ростом его роли во внешней торговле.
На нефтяном рынке сохраняются предпосылки дефицита. По оценкам, дефицит может составить 1–2% к концу 2026 года. Снижение добычи в странах Ближнего Востока и ограниченные мощности усиливают этот тренд. При этом по нашим оценкам, рост цен на нефть обусловлен фундаментальными факторами, а не текущей геополитикой.
Высокий дисконт и потенциал роста акций
На фоне улучшения условий на рынке и смягчения денежно-кредитной политики повышены долгосрочные оценки компании.
Снята 15%-я поправка на риск, связанная с неполным раскрытием отчетности. При этом общий дисконт остается высоким: около 80% для обыкновенных и 65% для привилегированных акций.
Дополнительную поддержку оценке оказывают рост цен на нефть, увеличение доли валют развивающихся стран в активах и сохранение высоких ликвидных резервов.
Объем ликвидных активов («кубышка») в 2026 году оценивается на уровне около 6,5 трлн руб.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли по итогам 2026 года составляет около 1,7 трлн руб. и 1,4 трлн руб.
Справедливая стоимость акций после пересмотра составляет:
41,19 руб. для обыкновенных и 77,58 руб. для привилегированных акций. Это предполагает потенциал роста около 97% и 85% соответственно. Рекомендация по бумагам сохраняется — «покупать».
————————————————
⚠️ Ваши Инвестиционные идеи
