Пузырь доткомов конца 1990-х — один из самых показательных эпизодов в истории финансовых пузырей. Он наглядно демонстрирует, как технологическая революция, подкреплённая оптимизмом инвесторов, может привести к стремительному росту акций — и столь же стремительному их падению.
Пузырь доткомов: вера в интернет
Вторая половина 1990-х годов в США была временем мощного экономического подъёма. Экономика росла, инфляция и безработица снижались (еще с начала 1980-х), а производительность увеличивалась. На этом фоне стремительно развивался интернет — технология, которая казалась способной изменить весь мир. И действительно изменила.
Распространение персональных компьютеров и всемирной паутины создало ощущение появления «новой экономики» . Бизнесы переходили в онлайн, появлялись новые модели торговли и услуг. В России тоже стали доступны первые ПК - о них слышали и говорили куда больше, чем о брокерских счетах. А инвесторы в США, привычные к брокерам и ценным бумагам, увидели шанс заработать на революции.
📈 Результат — взрывной рост рынка. Индекс NASDAQ, где доминировали технологические компании, вырос почти в 7 раз: с 743 пунктов в 1995 году до более чем 5000 в марте 2000-го.
Была выпущена статья, а затем и книга «Доу 36 000», которая описывала грядущий рост индекса Dow Jones до указанной отметки. Ее авторы на короткое время стали чрезвычайно популярны - все любят, когда им обещают богатство. Причем один из этих авторов работал старшим экономистом в ФРС.
Причины роста и хроника падения
Рост был обусловлен несколькими факторами:
1. Технологический прорыв
Интернет действительно менял экономику: появлялись такие компании, как Amazon и eBay, формируя новые рынки. Они отлично себя чувствуют и сегодня.
2. Дешёвые деньги и венчурный капитал
Венчурные фонды активно финансировали стартапы, выходы на биржу стали массовым явлением. Даже компании без прибыли могли сделать это довольно легко - похожая ситуация возникнет примерно через 20 лет на буме блокчейна.
3. Переоценка будущего
Инвесторы начали игнорировать фундаментальные показатели — прибыль, денежные потоки, баланс. Считалось, что в «новой экономике» они не имеют значения.
4. Массовая эйфория
Достаточно было добавить «.com» к названию, чтобы акции росли. Рынок двигался не анализом, а ожиданиями и страхом упустить прибыль.
🎈 В итоге сформировался классический спекулятивный пузырь: цены росли не потому, что рос бизнес, а потому, что росли ожидания. Несоответствие и есть причина как надувания, так и сдувания всех пузырей.
И пузырь лопнул, однако в реальности это было далеко не мгновенное падение вниз. Ближе к пику котировки описывали замысловатые зигзаги не один месяц - предостережение для спекулянтов, желающих заработать на падении.
Так, в последний летний месяц 1999 года котировки eBay, Amazon, Yahoo и пр. быстро просели на половину стоимости. Но примерно через полгода многие из них вновь утроились: так, eBay снова взлетел с 70 до 250$ за акцию.
Весной 2000 весь индекс резко снижается - и снова частично идет вверх. Другого шанса для выгодной продажи не будет теперь много лет - NASDAQ переходит в осеннее падение и падает более чем на 80% (с пика в 5048 пунктов в марте 2000 до значения 1114 в октябре 2002 года).
При этом он тянет за собой и широкий рынок, который также будет падать с 2000 по 2002 годы, выдав три подряд с отрицательной доходностью. Такого не было с Великой Депрессии.
📉 Последовала волна банкротств и падений акций компаний к значениям до нескольких долларов за акцию (граница делистинга с биржи). Интересно, что в этой группе оказался и Amazon, выдавший фантастический рост в первой четверти 21 века: с начала 2001 по конец 2025 года рост акций составил более 20 000%. Но в самом начале века казалось удачей, если компания просто сумеет выжить.
Через несколько лет в США надуется еще один пузырь, связанный с недвижимостью и распространившийся на весь мир. Ее взлет был вызван тотальным и почти бесконтрольным кредитованием ипотеки американскими банками, а последствия затронули миллионы простых американцев и граждан других стран (в отличие от пузыря доткомов, где пострадали в основном акционеры интернет-компаний).
📉 Два этих кризиса приведут к понятию "потерянное десятилетие", поскольку в результате основной индекс США с 2000 по 2010 год не показал никакого роста.
Исаак Ньютон и пузырь Южных морей
Какое отношение к рыночным пузырям может иметь Исаак Ньютон, один из величайших физиков? Ничто человеческое, в частности деньги, было ему не чуждо - он даже работал управляющим на Королевском монетном дворе и изобрел рифление монеты как способ защиты от подделок (монеты тогда обрезали по краям и плавили из "лишнего" металла новые).
В 1711 году создается South Sea Company, т.е. "Компания Южных морей". Ее цель была отправить английские корабли к испанским колониям Южной Америки в надежде на огромную торговую прибыль. Несколько лет уходит на подготовку плавания.
