Цикл: застройщики без иллюзий
Гладко было на бумаге, но забыли про овраги.
С ПИК всё было про модель.
С ЛСР — уже про движение денег.
Смотришь на отчёт — всё выглядит нормально:
— прибыль есть
— активы есть
— стройка идёт
👉 значит устойчиво? —Нет.
📊 ЧТО ПО ЦИФРАМ
— выручка: ~252 млрд ₽
— прибыль: ~10.7 млрд ₽ (было ~28.6 млрд ₽)
👉 прибыль просела почти в 3 раза
💸 ЧТО С ПРИБЫЛЬЮ
— операционная: ~58.8 млрд ₽
— проценты: −47.9 млрд ₽
👉 долг съедает результат
🏦 ДОЛГ
— долг: ~360+ млрд ₽
— капитал: ~130+ млрд ₽
👉 нагрузка высокая
💣 ДЕНЬГИ
— операционный поток: −109 млрд ₽
— инвестиции: −31 млрд ₽
👉 кэш уходит
🔁 КАК ДЕРЖИТСЯ
— финансовый поток: +126 млрд ₽
👉 разницу закрывают заёмными деньгами
🧠 КАК ЭТО УСТРОЕНО
👉 ЛСР — это холдинг
— деньги ходят через дочки
— займы, возвраты, дивиденды
👉 кэш не оседает, он постоянно в обороте
⚙️ ГДЕ ЗАСТРЯЛИ ДЕНЬГИ
— запасы: ~310 млрд ₽
— эскроу: ~200+ млрд ₽
👉 деньги в стройке, деньги в банках
⚠️ РИСК
- ставка высокая → продажи слабые
- поток денег замедляется
- долг никуда не девается
💰 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
— P/E ≈ 4–6
— P/B ≈ ~1
👉 выглядит дёшево, по факту — дисконт за риск
📊 КАК ПОНИМАТЬ
— ставки вниз → становится легче
— ставки держатся → давление растёт
🏁 ИТОГ
👉 прибыль на бумаге есть, по факту — денег у компании нет
— они в стройке
— на эскроу
— в будущих сделках
👉 это не бизнес, который зарабатывает деньги
👉 это бизнес, который ждёт, когда рынок их вернёт
🧲 ДАЛЬШЕ
В следующей части разберём Самолёт
- где там рост, а где риск
- за счёт чего он разгоняется
- и что будет, если рынок замедлится
⚠️ Дисклеймер
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.