В январе 1719 г. акции были выставлены на Лондонской бирже по цене 128 фунтов стерлингов. Год проходит в настороженном ожидании, в начале 1720 появляются первые оптимистические слухи. Ньютон заходит умеренной суммой, удваивает ее примерно за квартал и фиксирует прибыль (по оценкам, около 7 000 фунтов, громадные для того времени деньги).
И в этот момент акции взлетают как ракета - друзья Ньютона, не продавшие акции, богатеют в разы. Причиной было в том числе предложение компании обменять гособлигации на свои акции с обещанием огромного дохода. Исаак не выдерживает и вкладывает заметно большую сумму по цене около 700 фунтов за бумагу.
Акции еще некоторое время растут и в июне 1720 года достигают почти 1 тыс. фунтов. Но затем пузырь лопается: цены стремительно падают, так как слухи оказываются ложью. Проклиная все на свете, с осени Ньютон частями продает все дешевеющие бумаги, потеряв около 20 000 фунтов (около 80% своего капитала). Правда, жить ему остается всего лишь несколько лет...
В 1721 году объявляется банкротство - эта ситуация настолько подорвала доверие к акциям, что вероятно затормозила рост английского фондового рынка на следующие несколько десятилетий. По результатам расследования была выявлена коррупция, несколько министров уволили. А Ньютону стали приписывать фразу: я могу предсказать движение звезд, но не глубину человеческого безумия...
Железные дороги (Railway Mania)
Однако с тех пор человеческое безумие будет регулярно повторяться. Например, новый британский пузырь через 100 с лишним лет был вызван бурным развитием железных дорог в 1840-х и получил название «Railway Mania». Как и в случае с интернетом, новая технология изменила мир; но что стало с капиталом инвесторов?
Об этом пузыре можно рассказать много интересного - например то, что акции продавались со взносом около 10%. На практике инвестор вкладывал, скажем, 100 фунтов, а после краха получал счет от компании на несколько сотен (в сегодняшних реалиях это эквивалентно торговле акциями с плечом). Что было тем более драматично, что видимо впервые в инвестициях широко участвовал британский средний класс.
Примерно треть компаний оказались пустышками - собирались деньги и продавались акции, но построено ничего не было. Даже явное отсутствие нужных технологий (пройдем через все горы) и экономическая бессмысленность инвесторов не останавливала. Занятно, что британские депутаты одновременно и инвестировали, и одобряли ж/д проекты, мечтая о более быстрой прибыли и по сути разгоняя пузырь.
Некий Джордж Хадсон выплачивал дивиденды не из прибыли, а из собственного капитала инвесторов. Он еще не поставил это на поток, как сделал Чарльз Понци в 1920-х, но пожалуй положил первый камень в основание финансовых пирамид.
Реклама железных дорог зашла так далеко, что в них инвестировал даже Чарльз Дарвин (биолог, зоолог, геолог - но не финансист). А примерно через 20 лет ситуация повторилась в России: не только биржевые игроки, но и многие дамы были осведомлены, какие акции сейчас покупать...
Итоги
Рыночным пузырям уже не менее 300 лет, и Ньютон терял состояние еще при Петре Первом. Есть, правда, и более ранний случай тюльпаномании, ярчайший пример массового помешательства (вроде игрушки Лабубу) - но поскольку там нет связи с технологиями или акциями, я его опущу.
При зарождении пузыря инвесторы часто ведут себя рационально и довольно адекватно оценивают новые возможности. Однако такое поведение может быстро смениться иррациональным с эйфорией от быстрой прибыли.
Известна концепция "последнего дурака" - т.е. инвестора, который выкупит акции по самой высокой цене (но не сможет продать еще дороже). Безумие рынка не делает вас психиатром - этим последним дураком можете оказаться именно вы.
Только за последние полвека на разных рынках было около десятка заметных пузырей на сотни процентов. Нередко в их основе лежали акции, но были и пузыри на нефти, золоте, серебре, недвижимости или биткоине:
Пузырь доткомов снова показал: даже если технология действительно меняет мир, это не означает, что любые инвестиции в неё будут прибыльными.
Это заметил и Баффет, поскольку 20 век оказался богат на такие технологии: помимо интернета на самом финише, в начале столетия появилось электричество, машины и самолеты, потом атомная энергия, затем компьютеры... однако при этом не было слышно про инвесторов, которые вкладом в одну отрасль заметно обошли общий рынок акций.
Почему? Потому что на отдельные прорывные компании, вытягивающие все направление, приходилось гораздо больше неудачников, давшим акционерам убытки: угадать победителей было не менее сложно, чем сегодня. Множество акций отрасли сглаживают риск, но при этом и сокращают доход.
Однако у инвесторов широких рынков все же есть повод для оптимизма: если технология действительно окажется прорывной, ее лидеры войдут в основной индекс и принесут свою прибыль. Хотя и не столь грандиозную, как с начала своего пути...